请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年04月27日 建设机械（600984.SH） 业绩高增，定增扩产强化龙头地位 2019年归母净利润为5.16亿元，同增236%。2019年，公司营业收入为32.51亿元，同增45.98%；实现归母净利润5.16亿元，同增236%。子公司庞源租赁营收29.27亿元，净利润6.18亿元，同增115%。 毛利率持续改善，销售/管理费用率下滑，财务费用率提升。公司综合毛利率达40.18%，同比提升7.26%。主要是租金水平提升下，塔机租赁业务盈利能力大幅改善，当期公司建筑及施工机械租赁业务毛利率增加7.10%。销售/管理费用率同比降低0.74%/1.80%，收入高增摊薄费用。财务费用持续攀高，2019年利息费用1.96亿元，同增69.73%。塔机租赁业务回款周期相较长而成本支出周期较短，随着经营规模的扩张，存在一定的现金周转压力。 装配式建筑带动中大型塔吊景气需求；定增扩产，子公司庞源租赁业绩向上弹性足。① 需求端，疫情影响一季度经济承压，全年稳增长预期下，逆周期调节政策预期逐步发力。一二线城市装配式建筑持续推进，中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。当前，庞源租赁新单价格指数年线值在1472点左右，高于去年同期。② 供给端，定增落地，产能稳健扩张。2019年，公司拥有塔式起重机5990台，总吨米数127.58万吨米，同增32%。此次定向增发拟新购1500台大中型塔机，租赁规模再扩充。2019年末，公司在手合同延续产值21.09亿元，同增74%。结合在手订单及价格指数情况，我们认为庞源租赁2020年收入增长及盈利水平具备较好支撑。 塔机租赁行业马太效应显著，公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应，1、塔吊大中型趋势下，单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛；2、湿租模式下，专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养，都对小企业的发展形成制约。一季度疫情影响，中小租赁商有望加速出清。公司稳健扩充经营规模，龙头地位持续强化。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为8.55、10.55、13.29亿元，对应现价PE 15.7、12.7、10.1倍。维持“增持”评级。 风险提示：地产及基建投资增速不及预期；塔机租赁行业竞争加剧；资产减值风险；非公开发行股票进度不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,227 3,251 4,056 4,849 5,793 增长率yoy（%） 21.8 46.0 24.7 19.6 19.5 归母净利润（百万元） 153 516 855 1,055 1,329 增长率yoy（%） 571.9 236.5 65.7 23.5 25.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.53 0.88 1.09 1.37 净资产收益率（%） 4.5 13.5 17.8 18.0 18.5 P/E（倍） 87.4 26.0 15.7 12.7 10.1 P/B（倍） 4.0 3.5 2.8 2.3 1.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 增持 最新收盘价 13.85 总市值(百万元) 13,392.35 总股本(百万股) 966.96 其中自由流通股(%) 81.30 30日日均成交量(百万股) 8.85 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 彭元立 执业证书编号：S0680520030003 邮箱：pengyuanli@gszq.com 相关研究 1、《建设机械（600984.SH）：量价双升，塔机租赁龙头高增》2019-10-29 2、《建设机械（600984.SH）：景气高企，塔吊租赁龙头迎风启航》2019-10-17 2020年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,212 4,418 5,527 4,723 6,643 营业收入 2,227 3,251 4,056 4,849 5,793 现金 566 743 1,273 -46 1,314 营业成本 1,494 1,945 2,372 2,782 3,257 应收票据及应收账款 1,870 2,600 3,193 3,734 4,256 营业税金及附加 12 20 24 29 34 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 43 38 41 44 46 预付账款 44 37 144 72 139 管理费用 221 264 316 378 452 存货 334 403 444 412 457 研发费用 85 95 110 131 156 其他流动资产 400 635 474 551 477 财务费用 106 200 160 200 250 非流动资产 4,717 5,943 6,358 7,219 7,333 资产减值损失 104 -8 89 116 122 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 3,814 4,839 5,233 6,071 6,160 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 96 142 162 174 190 投资净收益 0 0 20 20 20 其他非流动资产 806 962 964 974 983 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7,929 10,361 11,885 11,942 13,976 营业利润 167 563 963 1,189 1,496 流动负债 3,635 4,646 5,062 4,064 4,768 营业外收入 3 22 4 4 4 短期借款 971 1,211 700 500 300 营业外支出 8 7 7 7 7 应付票据及应付账款 1,333 1,165 2,107 1,072 2,105 利润总额 163 578 960 1,186 1,493 其他流动负债 1,331 2,270 2,255 2,491 2,363 所得税 10 63 106 130 164 非流动负债 920 1,912 2,026 2,026 2,026 净利润 153 515 855 1,056 1,329 长期借款 6 387 501 501 501 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 914 1,525 1,525 1,525 1,525 归属母公司净利润 153 516 855 1,055 1,329 负债合计 4,555 6,557 7,088 6,089 6,794 EBITDA 525 1,044 1,343 1,605 1,952 少数股东权益 6 5 5 5 6 EPS（元） 0.16 0.53 0.88 1.09 1.37 股本 828 828 967 967 967 资本公积 2,597 2,597 2,597 2,597 2,597 主要财务比率 留存收益 -64 365 1,220 2,275 3,604 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3,369 3,798 4,792 5,848 7,176 成长能力 负债和股东权益 7,929 10,361 11,885 11,942 13,976 营业收入(%) 21.8 46.0 24.7 19.6 19.5 营业利润(%) 255.8 236.9 71.2 23.4 25.8 归属于母公司净利润(%) 571.9 236.5 65.7 23.5 25.9 获利能力 毛利率(%) 32.9 40.2 41.5 42.6 43.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.9 15.9 21.1 21.8 22.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 4.5 13.5 17.8 18.0 18.5 经营活动现金流 311 673 1,908 307 2,341 ROIC(%) 3.4 7.6 11.1 12.2 13.4 净利润 153 515 855 1,056 1,329 偿债能力 折旧摊销 319 389 340 384 437 资产负债率(%) 57.4 63.3 59.6 51.0 48.6 财务费用 106 200 160 200 250 净负债比率(%) 26.5 46.8 13.1 29.9 2.6 投资损失 0 0 -20 -20 -20 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.4 营运资金变动 -365 -596 573 -1,313 345 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 1.3 其他经营现金流 97 166 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -428 -698 -735 -1,226 -530 总资产周转率 0.31 0.36 0.36 0.41 0.45 资本支出 431 705 415 862 113 应收账款周转率 1.2 1.5 1.4 1.4 1.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.1 1.6 1.5 1.8 2.1 其他投资现金流 2 7 -320 -364 -417 每股指标（元） 筹资活动现金流 304 80 -643 -400 -450 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.53 0.88 1.09 1.37 短期借款 622 240 -511 -200 -200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.41 1.97 0.32 2.42 长期借款 -9 381 114 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.48 3.93 4.96 6.05 7.42 普通股增加 191 0 139 0 0 估值比率 资本公积增加 -191 0 0 0 0 P/E 87.38 25.97 15.67 12.69 10.08 其他筹资现金流 -310 -541 -384 -200 -250 P/B 4.0 3.5 2.8 2.3 1.9 现金净增加额 185 55 530 -1,319 1,360 EV/EBITDA 28.9 15.9 11.5 10.3 7.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年04月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本