纺织服装行业2017年年报前瞻：女装、家纺实现高增长，休闲、男装逐步回升

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年03月02日 行业研究●证券研究报告 纺织服装 行业快报 2017年年报前瞻：女装、家纺实现高增长，休闲、男装逐步回升 投资要点  2017年，SW纺织服装业绩稳健增长，预计同比增长约38.39%：截止2月28日，SW纺织服装行业共有67家公司发布了业绩预告。上述公司预计合计实现净利润约119.21亿元（按预告中值估算），较2016年的86.14亿元同比增长38.39%，增速较上一年的22.14%进一步提升。其中，26家纺织制造上市公司2017年预计实现净利润约41.17亿元（按预告中值估算），较2016年的21.78亿元提升89.03%；而41家服装家纺公司预计实现净利润约78.04亿元，较上年增加21.05%。两个子行业纺织服装家纺和纺织制造均实现业绩的快速增长。  上述67家公司中有61家预计盈利，仅6家预计亏损，预盈的公司中有41家预计净利润增速同比上升，有20家净利润增速下滑。其中，预计净利润在10亿元以上的为1家（森马服饰），而预计净利润达5亿元至10亿元的共计4家（际华集团、搜于特、华孚时尚、红豆股份）。而2016年净利润超10亿元的为2家。2017年搜于特、华孚时尚、红豆股份郡预计分别实现约90%、40%、279%。  从服装家纺子行业看，线下渠道零售回暖，线上渠道保持高增速：2017年全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长4.3%，较2016年的负增长已有较大回升，复苏迹象明显且持续。同时，2017年我国网络购物市场规模达6.1万亿元，同比增长29.60%，增速较2016年的23.90%有所提升，新兴渠道仍然维持高增速，为整体服装家纺业绩增长提供增量。  家纺、女装板块受我国消费升级影响较为明显，维持较高增速；新模式版块跨境电商、国内电商行业快速发展推动相关企业业绩高速增长；休闲、男装版块调整结束，部分龙头业绩已逐步回升： 1）休闲：太平鸟净利同比增长11%，森马服饰净利下滑22%，符合预期；2）家纺：家纺消费品质提升，罗莱生活、水星家纺维持较高增速，预计分别实现35%与约31%的业绩增长；3）男装：龙头业绩逐步回升，七匹狼预计实现18%的较高增速；4）女装：消费升级反映明显，促歌力思、维格娜丝分别预增约50%、约80%；5）新模式：跨境电商模式与国内电商渠道维持高速扩张，跨境电商龙头跨境通与国内平价快销品牌公司南极电商预计分别保持91%、76%的高增速。  投资建议：随着消费品市场平稳复苏，服装终端零售持续恢复，纺织服装板块估值（TTM）目前约为27倍，略低于近1年均值27.43倍，龙头估值仍然较低。我们建议关注以下几条投资主线：（1）业绩有保障，估值较低的休闲服装企业，海澜之家、太平鸟、森马服饰；（2）同店增长良好，估值较低，多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业，安正时尚、歌力思；（3）受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业南极电商；跨境出口行业快速增长，关注跨境出口龙头企业跨境通。 投资评级 领先大市-A维持 首选股票 评级 603877 太平鸟 买入-A 600398 海澜之家 买入-A 002563 森马服饰 增持-A 603839 安正时尚 增持-A 603808 歌力思 买入-A 002127 南极电商 买入-B 002640 跨境通 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.62 -5.54 -41.42 绝对收益 1.42 -4.26 -23.54 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 齐莉娜 qilina@huajinsc.cn 021-20377037 相关报告 纺织服装：BCG预计2024年中国消费者奢侈品消费将占全球的40%，消费升级促品质消费更进一步 2018-02-26 纺织服装：2017年纺织服装专业市场转型提速 ， 穿 类 商 品 网 上 零 售 额 增 长20.3% 2018-02-22 纺织服装：2017年家纺行业稳中有进，15个产业集群营收增长5.68% 2018-02-11 纺织服装：12月重点大型零售企业服装销售额增长8.9%，纺织服装稳步增长 2018-02-05 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2017!-032017!-072017!-11沪深300 纺织服装 行业快报 http://www.huajinsc.cn/2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示：1、部分行业终端持续低迷，服装销售不达预期；2、上市公司业绩下滑风险；3、企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险，新业务的经营风险。 纺织服装：2017年纺织工业增加值增速达4.8%，产能利用率同比增4.2个百分点 2018-01-29 行业快报 http://www.huajinsc.cn/3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年，SW纺织服装业绩稳健增长，预计同比增长约38.39%。截止2月28日，SW纺织服装行业共有67家公司发布了业绩预告，其中37家公司于2018年披露了最新的2017年业绩预告，而其余的30家公司分别在2017年三季报或招股说明书中披露对2017年的业绩预估。 为方便对比，我们选用各公司预计净利润、预计净利润同比增长的中值进行统计与说明。 2017年，上述67家纺织服装上市公司预计合计实现净利润约119.21亿元，较2016年的86.14亿元同比增长38.39%，增速较上一年的22.14%进一步提升。其中，26家纺织制造上市公司2017年预计实现净利润约41.17亿元，较2016年的21.78亿元提升89.03%；而41家服装家纺公司预计实现净利润约78.04亿元，较上年增加21.05%。纺织服装的两个子行业，服装家纺和纺织制造均实现业绩的快速增长。 图1：上述口径下，SW纺织服装及子行业增速图 资料来源：Wind，华金证券研究所 具体来看，上述67家公司中有61家预计盈利，仅6家预计亏损，且预盈的公司中有41家预计净利润增速同比上升，有20家净利润增速下滑。整体来看，2017年纺织服装维持稳健增长，仅有少部分公司出现亏损、盈利下滑情况。 图2：纺织服装公司业绩预告盈亏情况 图3：纺织服装公司中预告盈利的同比变化情况 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 从预计净利润的分布来看，2017年预计净利润在10亿元以上的为1家（森马服饰），而预计净利润达5亿元至10亿元的共计4家（际华集团、搜于特、华孚时尚、红豆股份）。而2016年净利润超10亿元的为2家，其中际华集团在2017年预计净利润下滑约36%，主要源于2016-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%0200000400000600000800000100000012000001400000SW纺织服装净利润（万元） SW纺织制造净利润（万元） SW服装家纺净利润（万元） 纺织服装增长（%，次轴） 纺织制造增长（%，次轴） 服装家纺增长（%，次轴） 61 6 预计盈利 预计亏损 41 20 同比上升 同比下降 行业快报 http://www.huajinsc.cn/4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年度该公司按照政府规划退城入园，处置老厂区土地使用权实现利润10.72亿元。不过，2016年，没有纺织服装公司净利润处在5至10亿元区间，2017年搜于特、华孚时尚、红豆股份郡预计分别实现约90%、40%、279%的利润增速。其余公司中，实现净利润3至5亿元的共10家、1至3亿元的共17家、0至1亿元的共29家，而亏损的有6家。 而就预计净利润增速的分布来看，2017年，预计净利润增速位于0%~50%区间内的共27家，50%~100%的有8家，100%~200%的有9家，而预计增速超200%的有4家。其中，商赢环球由于主营业务合并范围变化，预计净利润实现约760.41%的同比增长；三毛派神进一步强化质量管控，实现营收和毛利的增长，再加上处置原厂区土地使用权，公司预计2017年将实现约490%的净利润增长；希努尔与红豆股份则均通过处置子公司股权，分别预计实现318.5%、279%的净利润增幅。 图4：纺织服装公司2017年预计净利润分布 图5：纺织服装公司2017年预计净利润增长分布 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 从公司业绩预告类型统计来看，预增、略增、续盈的共计46家，占据纺织服装已公布业绩预告的67家公司中的约69%，而预告扭亏的公司有3家，不确定的公司有3家，预告预减、略减的公司共11家，而首亏的公司有4家。整体而言，2017年纺织服装运营较好，大部分公司预计取得较好业绩。 最后，基于万得一致预测，分析师们对67家公司中的37家进行了业绩预测。其中，有11家公司预计净利润超过分析师一致预测。预计净利润最超预期的是希努尔，通过处置诸城市普兰尼奥男装100%股权及部分自有商铺的对外出售，希努尔预计实现净利润约3125.5万元，超过万德一致预期500万元5.25倍。同时，嘉欣丝绸的杉青闸区域的拆迁收益促使其预计净利润超预期约36.93%。另有金发拉比超预期12.11%，其余公司超预期比例均低于5%。 1 4 10 17 29 6 051015202530354 9 8 27 8 5 6 051015202530 行业快报 http://www.huajinsc.cn/5 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6：纺织服装公司2017年业绩预警类型统计 图7：纺织服装公司2017年业绩超预期情况 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 从服装家纺子行业看，线下渠道零售回暖，线上渠道保持高增速。2017年全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长4.3%，较2016年的负增长已有较大回升。国家统计局限额以上企业服装鞋帽类零售额月度数据显示，线下零售增速重新上行，复苏迹象明显。同时，新兴消费渠道仍然维持高增长，据艾瑞咨询，2017年我国网络购物市场规模达6.1万亿元，同比增长29.60%，增速较2016年的23.90%有所提升，新兴渠道仍然维持高增速，为整体服装家纺业绩增长创造机遇。 图8：全国百家零售企业零售额、服装类零售额增速 图9：网络购物市场规模及增速 资料来源：中华商业信息网，华金证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，华金证券研究所 家纺、女装版块受我国消费升级影响较为明显，维持较高增速；新模式版块跨境电商、国内电商行业快速发展推动相关企业业绩高速增长；休闲、男装版块调整基本结束，部分龙头业绩已逐步回升。 1）休闲：休闲服装受库存拖累，业绩出现分化，但随着线下渠道的逐步复苏，传统零售企业收入端增速恢复，太平鸟营收同比增长15.40%，森马服饰营收同比增长12.76%。利润端上，森马服饰由于加大对加盟商的支持和对过季存货的计提，整体利润同比下滑较大。 2）家纺：我国目前家用纺织品在纺织品业的产品消费比例为 28.60%，与发达国家相比，此消费比例仍然偏小，家纺行业仍有较大发展空间。罗莱生活的中高端品牌具有较强影响力，受益我国品质化、品牌化的升级，叠加电商渠道高增长，2017年公司预计将实现35.25%的归母净利，而此趋势今年仍将延续。富安娜的业绩在2017年逐步企稳，其大力推进的渠道优化、店铺改造、旗舰店升级取得成效，而明年有望放量的大家居业务、服装业务以及原家纺业务提升将继续推动19 24 3