公告点评：短期扰动无碍长期战略，坚定不移打造世界一流油服龙头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月8日 公司研究 短期扰动无碍长期战略，坚定不移打造世界一流油服龙头 ——中海油服（601808.SH/2883.HK）公告点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布《关于部分钻井平台作业暂停的公告》和《关于部分钻井平台作业暂停的进展公告》，公司突然收到中东地区客户暂停4座钻井平台作业的通知，公司正在和客户商讨具体暂停执行时间、后续安排及相应解决方案。暂停期间，公司将同步积极寻找合适的市场机会。 点评： 作业暂停涉及4座平台，对公司整体业务不够成重大影响。2022年10月，公司与中东地区一流国际石油公司签署多份钻井平台服务长期合同，合同金额总计约人民币140亿元。本次作业暂停涉及该客户的4座作业平台，本次部分钻井平台作业暂停是因为客户作业计划调整，对公司中东区域原本经营预期造成一定影响，目前公司依然有多座钻井平台在该区域正常提供服务。尽管本次作业暂停将对本公司中东区域发展形成短期的挑战，但对公司整体业务与财务状况不构成重大影响，我们对公司海外业务的整体发展仍然保持积极乐观态度。 业务多元化发展成效显著，技术服务板块仍有望贡献业绩增量。公司目前总共运营、管理62座钻井平台，本次平台作业暂停对公司钻井板块影响较小。公司其他业务，包括物探采集和工程勘察服务、油田技术服务以及船舶服务，作业、市场均正常开展，不受本次作业暂停影响。公司油田技术服务板块贡献了23年营收的58%和毛利的81%，技术服务板块的稳步发展将成为公司成长的基石。 全球油服景气高企，公司锚定建设世界一流企业的目标。国际海洋油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据S&PGlobal预测，2024年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增加5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，Spears&Associates咨询公司预测，2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%。公司锚定建设世界一流企业的目标，深入践行“技术驱动”“成本领先”“一体化”“国际化”“区域发展”五大发展战略，统筹推进生产经营、公司治理、改革创新等各项工作，将继续开创高质量发展新局面，持续为股东创造价值。 盈利预测、估值与评级：本次作业暂停属于短期扰动事件，公司有望通过合同、成本管理降低事件影响。海外油服景气高企，公司坚定国际化发展战略，海外业务稳步发展，建设世界一流企业的趋势不变。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为39.16/48.28/56.57亿元，对应的EPS分别为0.82/1.01/1.19元/股，维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,659 44,109 54,849 67,684 81,627 营业收入增长率 22.11% 23.70% 24.35% 23.40% 20.60% 净利润（百万元） 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 净利润增长率 651.22% 28.08% 29.97% 23.27% 17.17% EPS（元） 0.49 0.63 0.82 1.01 1.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.98% 7.24% 8.79% 10.02% 10.80% P/E（A股） 40 31 24 20 17 P/E（H股） 15 12 9 8 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，A股股价时间为2024-04-03，H股股价时间为2024-04-05；汇率：按1HKD=0.9218CNY换算 当前价：19.84元 H股：增持（维持） 当前价：8.28港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 47.72 总市值(亿元)： 946.68 一年最低/最高(元)： 13.30/20.01 近3月换手率： 12.49% 股价相对走势 -20%-12%-3%6%15%03/2306/2309/2312/23中海油服沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 32.78 25.93 44.13 绝对 33.42 34.51 32.53 资料来源：Wind 相关研报 行业景气日费率持续改善，技术驱动践行高质量发展——中海油服（601808.SH/2883.HK）2023年报点评（2024-03-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中海油服（601808.SH/2883.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,659 44,109 54,849 67,684 81,627 营业成本 31,281 37,104 46,315 57,483 69,788 折旧和摊销 3,809 4,131 3,752 3,877 4,000 税金及附加 49 66 83 102 123 销售费用 6 6 34 42 51 管理费用 872 1,036 1,289 1,590 1,918 研发费用 978 1,254 1,559 1,924 2,321 财务费用 88 853 1,523 1,436 1,369 投资收益 304 193 500 500 500 营业利润 3,000 4,262 4,883 6,022 7,058 利润总额 2,981 4,243 4,933 6,072 7,108 所得税 488 960 987 1,214 1,422 净利润 2,493 3,283 3,946 4,858 5,687 少数股东损益 140 269 30 30 30 归属母公司净利润 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 EPS(元) 0.49 0.63 0.82 1.01 1.19 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6,900 13,096 9,887 9,830 10,791 净利润 2,353 3,013 3,916 4,828 5,657 折旧摊销 3,809 4,131 3,752 3,877 4,000 净营运资金增加 2,682 -1,851 40 1,744 1,831 其他 -1,944 7,802 2,179 -620 -697 投资活动产生现金流 -3,734 -7,461 -3,500 -3,525 -3,500 净资本支出 -4,110 -9,372 -4,000 -4,000 -4,000 长期投资变化 988 1,064 0 0 0 其他资产变化 -612 847 500 475 500 融资活动现金流 -4,868 -3,284 -4,795 -4,402 -3,600 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,226 -771 -2,271 -1,782 -774 无息负债变化 3,417 4,474 6,488 5,363 5,902 净现金流 -1,445 2,416 1,592 1,903 3,691 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 77,184 83,246 90,407 97,662 107,020 货币资金 4,121 6,539 8,131 10,034 13,725 交易性金融资产 5,106 4,501 4,501 4,501 4,501 应收账款 14,175 14,125 17,565 21,675 26,140 应收票据 23 116 548 677 816 其他应收款（合计） 118 110 548 677 816 存货 2,576 2,370 3,242 4,024 4,885 其他流动资产 1,780 686 686 686 686 流动资产合计 28,110 30,270 37,184 44,291 53,649 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 988 1,064 1,064 1,064 1,064 固定资产 39,818 43,522 43,681 43,574 43,281 在建工程 2,523 2,745 2,495 2,383 2,332 无形资产 688 599 587 576 564 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2,326 1,335 1,335 1,335 1,335 非流动资产合计 49,074 52,976 53,224 53,371 53,372 总负债 37,286 40,990 45,207 48,788 53,916 短期借款 5,935 5,426 2,956 974 0 应付账款 10,821 13,254 18,526 22,993 27,915 应付票据 12 7 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 488 420 420 420 420 流动负债合计 21,292 23,365 27,768 31,148 36,077 长期借款 2,365 2,806 3,006 3,206 3,406 应付债券 12,022 12,183 12,183 12,183 12,183 其他非流动负债 692 1,506 1,506 1,506 1,506 非流动负债合计 15,994 17,625 17,439 17,639 17,839 股东权益 39,898 42,256 45,200 48,874 53,104 股本 4,772 4,772 4,772 4,772 4,772 公积金 14,875 14,870 14,870 14,870 14,870 未分配利润 20,259 22,586 25,501 29,145 33,344 归属母公司权益 39,331 41,643 44,557 48,201 52,401 少数股东权益 567 613 643 673 703 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 12.3% 15.9% 15.6% 15.1% 14.5% EBITDA率 21.0% 23.0% 17.6% 16.0% 14.6% EBIT率 7.9% 11.2% 10.8% 10.3% 9.7% 税前净利润率 8.4% 9.6% 9.0% 9.0% 8.7% 归母净利润率 6.6% 6.8% 7.1% 7.1% 6.9% ROA 3.2% 3.9% 4.4% 5.0% 5.3% ROE（摊薄） 6.0% 7.2% 8.8% 10.0% 10.8% 经营性ROIC 4.2% 6.6% 8.1% 9.3% 10.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 48% 49% 50% 50% 50% 流动比率 1.32 1.30 1.34 1.42 1.49 速动比率 1.20 1.19 1.22 1.29 1.35 归母权益/有息债务 1.82 1.99 2.39 2.86 3.26 有形资产/有息债务 3.45 3.83 4.68 5.61 6.46 资料来源：Wind，光大证券研究