食品饮料行业投资周报：基金Q1减配白酒、加仓食品，定价权决定品牌竞争能力与格局

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月27日 食品饮料行业 基金Q1减配白酒、加仓食品，定价权决定品牌竞争能力与格局 投资周报  本周重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、涪陵榨菜、安井食品。  上周投资组合及表现： 上周组合：五粮液（+4.20%）、泸州老窖（+0.91%）、顺鑫农业（+2.68%）、今世缘（+12.31%）、山西汾酒（+4.54%）、涪陵榨菜（+3.61%）、安井食品（+2.36%），股票组合平均收益率4.38%，跑赢SW食品饮料（+4.05%）和沪深300（-0.14%）。  2020Q1食品饮料板块持仓回落，减配白酒、加仓食品。基金2020年一季报基本披露完毕，2020Q1基金重仓持股食品饮料市值占基金股票投资总市值比例6.85%，环比下降0.45pct，板块整体持仓连续三个季度回落，主要是由于白酒板块持仓下降0.81pct至4.90%。具体个股来看，除顺鑫农业持仓市值比例增加0.02pct外，其他白酒均受减持，其中贵州茅台（-0.16pct）、五粮液（-0.21pct）、泸州老窖（-0.20pct）。食品板块持仓显著增加，食品综合Q1持仓环比增长0.31pct，绝味食品及安井食品持仓占比分别提升0.07/0.05pct；调味品Q1持仓环比增长0.2pct，涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母持仓均有所提高，乳制品Q1持仓环比小幅下滑0.17pct，其中伊利股份减仓较多。  价格即定位，价格体系是市场的第一生命线，定价能力反映企业市场地位，决定市场竞争格局，一般行业龙头或细分品类龙头拥有定价权：在白酒行业茅台拥有抬升行业价格天花板的能力，从而对整个行业来说都是一个价格锚定；啤酒寡头的稳态竞争在优势区域内拥有定价权，未来的趋势是高端化，在竞争要素逐步从量走向价的背景下，行业定价权决定市场地位和空间。在宏观环境（需求）稳定的背景下，白酒行业呈现弱周期性，格局越稳定，周期性特征也越不明显，高端格局稳定、次高端竞争加剧、中高端区域龙头趋于稳定、低端光瓶酒集中度在提升，企业的定价能力决定其未来成长的空间，优选定价权标的，推荐关注：贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、伊利股份、安井食品、涪陵榨菜、青岛啤酒等，当前股价对应2020年PE分别为31X、25X、24X、37X、25X、56X、40X和33X。  在需求短期受到压制的背景下，主动型提价不具备持续性。提价的核心驱动要素：第一，价格即定位，卡位目标价格带（主流价格带），保证品牌调性，如剑南春近十年来首次直接提高出厂价；第二，理顺产品价格体系，保障渠道价值链各环节利润（企业、经销商、终端商等），多见于成熟产品；三是原材料、物流仓储、人工等成本上涨等，多见于成本敏感度较高的中低价位白酒及乳业、速冻、休闲食品等其他品类产品。而提价成功的必备条件则是：一是需求稳定，且有一定议价能力；二是渠道库存处于低位；三是阶段性策略配合得当。  白酒消费边际回暖，大众品分化拥抱龙头：从已披露数据看，白酒企业2019年保持稳健增长态势，2020Q1受疫情影响在报表端逐步显现，但库存、价格等均保持较健康水平。国内疫情向好趋势不改，消费在宏微观政策的引导下消费信心在恢复，且呈现低线城市快于高线城市特征，我们认为白酒消费需求边际改善的，关注地方政策对于宴席等聚集性消费的管控政策，建议重点关注贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、泸州老窖、今世缘、山西汾酒。乳制品2020H1两强利润仍承压，低线城市消费早于一二线回暖，做深度分销的伊利有望更快恢复，Q2末开始加速追赶，借助Q3双节追回一定份额，中长期看伊利将受益于两强竞争格局改善、产品结构继续优化。调味品整体C端需求旺盛趋势延续，B端开始逐渐修复，疫情加剧行业分化，龙头集中度继续提升。整体继续推荐涪陵榨菜、安琪酵母。  风险提示：宏观经济持续下行、疫情时间拉长持续冲击餐饮消费，原料价格持续上涨，食品安全等风险。 推荐（维持评级） 孙山山（分析师） sunshanshan@xsdzq.cn 证书编号：S0280520030002 王言海（联系人） wangyanhai@xsdzq.cn 证书编号：S0280118100002 王萌（联系人） wangmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090007 行业指数走势图 相关报告 《短期必选消费仍受益，白酒估值修复在途》2020-03-16 《基建加码利好白酒，短期关注餐饮业恢复对消费板块估值的修复》2020-03-08 《基建投资等逆周期调节力度或加大，战略性配臵高端白酒》2020-03-01 《复产复工潮下高端、次高端礼品需求先行》2020-02-24 《品牌集中趋势将加速，短期关注复工及物流恢复进度》2020-02-16 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 食品饮料 沪深300 2020-04-27 食品饮料行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点公司盈利预测 档次 简称 市值 (亿元) 收入增速（%） 利润增速（%） EPS PE 2019E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 高端白酒 贵州茅台* 15710 17 21 18 33.92 40.15 37 31 五粮液* 5100 25 30 19 4.47 5.31 29 25 泸州老窖* 1141 25 32 26 3.14 3.96 25 20 次高端白酒 洋河股份* 1372 -4 -10 9 4.87 5.30 19 17 山西汾酒* 872 24 29 24 2.18 2.69 46 37 水井坊* 227 26 43 6 1.69 1.79 28 26 酒鬼酒 105 30 33 31 0.00 1.11 - 29 舍得酒业* 83 20 49 17 1.51 1.77 16 14 中高端及以下白酒 古井贡酒* 595 22 25 23 4.21 5.19 32 26 口子窖* 251 16 20 18 3.06 3.60 14 12 今世缘* 397 30 26 13 1.15 1.30 28 24 顺鑫农业* 466 23 9 27 1.09 1.38 58 46 伊力特 57 16 14 14 0.00 0.00 - - 老白干酒 81 19 29 25 0.00 0.00 - - 迎驾贡酒 137 8 13 7 0.00 1.06 - 16 啤酒 重庆啤酒* 251 3 63 -18 1.36 1.12 38 46 青岛啤酒* 604 5 30 7 1.37 1.47 36 33 调味品 海天味业 3432 16 21 19 0.00 2.31 - 55 千禾味业 139 24 -9 26 0.00 0.57 - 52 中炬高新* 367 12 18 19 1.08 1.31 43 35 恒顺醋业 158 10 13 14 0.00 0.46 - 44 安琪酵母* 313 15 5 16 1.09 1.27 35 30 涪陵榨菜* 276 4 -9 15 0.77 0.88 45 40 乳制品 伊利股份 1893 13 10 8 1.17 1.26 27 25 光明乳业 157 7 40 16 0.00 0.46 - 28 休闲食品 洽洽食品* 253 15 39 22 1.19 1.45 42 34 良品铺子* 246 21 42 16 0.85 0.98 72 63 好想你 47 20 49 9 0.37 0.42 25 22 三只松鼠* 311 46 -18 30 0.62 0.81 125 96 食品综合 三全食品 173 8 107 40 0.27 0.39 80 56 安井食品* 230 24 38 11 1.58 1.74 62 56 绝味食品* 316 18 25 20 1.32 1.58 39 33 盐津铺子* 95 26 82 44 1 1.43 74 52 汤臣倍健* 283 21 -136 465 -0.22 0.82 -81 22 克明面业 62 6 12 21 0.64 0.84 30 22 桃李面包* 345 17 6 18 1.22 1.46 43 36 资料来源：Wind，新时代证券研究所（带*为新时代食品饮料行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，股价为2020年4月24日收盘价）。 dU8VrUoYpNpPnM6M9R9PoMrRpNoOfQnNsOlOpNwPaQmNrQNZoOtMNZrMpP 2020-04-27 食品饮料行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 重点公司盈利预测 ................................................................................................................................................................... 2 1、 股票组合及变化 ............................................................................................................................................................... 5 1.1、 上周重点推荐及推荐组合 ................................................................................................................................... 5 1.2、 历史股票组合的走势 ........................................................................................................................................... 5 1.3、 核心公司的投资逻辑 ........................................................................................................................................... 6 2、 分析及展望....................................................................................................................................................................... 9 2.1、 本周的投资主题和主要逻辑 ............................................................................................................................... 9 2.2、 北上资金持股变化 ............................................................................................................................................. 14 2.3、 行业估值水平 ..................