2019年年报&2020年一季报点评：长期战略布局领先，短期扰动无碍

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月29日 华新水泥（600801.SH） 非金属类建材 长期战略布局领先，短期扰动无碍 ——华新水泥（600801.SH）2019年年报&2020年一季报点评 公司简报 ◆19年和20Q1利润分别同比+22.4%、-65.0%，EPS 3.03、0.17元 2019年公司实现营业收入314.4亿元，同增14.5%，归母净利润63.4亿元，同增22.4%，每股收益3.03元。单4季度公司实现营业收入8.4亿元，同增25.8%，归母净利润1.2亿元，同增22.7%，每股收益0.71元。利润分配预案：每股派发1.21元现金股利 (含税)，股利分配率上升到40%，股息率4.8%。2020年1季度公司实现营业收入38.5亿元，同减35.6%，归母净利润3.5亿元，同减65.0%，每股收益0.17元。 ◆盈利能力上升，经营效率 2019年公司综合毛利率40.8%，同升1.1个百分点；销售、管理（含研发）和财务费率分别为7.9%、9.7%和1.0%，同比变动0.3、0.2和-1.0个百分点；期间费率18.6%，同降0.5个百分点；单4季度，公司综合毛利率39.5%，同降3.2个百分点；销售、管理（含研发）和财务费率分别为7.4%、7.0%和0.2%，同比变动1.7、2.1和-1.1个百分点，期间费率14.5%，同升2.7个百分点。2020年1季度，公司综合毛利率33.6%，同降3.0个百分点；销售、管理（含研发）和财务费率分别为7.9%、9.7%和1.0%，同比变动1.2、4.9和-0.5个百分点，期间费率18.6%，同比下降5.6个百分点。 ◆长期战略布局领先，短期扰动无碍 2019年公司水泥和熟料销量7693万吨，同增8.8%。经测算，公司产品单价409元/吨同增5.2%，单位成本242元/吨同增3.3%，吨毛利167元同升12.6元。分区域看，湖北湖南江西、云南西藏重庆贵州、河南江苏安徽上海广西广东、以及海外收入占比分别为45.2%、40.0%、9.7%和5.0%，其中湖北收入占比最高34.3%。2020年国内新冠肺炎疫情致使湖北直至当前基建地产需求都尚未完全恢复，受此影响公司一季度产品销量大幅下滑，业绩下滑65.0%。 公司长期战略布局稳步推进，19年完成投资41亿元，20年规划投资85亿元：1、完善熟料布局，19年获得云维保山水泥4000吨/日85%股权，吉尔吉斯南方水泥100%股权，云南禄劝乌兹别克斯坦4000吨/日建成投产；湖北黄石、乌兹别克斯坦扎克、尼泊尔纳拉亚尼建设进行中。2、环保业务覆盖率达50%，19年长山口、华坪、宜都生活垃圾处 置项目及株洲、十堰、恩平危废处置项目建成，其他6个危废项目布点或签约。3、加大水泥基新型建材产品研发和布局力度。 ◆盈利预测与投资建议 华新水泥为国内水泥龙头，熟料产能布局中南和西南区域，另有海外飞点布局；骨料、环保、和新型建材产能扩张有序进行，将贡献新的业绩增长点。20年初新冠肺炎疫情影响下湖北复工复产速度慢于国内其他地区，预计将影响公司全年业绩表现，下调公司的盈利预测2020-2021年EPS 2.57、3.54元（原预测3.52、3.90元），新增2022年EPS 3.76元，当前价格对应的20年PE水平约10倍，短期业绩波动不改长期增长趋势，维持“买入”评级。 ◆风险提示：固投、房投、基建增速下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27,466 31,439 28,272 35,052 36,730 营业收入增长率 31.48% 14.47% -10.08% 23.98% 4.79% 净利润（百万元） 5,181 6,342 5,383 7,416 7,887 净利润增长率 149.39% 22.40% -15.12% 37.75% 6.35% EPS（元） 3.46 3.03 2.57 3.54 3.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.08% 29.76% 22.29% 27.69% 23.47% P/E 7 8 10 7 7 P/B 2.3 2.5 2.2 2.0 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月28日 买入（维持） 当前价：25.36元 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 chenhaowu@ebscn.com 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 hutianya@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 20.97 总市值(亿元)：531.70 一年最低/最高(元)：16.73/27.95 近3月换手率：92.16% 股价表现(一年) -11%2%16%29%42%04-1907-1910-1901-20华新水泥沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.32 27.00 44.38 绝对 10.07 23.13 43.35 资料来源：Wind 相关研报 受益于成本费用下降，业绩快速增长——华新水泥（600801.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-24 盈利水平创新高，产能扩张有序推进——华新水泥（600801.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-24 2020-04-29 华新水泥 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 27,466 31,439 28,272 35,052 36,730 营业成本 16,575 18,625 16,652 20,440 21,343 折旧和摊销 1,529 1,707 1,971 2,202 2,468 税金及附加 500 530 481 596 624 销售费用 1,702 2,048 1,979 2,138 2,241 管理费用 1,337 1,558 1,662 1,570 1,609 研发费用 11 37 34 42 44 财务费用 466 208 226 245 257 投资收益 84 109 300 300 300 营业利润 7,170 8,744 7,495 10,277 10,869 利润总额 7,131 8,716 7,477 10,300 10,954 所得税 1,426 1,695 1,495 2,060 2,191 净利润 5,705 7,021 5,982 8,240 8,763 少数股东损益 524 678 598 824 876 归属母公司净利润 5,181 6,342 5,383 7,416 7,887 EPS(按最新股本计) 3.46 3.03 2.57 3.54 3.76 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 7,900 9,679 7,476 11,208 11,385 净利润 5,181 6,342 5,383 7,416 7,887 折旧摊销 1,529 1,707 1,971 2,202 2,468 净营运资金增加 1,144 -732 -126 284 77 其他 44 2,362 247 1,307 953 投资活动产生现金流 -1,829 -4,487 -7,192 -7,200 -7,200 净资本支出 -1,916 -4,021 -7,500 -7,500 -7,500 长期投资变化 512 414 0 0 0 其他资产变化 -426 -880 308 300 300 融资活动现金流 -4,384 -5,507 -783 -2,903 -3,912 股本变化 0 599 0 0 0 债务净变化 -3,040 -2,935 1,980 2,128 -2,584 无息负债变化 538 1,371 -759 1,524 366 净现金流 1,704 -318 -499 1,105 274 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 33,162 36,645 41,311 48,417 53,892 货币资金 5,327 5,108 4,608 5,714 5,987 交易性金融资产 207 0 0 0 0 应收帐款 525 562 509 631 661 应收票据 1,549 98 85 105 110 其他应收款（合计） 375 487 425 527 552 存货 2,079 1,997 1,782 2,187 2,284 其他流动资产 165 1,638 1,638 1,638 1,638 流动资产合计 10,550 10,148 9,280 11,088 11,532 其他权益工具 0 38 38 38 38 长期股权投资 512 414 414 414 414 固定资产 16,117 16,718 18,717 21,208 23,974 在建工程 1,194 4,113 7,022 9,204 10,841 无形资产 3,404 3,870 3,741 3,616 3,495 商誉 447 476 476 476 476 其他非流动资产 56 128 128 128 128 非流动资产合计 22,611 26,497 32,030 37,329 42,360 总负债 14,842 13,278 14,498 18,150 15,933 短期借款 621 197 2,176 4,304 1,720 应付账款 3,789 5,121 4,579 5,621 5,869 应付票据 0 192 167 204 213 预收账款 639 616 565 701 735 其他流动负债 -239 431 431 431 431 流动负债合计 10,152 9,025 10,245 13,897 11,679 长期借款 2,444 2,040 2,040 2,040 2,040 应付债券 1,197 1,198 1,198 1,198 1,198 其他非流动负债 625 716 716 716 716 非流动负债合计 4,690 4,253 4,253 4,253 4,253 股东权益 18,319 23,368 26,812 30,267 37,959 股本 1,498 2,097 2,097 2,097 2,097 公积金 3,463 3,025 3,025 3,025 3,025 未分配利润 11,721 16,205 19,051 21,682 28,497 归属母公司权益 16,673 21,309 24,156 26,786 3