宇航及防务行业：军费延续平稳增长,军工业务增速不变

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  动态事项： 十一届全国人大四次会议4日11时在人民大会堂举行新闻发布会，大会发言人李肇星在回答路透社记者提问时称，2011年中国国防费预算大约为6011亿元，比上年预算执行数增加约676亿元，同比增长约12.7%。增加的国防费主要用于适当增加装备建设、军事训练和人才培养经费，加大基层部队基础设施建设投入，适当提高与官兵生活密切相关的经费保障标准和调整军队津贴、补贴标准等。  事项点评： 1、 国防预算/支出10%的平稳增长成常态 正如去年同一时间国防预算公布时我们在点评报告中所阐述的观点：年均15%的高增长时代已结束，我国国防预算/支出进入了一个新的平稳增长阶段。同时，面对当年7.5%的增速，市场也不应过分悲观。今后一段时期内，我国国防预算/支出的年均增长应仍可保持在10%左右的水平上。今年国防预算12.7%的增幅再次印证了这一判断(见表1)。 基于国民经济形势和GDP增速的普遍预测，今年国防预算占GDP的比重应在1.33%左右，处于1.30%～1.40%这一过去12年中该指标波动的主要区间，更是位于我们预测的1.33%～1.37%这一核心区间内。在国内外安全形势变化、国防现代化“三步走”战略目标和我国国民经济平稳快速发展等诸多外部影响因素的综合作用下，我国年度国防预算/支出的相对规模如预期般越来越呈现收敛的规律性(见附图1、2)。 表 1：2月月度策略报告中对2011年国防预算预测的敏感性分析 资料来源：上海证券研究所 中性 ——维持 日期：2011年3月4日 行业：航空航天制造业 魏成钢 021-53519888-1974 wchg2000@sohu.com 执业证书编号：S0870510120024 航空航天业产值、出口交货值(10年1-12月) 产值(亿元) 1,585.20 增长率 21.66% 出口交货值(亿元) 175.48 增长率 -13.48% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 950105011501250135014501-Sep15-Sep29-Sep13-Oct27-Oct10-Nov24-Nov8-Dec22-Dec5-Jan19-Jan2-Feb16-Feb宇航及防务(A&D)行业指数沪深300指数 报告编号： WCHG11-IT04 相关报告： 《宇航及防务(A&D)行业动态点评：2010年年度国防预算高成长只是个传说》 首次报告日期：2011年3月4日 军费延续平稳增长，军工业务增速不变 ——宇航及防务(A&D)行业动态点评 证券研究报告/行业研究/动态研究 动态研究 22011年3月4日 2、增量向人员生活费倾斜，装备采购占比周期性微降 在总体增幅确定的情况下，今年我国年度国防预算的支出结构有所微调。增加的国防费相当部分将用于今年进行的军队薪酬改革，提高与官兵生活密切相关的经费保障标准和调整军队津贴、补贴标准等，使得今年国防预算三项组成部分中人员生活费相对比重会有所提升，而装备采购费和训练维持费的占比相应的将微幅下降。 为了应对通涨，中国军队今年将进行建国以来的第7次薪酬改革，从士兵到军官全面提薪。加薪幅度由5%至40%不等，级别越低加薪幅度越高。平均来看，总体加薪幅度约在20%左右。这也意味着，2011年我国年度国防预算12.7%的增幅中约1～2个百分点将用于此次薪酬制度改革。从近六年来加薪的频次来看，“两年一加”似乎已逐渐形成一个固定的机制。虽然，从短期看，近些年军队加薪还主要出于对抗通涨这一应急目标。不过，长期和宏观的来看，从顺应全球趋势推动军队“职业化”发展的角度，未来国防预算/支出中用于提高官兵待遇的人员生活费所占份额理应有继续提升的空间。 如果剔除军队加薪这一非经常性因素的影响，2011年我国国防预算的实际增速应在11%左右，装备采购费用的增速应与此保持一致。与去年同期(10%增长)相比，增速基本相当。因此，年度国防预算/支出方案对今年国防科技工业军品业务的总体影响基本中性，预计国防科技工业年内军品业务的经营形势、业绩增速基本稳定，景气度维持不变。 3、装备采购需求呈现结构性变化 随着代表防务行业需求的国防预算/支出从2010年起年均增速下一台阶、进入新的10%增长阶段之后，国防科技工业的军品业务未来发展预计将主要呈现需求差异化、结构性成长的特点，符合“信息化、攻守兼备”国防建设方向的细分产品领域将获得较好的发展空间。从军兵种来看，海空军、二炮、航天装备的需求将更加旺盛。从细分装备领域来看，能够显著提升信息获取、传输、处理能力的高技术含量的信息化武器装备，如雷达、卫星、电子战装备、红外热像仪、C4I指挥通信系统等；能够明显增强作战打击效能、具备“力量倍增器”特点的武器装备，如军用运输机、加油机、预警机等，其需求不但不会降低，反而会成倍增加。相应的，处于不同产品、业务领域的军工厂商也会呈现不同的成长轨迹。 动态研究 32011年3月4日 4、“中性”的投资评级维持不变 在年度国防预算/支出进入新的年均10%增长阶段之后，依靠现有军品业务已不足以支持行业业绩的高成长。同时，国家坚定推进武器装备生产领域的市场化改革，在支持军工资产证券化、军工企业整体上市的同时，也着力引导社会资源进入军工领域、打破军工科研生产体系原有相对封闭的格局。这使得宇航及防务(A&D)行业上市公司所具有的资产注入、整体上市预期在相当程度上又被行业大门打开、竞争日益加剧所对冲。以往支撑行业高估值水平的基础无疑受到削弱，行业整体的定价中枢面临下移的压力。 从估值角度，经过2月份的触底反弹(见附图3)，宇航及防务(A&D)行业前期累积的跌幅已有所修正，行业整体定价又回到一个较高的水平上(见附图4)。基于此，我们继续维持之前对行业整体“中性”的投资评级。 投资机会方面，除了依据前面我们对装备需求差异化的剖析在行业上市公司中进行按图索骥外。集中性的投资主题建议关注我们此前月度策略报告中反复提及的以中国卫星(600118.SH)、航天电子(600879.SH)为代表的航天制造业的投资机会。这一细分子行业在2011年将受行业景气度持续提升、行业规划/产业政策扶持、大股东改制整体上市取得突破性进展、重大科技专项实施等多重利好因素的支撑，既有经营业绩的实在提升又存在事件性投资机会，将是宇航及防务(A&D)行业贯穿2011年全年的重点投资机会。 动态研究 42011年3月4日 附录： 图 1：1950～2011年中国国防预算/支出情况 图 2：1970～2011年中国国防预算/支出占当年GDP比重01000200030004000500060001950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010-40%-20%0%20%40%60%80%100%国防支出(亿元)同比增减1%2%3%4%5%6%7%197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010国防支出/GDP1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%19891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101%2%3%4%5%6%7%197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010国防支出/GDP1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%1989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010资料来源：国家统计局，上海证券研究所 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 图 3：2月宇航及防务(A&D)行业股票价格指数运行表现 图 4：宇航及防务(A&D)行业与其他行业估值比较 950100010501100115028-Jan30-Jan1-Feb3-Feb5-Feb7-Feb9-Feb11-Feb13-Feb15-Feb17-Feb19-Feb21-Feb23-Feb25-Feb27-Feb宇航及防务(A&D)行业指数沪深300指数资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 附表 ：宇航及防务(A&D)行业重点公司相对估值比较 EPS PER 公司名称 股票代码 货币股价 09A10E11E 09A 10E 11E PBR江南红箭 000519.SZ CNY16.42 0.02 0.05 0.31 850.78 328.40 52.97 9.21 中航动控 000738.SZ CNY14.28 0.15 0.18 0.23 96.70 79.78 62.09 5.83 西飞国际 000768.SZ CNY12.47 0.13 0.14 0.20 97.88 89.07 62.35 3.39 中航精机 002013.SZ CNY30.60 0.18 0.21 0.71 167.19 145.30 43.12 10.97 海特高新 002023.SZ CNY16.49 0.19 0.20 0.25 88.31 83.36 65.96 5.10 奥普光电 002338.SZ CNY39.28 0.51 0.60 0.75 77.47 65.36 52.62 5.10 高德红外 002414.SZ CNY29.69 0.46 0.47 0.61 64.64 63.61 48.87 3.64 国腾电子 300101.SZ CNY89.91 0.57 0.81 1.23 157.74 110.79 73.03 8.76 哈飞股份 600038.SH CNY29.49 0.24 0.30 0.29 123.68 97.96 100.02 7.33 中国卫星 600118.SH CNY25.40 0.28 0.35 0.43 91.42 72.74 59.71 10.40 光电股份 600184.SH CNY46.75 0.05 0.45 0.49 1031.61 105.01 94.91 11.04 洪都航空 600316.SH CNY34.40 0.27 0.31 0.34 125.50 110.99 99.89 5.31 航天动力 600343.SH CNY26.11 0.08 0.11 0.30 323.38 242.45 87.48 5.