国内童装延续较快增速，原业务利润总额平稳增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年04月27日 公司研究●证券研究报告 森马服饰（002563.SZ） 动态分析 国内童装延续较快增速，原业务利润总额平稳增长 事件 公司披露年报，2019年实现营收193.37亿元/+23.01%，归母净利15.49亿元/-8.52%，扣非净利14.84亿元/+11.23%，基本每股收益0.58元，拟每10股派现金红利4.5元（含税）。 投资要点  原业务利润总额平稳增长，KIDILIZ亏损影响业绩表现：营收端，公司营收增长23%，主要为KIDILIZ全年并表推动。其中渠道扩张及龙头地位延续推动国内童装营收增长20%，暖冬及渠道收缩使休闲服饰营收下降约4%。净利端，公司净利下降8.5%，主要源于18年收购KIDILIZ的非经常损益形成利润高基数，19年受暖冬影响，公司原业务利润总额增长约3.7%，KIDILIZ全年亏损并表影响业绩表现。  休闲服饰门店略微调整，儿童服饰门店持续扩张：渠道方面，森马服饰2019年门店数量合计达10257家，其中森马国内业务9556家，KIDILIZ合计701家。分业务看，国内休闲服饰门店减少主要源于品牌优化，门店减少64家至3766家，巴拉巴拉等国内儿童服饰品牌门店持续扩张，门店增加497家至5790家。KIDILIZ品牌优化持续，门店数量减少81家至701家。  电商渠道延续高增长，线下渠道受拓店放缓及暖冬影响：分渠道看，2019年KIDILIZ并表贡献较多营收增量，公司原业务的直营、加盟、电商渠道分别占比约10%、48%、27%，KIDILIZ全年并表后营收占比约15%。其中公司国内业务电商渠道受益于库存清理及品类扩张，2019年实现近27%的增长，直营渠道及加盟渠道受拓店放缓以及暖冬影响，增速分别放缓至7.6%、1.8%。  国内童装延续较快增长，休闲服饰有所调整：分品类看，我们估算，2019年公司休闲服饰、国内童装、KIDILIZ童装、其他业务实现营收分别约65.4亿元、96.9亿元、29.7亿元、1.3亿元。2019年国内童装业务在童装市场持续扩张的基础上，凭借龙头地位，营收延续20%左右的增长。休闲服饰受渠道收缩及暖冬影响，营业收入有所调整。  一季度国内外疫情影响消费，短期冲击不改长期动力：疫情影响一季度可选品类表现，一季度限额以上纺织服装零售额同比下降32%。一季度公司国内业务利润降低，KIDILIZ受欧洲疫情影响亏损扩大影响下，净利润下降94%~96%。短期冲击不改公司长期发展动力。一方面，不考虑疫情影响，20年国内童装市场有望延续双位数增长，巴拉巴拉占据童装龙头地位，有望持续受益市场集中度提升。另一方面，休闲服饰多方面持续改进，森马电商保持健康高速的业绩发展目标，多因素助力公司长期发展。  投资建议：森马服饰是国内童装龙头，19年国内童装延续较快增长，休闲装及KIDILIZ有所调整。二季度国内服装消费增速有望回升，短期冲击不改公司长期增纺织服装 | 大众品牌III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-04-27) 7.34元 交易数据 总市值（百万元） 19,807.25 流通市值（百万元） 13,520.41 总股本（百万股） 2,698.54 流通股本（百万股） 1,842.02 12个月价格区间 6.32/12.89元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.83 -17.86 -41.6 绝对收益 4.86 -21.33 -30.23 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 森马服饰：三季度营收净利增速放缓，并表Kidiliz影响业绩表现 2019-10-30 森马服饰：原业务利润总额增28%，KIDILIZ整合影响半年度净利润 2019-08-27 森马服饰：童装持续较快增长，休闲装毛利率改善明显 2019-04-26 森马服饰：三季度收入增速有所放缓，费用管控推升净利率维持业绩增速 2018-10-25 森马服饰：内生外延推动休闲童装向好，轻装上阵助力业绩较快增长 2018-08-08 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%28%2019!-042019!-082019!-12森马服饰 大众品牌 中小板指 动态分析/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/2 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长动力。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.57和0.65元。净资产收益率分别为10.5%、11.7%和12.7%。目前公司PE（2020E）约为15倍，维持“买入-A”建议。  风险提示：疫情影响时段或超预期；暖冬及疫情推升行业库存压力；法国公司持续亏损。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,719 19,337 17,039 18,827 20,901 YoY(%) 30.7 23.0 -11.9 10.5 11.0 净利润(百万元) 1,694 1,549 1,318 1,533 1,762 YoY(%) 48.8 -8.5 -14.9 16.3 15.0 毛利率(%) 39.8 42.5 40.8 41.8 41.9 EPS(摊薄/元) 0.63 0.57 0.49 0.57 0.65 ROE(%) 15.2 13.2 10.5 11.6 12.7 P/E(倍) 11.7 12.8 15.0 12.9 11.2 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 10.8 8.0 7.7 8.1 8.4 数据来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 fWdYuZtVkViZjZdUMBrRmPbR9R8OmOrRnPmMeRmMnRlOoMrO6MmOqRvPsQyQxNmMmM 动态分析/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/3 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、原业务利润总额平稳增长，KIDILIZ亏损影响业绩表现 ......................................... 4 二、国内童装延续较快增长，休闲及KIDILIZ有所调整 ............................................. 5 （一）休闲服饰门店略微调整，儿童服饰门店持续扩张 .......................................... 5 （二）电商渠道延续高增长，线下渠道受拓店放缓及暖冬影响 .................................... 6 （三）国内童装延续较快增长，休闲服饰有所调整 .............................................. 6 三、KIDILIZ并表亏损影响利润，库存清理使存货周转提速 ......................................... 7 （一）KIDILIZ全年并表影响利润率费用率，并表亏损影响利润 ................................... 7 （二）库存清理使存货周转提速，经营活动现金流大幅改善 ...................................... 8 四、一季度国内外疫情影响消费，短期冲击不改长期动力 ........................................... 8 五、盈利预测及投资建议 ...................................................................... 9 六、风险提示 .............................................................................. 10 图表目录 图1：森马服饰年度营业收入 .................................................................... 4 图2：森马服饰年度归母净利 .................................................................... 4 图3：森马服饰季度营业收入 .................................................................... 4 图4：森马服饰季度归母净利 .................................................................... 4 图5：森马服饰分业务营业收入 .................................................................. 5 图6：森马服饰分业务利润总额 .................................................................. 5 图7：森马服饰分渠道门店数量（家） ............................................................ 5 图8：森马服饰分品类门店数量（家） ............................................................ 5 图9：森马服饰分品类营业面积 .................................................................. 6 图10：森马服饰分品类店均面积 ................................................................. 6 图11：森马服饰分渠道营业收入（百万元） ....................................................... 6 图12：森马服饰分渠道营收增速 ................................................................. 6 图13：森马服饰分品类营业收入（百万元） ....................................................... 7 图14：森马服饰分品类营业收入增长 ............................................................. 7 图15：森马服饰分品类毛利率 ................................................................... 7 图16：森马服饰利润率情况 ..................................................................... 8 图17：森马服饰费用率情况 ..................................................................... 8 图18：森马服饰存货及其占营收 .....................