抗风险能力强，2B模式发力保业绩增长稳定

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 蒙娜丽莎（002918）：抗风险能力强，2B模式发力保业绩增长稳定 2020年04月27日 强烈推荐/维持 蒙娜丽莎 公司报告 公司发布2019年年报，2019年共实现营业收入和归母净利分别为38.04亿元和4.33亿元，分别同比增长18.57%和19.42%，实现每股收益1.08元。 公司同时发布2019年一季报，2019Q1共实现营业收入和归母净利分别为4.85亿元和0.4亿元，分别同比下降19.75%和25.64%，实现每股收益0.1元。 2B端和2C端双模式发展保证业绩增长稳定，2B模式2020年将继续高增。2019年2C模式受精装房装渗透率提升和集中释放影响增速较2018年略有下降至12.88%；2B模式则增速则由2018年负增长上升至28.10%。但2019年公司业务依然以2C为主占比达到59.31%。 2020年公司2B模式将进入更快速的增长阶段，其中1季度2B模式增速受疫情影响较小较2019年微降。而1季度业绩增速下滑主要是2C业绩受疫情影响较大导致。预计2020年公司2B模式将成为公司业绩增长的主力，保证公司2020年业绩增长的稳定性和持续性。但公司的2C模式一旦疫情影响消除也将成为公司业绩弹性的基础。 2B模式比例的增长会提升公司的毛利率水平，但对净利润率会产生小幅的压力。因为2B模式总体上毛利率水平相对较高，但也由于运费等净利润率水平低于2C模式，但总体变化不大。公司多年的2B业务基础，和碧桂园、万科等几十家地产商保持着稳定的关系成为业绩发力的基础。 研发创新和新产能投放继续优化产品结构。公司不断优化自己的产品结构，大板比例不断提升，公司作为行业大板的领军企业，综合竞争力突出。2019年公司的高毛利产品陶瓷大板和薄板（毛利率为53.81%）比例提升3.28个百分点至11.55%，另外高毛利率产品瓷质有釉砖（毛利率41.04%）占比提升4.82个百分点至56.33%。公司持续研发投入和产品创新保证了产品结构的持续优化。 公司广西藤县新产能投放4条新生产线，贡献自有产能2000-2500万平米，新产能以大尺寸高毛利产品为主，使得公司的产品优化战略能够得到有效落实。同时随着藤县另外7条生产线的逐步投放，公司的产品结构将会进一步优化。 抗风险和综合经营能力强，疫情不改公司稳定增长的趋势。2020年1季度公司虽然受疫情影响，但是公司是行业内开工较早的公司，解决了原材料供应等受疫情的制约，2月下旬就逐步开始开工，比业内的一些龙头公司开工还要早，先发优势获得了一些2B的新增需求，保证公司2B业务在1季度保持正增长。公司在产业链中的整合力和优势显现， 也显现公司面对疫情等突发风险的抗风险能力和综合营业能力，以及公司战略的落实能力。这也将保证公司在2020年业绩增长的稳定。 公司简介： 公司是集研发、生产、营销为一体的大型陶瓷上市公司，主要生产销售各类墙地砖、陶瓷板、陶艺等产品，定位于高端产品市场，研发能力突出，在建筑陶瓷市场中位于第一梯队。 未来3-6个月重大事项提示： 公司新产能将陆续释放。 发债及交叉持股介绍: - 交易数据 52周股价区间（元） 25.1-10.69 总市值（亿元） 94.4 流通市值（亿元） 32.17 总股本/流通A股（万股） 40,481/13,794 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.01 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 研究助理：韩宇 010-66554041 hany u_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070045 -27.4%72.6%172 .6%4/246/248/2410/2412/242/244/24蒙娜丽莎 沪深300 P2 东兴证券公司报告 蒙娜丽莎（002918）：抗风险能力强，2B模式发力保业绩增长稳定 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为51.15、73.68和89.20亿元，归属于母公司的净利润为5.56、7.98和9.89亿元，对应的EPS分别为1.37、1.97和2.44元，对应的动态PE分别为17倍、11.9倍和9.5倍，考虑到公司2B和2C的协同发展，公司抗风险能力强，综合经营能力强，随着新产能投放和公司产品结构的优化，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：需求改善速度和工程业务拓展不及预期 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,208.40 3,804.06 5,115.20 7,367.92 8,920.33 增长率（%） 11.02% 18.57% 34.47% 44.04% 21.07% 归母净利润（百万元） 362.38 432.75 556.15 798.33 988.69 增长率（%） 20.11% 19.42% 28.52% 43.55% 23.85% 净资产收益率（%） 14.21% 14.81% 15.61% 19.53% 20.48% 每股收益(元) 1.53 1.08 1.37 1.97 2.44 PE 15.24 21.59 17.02 11.86 9.57 PB 2.16 3.22 2.66 2.32 1.96 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 蒙娜丽莎（002918）：抗风险能力强，2B模式发力保业绩增长稳定 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 3611 3782 5097 7283 8776 营业收入 3208 3804 5115 7368 8920 货币资金 1477 1627 2200 3168 3836 营业成本 2029 2339 3070 4375 5237 应收账款 556 609 883 1272 1540 营业税金及附加 27 19 41 59 71 其他应收款 168 138 186 267 324 营业费用 456 587 801 1153 1396 预付款项 8 7 13 22 32 管理费用 157 231 320 460 558 存货 890 1086 1430 2037 2439 财务费用 12 0 26 93 148 其他流动资产 315 47 47 47 47 资产减值损失 33.59 0.20 0.20 0.20 0.20 非流动资产合计 752 1397 2276 3159 3943 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 -9.73 -10.00 -10.00 -10.00 固定资产 427 557 971 1447 1985 营业利润 418 509 654 939 1162 无形资产 92 195 433 607 671 营业外收入 6.90 1.69 2.00 2.00 2.00 其他非流动资产 28 55 28 28 28 营业外支出 5.15 2.56 2.50 2.50 2.50 资产总计 4363 5179 7373 10442 12719 利润总额 420 509 654 938 1162 流动负债合计 1707 2113 3889 6359 7896 所得税 57 76 97 140 173 短期借款 207 19 1411 2992 3940 净利润 362 433 556 798 989 应付账款 610 708 917 1306 1564 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 27 29 31 33 36 归属母公司净利润 362 433 556 798 989 一年内到期的非流动负债 45 0 0 0 0 EBITDA 584 773 796 1207 1551 非流动负债合计 106 144 144 144 144 EPS（元） 1.53 1.08 1.37 1.97 2.44 长期借款 100 140 140 140 140 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1814 2257 4033 6503 8040 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 11.02% 18.57% 34.47% 44.04% 21.07% 实收资本（或股本） 237 403 406 406 406 营业利润增长 16.00% 21.95% 28.37% 43.51% 23.83% 资本公积 1340 1196 1196 1196 1196 归属于母公司净利润增长 20.11% 19.42% 28.52% 43.55% 23.85% 未分配利润 876 1188 1555 2082 2734 获利能力 归属母公司股东权益合计 2549 2922 3562 4088 4829 毛利率(%) 36.77% 38.51% 39.99% 40.63% 41.29% 负债和所有者权益 4363 5179 7595 10591 12869 净利率(%) 11.29% 11.38% 10.87% 10.84% 11.08% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.31% 8.36% 7.54% 7.65% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.21% 14.81% 15.61% 19.53% 20.48% 经营活动现金流 275 921 353 754 1155 偿债能力 净利润 362 433 556 798 989 资产负债率(%) 42% 44% 53% 61% 62% 折旧摊销 154.41 263.18 0.00 150.02 204.79 流动比率 1.79 1.31 1.15 1.11 财务费用 12 0 26 93 148 速动比率 1.59 1.28 0.94 0.82 0.80 应付帐款的变化 -79 -53 -274 -389 -268 营运能力 预收帐款的变化 1 2 2 2 3 总资产周转率 0.81 0.80 0.80 0.81 0.76 投资活动现金流 -429 -479 -1010 -1074 -1041 应收账款周转率 6 7 7 7 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.20 3.55 3.78 3.94 3.65 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0