Q1盈利超预期增长，海外复工推动公司进入预期修复阶段

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 和而泰（002402） 证券研究报告 2020年04月28日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.86元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 914.09 流通A股股本(百万股) 798.16 A股总市值(百万元) 11,755.26 流通A股市值(百万元) 10,264.36 每股净资产(元) 2.74 资产负债率(%) 43.24 一年内最高/最低(元) 18.98/8.28 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《和而泰-年报点评报告:业绩再次兑现中高速增长，铖昌望受益5G/卫星互联网新增市场》 2020-04-09 2 《和而泰-公司点评:19Q4单季度净利润+67.6%，看好智能控制器/功率半导体长期成长性》 2020-03-01 3 《和而泰-公司点评:星载毫米波射频芯片唯一民营供方，功率半导体核心企业》 2020-02-15 股价走势 Q1盈利超预期增长，海外复工推动公司进入预期修复阶段 Q1超预期实现盈利，海外复工已开启，全年目标有望加速追赶完成 4月28日公司发布一季报，归母净利润超预期实现0.62亿元盈利(+2.69%)，营收7.36亿元(-4.21%)，毛利率19.8%，同比仅微降0.1个百分点，归母净利率8.4%，同比增加1个百分点，产品毛利基本未受疫情影响，公司通过精细化管理有效维持企业盈利性。 德国汽车制造为代表的欧洲制造业复工望全面开启，望伴随下游客户复工进行产品交付确认并实现全年业绩目标。路透社4月27日报道，德国汽车制造业已全面复工，或标志欧洲制造业全面复工已开启，公司控制器主业有望跟随海外复工加速追赶完成全年目标任务，且公司有望持续受益疫情影响下的家电、汽车电子制造向国内转移趋势。截至一季度末公司存货达到7.56亿元(同比+38.1%)，全年业绩有望伴随公司产品交货获得支撑。 资本开支与研发逆势投入显信心，Q1转债摘牌有效节约利息支出 一季度末公司在建工程1.87亿元，同比+12.6%；研发费用0.35亿元，同比+16.3%，资本开支与研发的逆势投入凸显公司对全年及中长期业绩的信心。 2月28日公司“和而转债”于深交所摘牌，应付债券减少3.5亿元，一季度利息净收入63.8万元(去年同期财务费用0.15亿元)，实现了杠杆与财务费用的双重降低，也为公司整体盈利性做出贡献。 主业高端家电智能控制器订单强持续，切入汽车电子产业链贡献新增长 公司是国内智能控制器研发制造龙头企业，19年底公司中标BSH高端家电智能控制器项目，订单金额为1.93亿欧元（约15亿RMB），自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成，将为公司持续贡献利润。同年公司投资设立汽车电子子公司，已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作，主要产品将涉及汽车冷却液加热器智能控制器等，目标进入主流的汽车电子零部件供应市场，将为公司贡献新的业绩增长点。 铖昌：微波毫米波射频芯片业绩持续增长，加快推进5G/卫星互联网 铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域，19年营收1.43亿元，净利润0.71亿元，业绩持续增长；铖昌重视研发投入，19年研发费同比+52.75%，在手订单不断增加，已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。在民用领域铖昌积极推进5G芯片研发，与意向合作方进行了多轮技术沟通；随着卫星互联网建设及5G毫米波通讯商用，射频芯片需求将有望提升，下游需求将进一步扩展。 盈利预测与投资建议：随着欧洲制造业逐步复工，公司收入确认望恢复，将20-22年营收增速从20.81%/32.95%/30.87%上调至30.01%/48%/37.96%，营收从44.09/58.61/76.71上调至47.45/70.22/96.88亿元。未来公司家电产品占比或增长，因产品结构调整带来毛利率变化，毛利率从21.79%/22.07%/22.45%下调至21.6%/21.41%/21.56%,20-22年归母净利润从4.0/6.0亿元下调至3.95/5.96亿元，22年归母净利润由8.0上调至8.36亿元，对应 EPS为0.43/0.65/0.91元，PE为30.5/20.21/14.42x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响导致出口延后，贸易战风险，射频芯片交付节奏波动。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,671.11 3,649.38 4,744.70 7,022.29 9,687.99 增长率(%) 35.00 36.62 30.01 48.00 37.96 EBITDA(百万元) 371.46 649.69 566.59 813.36 1,083.31 净利润(百万元) 221.94 303.37 395.07 596.07 835.62 增长率(%) 24.61 36.69 30.22 50.88 40.19 EPS(元/股) 0.24 0.33 0.43 0.65 0.91 市盈率(P/E) 54.28 39.71 30.50 20.21 14.42 市净率(P/B) 7.53 5.78 4.88 4.05 3.27 市销率(P/S) 4.51 3.30 2.54 1.72 1.24 EV/EBITDA 13.74 16.74 20.64 13.90 10.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-2%14%30%46%62%78%94%2019-042019-082019-12和而泰电子制造沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 438.52 689.75 711.71 702.23 1,011.30 营业收入 2,671.11 3,649.38 4,744.70 7,022.29 9,687.99 应收票据及应收账款 943.58 944.43 1,559.72 1,873.40 2,701.49 营业成本 2,120.25 2,837.48 3,719.99 5,519.14 7,599.05 预付账款 6.05 16.84 18.29 29.23 38.31 营业税金及附加 15.61 21.23 27.52 40.73 56.19 存货 571.84 661.86 981.14 1,318.51 1,805.55 营业费用 63.62 83.52 108.89 162.21 222.82 其他 67.55 361.39 380.60 401.41 423.10 管理费用 115.35 143.93 185.04 263.34 372.99 流动资产合计 2,027.54 2,674.27 3,651.45 4,324.78 5,979.75 研发费用 98.71 169.59 221.10 323.03 455.34 长期股权投资 54.64 54.22 54.22 54.22 54.22 财务费用 (0.68) 31.78 46.34 45.89 18.64 固定资产 357.71 624.07 683.06 718.01 724.89 资产减值损失 20.18 (18.60) 5.00 2.00 5.00 在建工程 268.75 166.39 159.84 137.90 106.74 公允价值变动收益 0.00 (0.20) 10.39 5.19 5.26 无形资产 205.92 217.65 210.67 211.34 214.17 投资净收益 (5.33) (2.23) 9.50 15.00 10.00 其他 704.92 805.86 804.34 814.34 824.34 其他 (4.99) 31.43 (39.78) (40.39) (30.52) 非流动资产合计 1,591.93 1,868.19 1,912.13 1,935.81 1,924.36 营业利润 248.39 351.45 450.71 686.15 973.22 资产总计 3,619.47 4,542.64 5,563.64 6,260.67 7,904.21 营业外收入 0.69 5.52 10.00 8.00 8.00 短期借款 218.26 330.35 734.23 322.16 200.00 营业外支出 0.56 1.98 1.30 1.00 0.90 应付票据及应付账款 983.11 1,177.20 1,674.79 2,157.94 3,119.18 利润总额 248.51 355.00 459.41 693.15 980.32 其他 144.96 132.20 172.31 237.24 278.29 所得税 12.82 34.50 41.35 62.38 96.07 流动负债合计 1,346.33 1,639.74 2,581.33 2,717.35 3,597.47 净利润 235.70 320.50 418.06 630.77 884.25 长期借款 117.61 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 13.76 17.12 22.99 34.69 48.63 应付债券 0.00 350.33 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 221.94 303.37 395.07 596.07 835.62 其他 476.54 375.05 400.00 420.00 425.00 每股收益（元） 0.24 0.33 0.43 0.65 0.91 非流动负债合计 594.15 725.38 400.00 420.00 425.00 负债合计 1,940.48 2,365.13 2,981.33 3,137.35 4,022.47 少数股东权益 79.23 92.44 115.21 149.55 197.70 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 855.76 872.21 914.09 914.09 914.09 成长能力 资本公积 183.58 329.95 329.95 329.95 329.95 营业收入 35.00% 36.62% 30.01% 48.00% 37.96% 留存收益 792.84 1,217.20 1,553.01 2,059.67 2,769.95 营业利润 19.44% 41.49% 28.24% 52.24% 41.84% 其他 (232.42) (334.30) (329.95) (329.95) (329.95) 归属于母公司净利润 24.61% 36.69% 30.22% 50.88% 40.19% 股东权益合计 1,678.99 2,177.51 2,582.31 3,123.32 3,881.74 获利能力 负债和股东权益总计 3,619.47 4,542.64 5,563.64 6,260.67 7,904.21 毛利率 20.62% 22.25% 21.60% 21.41% 21.56% 净利率 8.31% 8.31% 8.33% 8.49% 8.63% ROE