请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 大元泵业(603757.SH) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q3业绩维持高增，节能泵扩产强化龙头优势 [Table_ReportDate] 2022年10月18日 [Table_Summary] 事件：10月16日下午，大元泵业发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度公司预计实现归母净利润1.70亿元，同比+50%左右；预计实现扣非后归母净利润1.64亿元，同比+53%左右。 ➢ Q3业绩维持高增，营收环比有望提升。经我们折算，22年Q3单季度公司预计实现归母净利润0.71亿元，同比约+77.22%；预计实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比约+78.35%，继续保持高增长景气度。环比方面，公司业绩同比增速略低于Q2，我们认为主要原因是：1）Q2单季度公司汇兑收益对利润贡献较高，参考单季度财务费用为-1249万元。我们预计Q3汇兑收益大概率低于Q2。2）Q3公司或根据业务运营情况调整费用投放策略，如7-8月全国较为干旱时期，公司通过营销政策调整促进民用泵销售。在收入端，我们预计Q3营收环比Q2持平或有小幅提升，主要因为天气干旱有望促进民用泵销售回暖，以及Q3全国疫情对生产、销售不利影响较Q2有所缓解。 ➢ 国内屏蔽泵龙头企业，下游需求释放及产品结构升级有望共同驱动业绩长期成长。目前公司业务主要分为民用水泵、家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、液冷车泵四个板块：1）民用泵方面，公司过去三年产能利用率持续处于较高水平，拟发行可转债扩充现有产能目前已获得证监会核准批复，未来有望持续受益于生产规模效应以及市场份额向头部集中趋势；2）家用屏蔽泵方面，欧洲能源危机驱动下游热泵市场需求高增，公司作为国内屏蔽泵龙头，相关产能充足，且具有产品技术、供应链管控等先发优势，未来有望率先分享国产替代增量红利。此外，家用屏蔽泵中节能泵产品持续加速渗透，23年有望扩产能至150万台/年，为公司营收及盈利能力提升做出贡献。3）工业屏蔽泵及液冷车泵下游市场成长空间广阔，公司积极巩固、扩张现有优势，业务维持快速稳定增长。 ➢ 盈利预测：暂不考虑可转债发行影响，我们预计公司22-24年营业收入分别为16.29/19.25/22.70亿元，分别同比+9.8%/+18.1%/+18.0%；归母净利润2.30/2.77/3.46亿元，分别同比+55.9%/+20.5%/+24.9%, 对应PE为20.35/16.89/13.51倍。 ➢ 风险因素：国内疫情反复、下游市场景气度不及预期、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品迭代升级不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,413 1,484 1,629 1,925 2,270 增长率YoY % 24.5% 5.0% 9.8% 18.1% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 213 147 230 277 346 增长率YoY% 25.0% -31.0% 55.9% 20.5% 24.9% 毛利率% 30.1% 25.3% 26.8% 27.7% 28.8% 净资产收益率ROE% 16.9% 11.6% 15.9% 16.8% 18.2% EPS(摊薄)(元) 1.30 0.89 1.38 1.66 2.07 市盈率P/E(倍) 21.54 31.46 20.35 16.89 13.51 市净率P/B(倍) 3.72 3.70 3.24 2.84 2.46 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 10月17日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,253 1,140 1,159 1,257 1,410 营业总收入 1,413 1,484 1,629 1,925 2,270 货币资金 616 481 459 439 462 营业成本 988 1,109 1,193 1,391 1,617 应收票据 0 9 9 11 13 营业税金及附加 7 6 7 8 9 应收账款 225 266 281 336 395 销售费用 65 68 52 62 73 预付账款 12 13 14 16 19 管理费用 62 84 93 108 127 存货 232 273 289 339 393 研发费用 57 62 60 71 84 其他 167 99 107 116 128 财务费用 -1 -2 -19 -9 -8 非流动资产 343 517 688 861 1,037 减值损失合计 -1 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 8 6 7 8 9 固定资产（合计） 299 306 340 384 438 其他 3 2 11 13 15 无形资产 22 155 243 347 445 营业利润 245 164 261 314 393 其他 22 55 105 130 153 营业外收支 -1 0 0 0 0 资产总计 1,596 1,657 1,847 2,118 2,446 利润总额 244 165 261 314 393 流动负债 312 364 387 453 526 所得税 31 18 31 38 47 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 213 147 230 277 346 应付票据 26 36 36 43 50 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 160 182 195 228 265 归属母公司净利润 213 147 230 277 346 其他 127 146 156 182 212 EBITDA 271 199 269 338 421 非流动负债 22 19 19 19 19 EPS (当年)(元) 1.30 0.89 1.38 1.66 2.07 长期借款 0 0 0 0 0 其他 22 19 19 19 19 现金流量表 单位:百万元 负债合计 334 384 406 473 545 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 156 163 249 269 339 归属母公司股东权益 1,262 1,273 1,441 1,646 1,901 净利润 213 147 230 277 346 负债和股东权益 1,596 1,657 1,847 2,118 2,446 折旧摊销 35 39 44 52 60 财务费用 7 4 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -8 -6 -7 -8 -9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -97 -30 -18 -52 -57 营业总收入 1,413 1,484 1,629 1,925 2,270 其它 4 8 0 0 0 同比（%） 24.5% 5.0% 9.8% 18.1% 18.0% 投资活动现金流 114 -133 -209 -218 -226 归属母公司净利润 213 147 230 277 346 资本支出 -42 -199 -215 -224 -235 同比（%） 25.0% -31.0% 55.9% 20.5% 24.9% 长期投资 156 66 -1 -1 -1 毛利率（%） 30.1% 25.3% 26.8% 27.7% 28.8% 其他 0 0 7 8 9 ROE% 16.9% 11.6% 15.9% 16.8% 18.2% 筹资活动现金流 -55 -160 -62 -72 -90 EPS (摊薄)(元) 1.30 0.89 1.38 1.66 2.07 吸收投资 29 9 -2 0 0 P/E 21.54 31.46 20.35 16.89 13.51 借款 0 0 0 0 0 P/B 3.72 3.70 3.24 2.84 2.46 支付利息或股息 -82 -168 -60 -72 -90 EV/EBITDA 15.04 21.25 15.66 12.53 10.00 现金流净增加额 208 -134 -22 -20 23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学 位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业 研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券 研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 150268678