请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月28日 证券研究报告•2019年报&2020一季报点评 买入 （维持） 当前价： 16.81元 万东医疗（600055） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 2019年经营效率持续提升，2020Q1业绩表现突出 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060002 电话：021-58352031 邮箱：liuch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.41 流通A股(亿股) 5.41 52周内股价区间(元) 9.25-17.45 总市值(亿元) 90.91 总资产(亿元) 27.61 每股净资产(元) 3.96 相关研究 [Table_Report] 1. 万东医疗（600055）：医学影像稀缺标的，全产品线布局前景广阔 (2020-03-24) [Table_Summary]  事件：公司2019年实现收入9.8亿，同比增长2.9%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长10.1%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长8.2，2020年一季度实现收入2.5亿元，同比增长54.5%，实现归母净利润5070万元，同比增长787.2%，实现扣非归母净利润4776万元，同比增长2584.7%。  2019年经营效率持续提升，经营现金流表现较好。公司费用持续优化，2019年销售费用率、管理费用率分别下降0.81、0.13个百分点，同时整体毛利率提升3.3个百分点，经营效率进一步提升。另外，2019年公司经营性现金流为0.95亿，同比增长25.5%，表现较为亮眼。  20019年各产品线表现较好，影像诊断产品线持续完善。2019年核心产品DR销量近1700台，连续十年位列国内份额第一，随着移动DR的上量，公司DR业务有望实现快速增长，MRI作为公司第二大产品，增速15%左右，位列国产品牌第二位，随着产品型号的持续丰富，MRI业务有望加速增长，DSA等产品实现了快速增长，CT作为公司下一个重要的增长点，目前已有16排CT上市，更高端CT正加紧研发中，另外，基于百胜技术的彩超产品已于今年初获批，公司医学影像产品线呈现多点开花趋势，有望实现持续稳健增长。  2020Q1业绩受疫情影响较大，移动DR高速放量。受国内新冠疫情影响，公司2020Q1移动DR设备等需求骤升，累计交付数百台，带动公司一季度收入增长近55%，归母净利润、扣非归母净利润更是显著增长787%、2585%。另外，海外疫情持续爆发，进一步打开了移动DR的需求，公司已接到相应订单，有望带动公司Q2继续快速增长。  万里云价值被低估，未来发展潜力巨大。公司万里云业务通过线上诊断+线下影像中心等模式实现了快速发展，2019年收入1.1亿，同比增长163%，略微亏损，2020年有望扭亏盈利。此次国内新冠疫情中，万里云在多家医院应用了AI技术，为抗击新冠发挥了重要作用，潜在价值巨大。  盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5亿、3.2亿和3.9亿元，对应估值为36、29、23倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业需求大幅下滑，新产品推广不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 982.37 1190.18 1440.94 1778.53 增长率 2.92% 21.15% 21.07% 23.43% 归属母公司净利润（百万元） 168.88 251.62 318.24 389.64 增长率 10.14% 48.99% 26.48% 22.43% 每股收益EPS（元） 0.31 0.47 0.59 0.72 净资产收益率ROE 7.56% 10.52% 12.07% 13.20% PE 54 36 29 23 PB 4.35 3.94 3.53 3.13 数据来源：Wind，西南证券 万东医疗（600055）2019年报&2020一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 982.37 1190.18 1440.94 1778.53 净利润 165.02 252.88 323.09 397.59 营业成本 521.90 629.37 751.45 926.61 折旧与摊销 40.85 3.94 3.94 3.94 营业税金及附加 13.81 15.47 18.73 23.12 财务费用 -21.05 -23.80 -25.94 -26.68 销售费用 145.36 172.58 201.73 245.44 资产减值损失 -3.55 3.00 4.00 5.00 管理费用 70.30 164.25 191.65 231.21 经营营运资本变动 391.94 -111.77 -43.59 -63.53 财务费用 -21.05 -23.80 -25.94 -26.68 其他 -478.43 -12.25 -29.97 -30.02 资产减值损失 -3.55 3.00 4.00 5.00 经营活动现金流净额 94.78 112.01 231.54 286.30 投资收益 16.87 15.00 20.00 25.00 资本支出 176.56 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 2.05 1.03 1.20 1.28 其他 -86.22 272.22 21.20 26.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 90.34 272.22 21.20 26.28 营业利润 188.85 245.35 320.52 400.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.30 47.00 53.00 59.00 长期借款 -4.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 191.16 292.35 373.52 459.11 股权融资 60.98 0.00 0.00 0.00 所得税 26.13 39.47 50.42 61.52 支付股利 0.00 -33.78 -50.32 -63.65 净利润 165.02 252.88 323.09 397.59 其他 -53.61 24.80 25.94 26.68 少数股东损益 -3.86 1.26 4.85 7.95 筹资活动现金流净额 3.17 -8.98 -24.39 -36.97 归属母公司股东净利润 168.88 251.62 318.24 389.64 现金流量净额 188.60 375.25 228.35 275.61 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 502.61 877.86 1106.20 1381.82 成长能力 应收和预付款项 283.13 397.82 468.11 572.16 销售收入增长率 2.92% 21.15% 21.07% 23.43% 存货 188.33 220.33 269.16 331.11 营业利润增长率 6.60% 29.92% 30.64% 24.83% 其他流动资产 511.46 239.77 241.09 242.85 净利润增长率 10.60% 53.24% 27.76% 23.06% 长期股权投资 14.58 14.58 14.58 14.58 EBITDA 增长率 6.34% 8.07% 32.39% 26.41% 投资性房地产 63.93 63.93 63.93 63.93 获利能力 固定资产和在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 46.87% 47.12% 47.85% 47.90% 无形资产和开发支出 61.49 58.59 55.69 52.79 三费率 19.81% 26.30% 25.50% 25.30% 其他非流动资产 940.74 939.70 938.65 937.61 净利率 16.80% 21.25% 22.42% 22.35% 资产总计 2566.26 2812.59 3157.42 3596.86 ROE 7.56% 10.52% 12.07% 13.20% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.43% 8.99% 10.23% 11.05% 应付和预收款项 307.76 380.57 452.63 558.13 ROIC 25.60% 55.93% 58.00% 62.05% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 21.24% 18.95% 20.72% 21.22% 其他负债 74.83 27.81 27.81 27.81 营运能力 负债合计 382.59 408.38 480.44 585.95 总资产周转率 0.39 0.44 0.48 0.53 股本 540.82 540.82 540.82 540.82 固定资产周转率 10.02 — — — 资本公积 883.32 883.32 883.32 883.32 应收账款周转率 3.61 3.97 3.86 3.94 留存收益 717.24 935.08 1203.00 1528.99 存货周转率 2.64 3.03 3.02 3.06 归属母公司股东权益 2089.00 2308.27 2576.20 2902.18 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.17% — — — 少数股东权益 94.67 95.93 100.78 108.73 资本结构 股东权益合计 2183.67 2404.21 2676.97 3010.91 资产负债率 14.91% 14.52% 15.22% 16.29% 负债和股东权益合计 2566.26 2812.59 3157.42 3596.86 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.19 4.56 4.61 4.53 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 3.66 3.98 4.01 3.94 EBITDA 208.66 225.49 298.52 377.38 股利支付率 0.00% 13.42% 15.81% 16.34% PE 53.83 36.13 28.57 23.33 每股指标 PB 4.35 3.94 3.53 3.13 每股收益 0.31 0.47 0.59 0.72 PS 9.25 7.64 6.31 5.11 每股净资产 3.86 4.27 4.76 5.37 EV/EBITDA 34.67 30.41 22.21 16.84 每股经营现金 0.18 0.2