19年业绩实现较快增长，20Q1受减值影响业绩亏损

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 楚江新材 002171.SZ 19年业绩实现较快增长，20Q1受减值影响业绩亏损 事件：公司发布19年报和20年一季报，19年预计实现营收170.48亿元（+30.07%），归母净利4.61亿元（+12.83%）；20年一季度实现营收39.01亿元（+32.26%），归母净利-0.94亿元。 核心观点  19年营收大幅增长，20Q1受疫情影响业绩亏损。得益于公司产能扩张及鑫海高导的并表，公司19年和20Q1营收分别同比增长30.07%和32.26%。19年公司归母净利增速12.83%低于营收，主要由于新产能折旧导致的毛利率下降（-0.27%）以及财务费用率的增长（+0.24%）。其中子公司江苏天鸟和顶立科技19年分别实现净利润1.12（+79.98）和0.66（+4.62%）亿元，合计占比公司净利润总额超过37%，军品业务已经成为公司主要的利润贡献和增长点。20Q1业绩亏损主要受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌，公司计提存货跌价0.78亿元。  公司预期Q2业绩将快速恢复，全年归母净利目标6亿元。Q2随着生产经营恢复，市场需求回暖（存货跌价有望冲回），金属基础材料及军工新材料盈利空间扩大，叠加铜加工业务产品升级、产能置换及智能化改造建成投产，产销规模持续增长，预期上半年公司将实现归母净利1~1.5亿元。同时，公司在年报中披露了2020年经营目标：全年实现营收219.5亿元（+28.7%），归母净利6.03亿元（30.8%）。其中金属加工产量72万吨（+22%），纤维布及预制件产量54万千克（+20%），高端装备110台套（+11%）。  铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（18年市占率10.32%）、全球前列，且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示，两家子公司均符合科创板政策定位，公司将积极把握政策机遇，推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议  考虑铜价下跌和疫情的影响，调整公司20-21年每股收益为0.42、0.50（原为0.44、0.51元），新增22年预测为0.59元。参照20年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.86元，维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年04月24日） 8.12元 目标价格 9.86元 52周最高价/最低价 9.88/5.49元 总股本/流通A股（万股） 133,367/108,356 A股市值（百万元） 10,829 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2020年04月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7.27 -3.33 15.67 26.09 相对表现 8.38 -8.07 20.84 31.87 沪深300 -1.11 4.74 -5.17 -5.78 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 联系人 冯函 021-63325888-2900 fenghan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,107 17,048 20,125 24,296 27,133 同比增长(%) 18.7% 30.1% 18.0% 20.7% 11.7% 营业利润(百万元) 468 551 642 780 927 同比增长(%) 7.6% 17.7% 16.3% 21.7% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 409 461 555 669 789 同比增长(%) 13.3% 12.8% 20.3% 20.6% 18.1% 每股收益（元） 0.31 0.35 0.42 0.50 0.59 毛利率(%) 8.0% 7.7% 7.8% 7.9% 8.0% 净利率(%) 3.1% 2.7% 2.8% 2.8% 2.9% 净资产收益率(%) 10.3% 9.3% 9.6% 10.4% 11.0% 市盈率 26.5 23.5 19.6 16.2 13.7 市净率 2.4 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 双龙头格局稳健，基础材料与军工新材料齐头并进： 2020-03-23 三季度业绩提速，拟发行转债进一步扩大铜带加工龙头优势： 2019-10-21 铜带加工龙头，纤维预制体编织领导者： 2019-09-05 楚江新材年报点评 —— 19年业绩实现较快增长，20Q1受减值影响业绩亏损 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附：可比公司最新估值 表1：楚江新材可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2019/04/25 2019E 2020E 2021E 2022E 2019E 2020E 2021E 2022E 铜加工板块 海亮股份 002203 9.16 0.54 0.69 0.91 16.85 13.25 10.07 博威合金 601137 11.73 0.64 0.76 0.93 18.25 15.43 12.63 江西铜业 600362 12.67 0.71 0.64 0.73 17.79 19.65 17.46 本钢板材 000761 3.39 0.14 0.17 0.17 23.64 19.94 19.94 平均估值 19.13 17.07 15.02 新材料板块 中航高科 600862 13.11 0.40 0.16 0.37 27.83 47.26 35.59 光威复材 300699 52.14 1.01 1.26 1.56 51.80 41.52 33.45 杭锅股份 002534 7.74 0.50 0.61 0.69 15.63 12.69 11.22 天通股份 600330 8.29 0.16 0.23 0.27 50.86 36.04 30.99 平均估值 36.53 34.38 27.81 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：2020年分部估值结果 业务分部 EPS（元） 可比公司平均估值水平 对应目标价（元） 铜加工 0.26 17 4.42 新材料 0.16 34 5.44 分部估值结果 9.86 数据来源：Wind，东方证券研究所 9Y8VqVoYgZkXmUdUNAnNnO8ObPaQtRmMpNrRiNpPrNlOnPsN6MnMvNvPnPsRNZoNnP 楚江新材年报点评 —— 19年业绩实现较快增长，20Q1受减值影响业绩亏损 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 808 949 1,207 1,458 1,841 营业收入 13,107 17,048 20,125 24,296 27,133 应收票据及应收账款 980 1,395 1,647 1,988 2,220 营业成本 12,064 15,737 18,551 22,383 24,973 预付账款 241 165 195 235 263 营业税金及附加 69 69 81 98 109 存货 1,064 1,262 1,487 1,795 2,002 营业费用 139 173 210 255 281 其他 806 998 923 782 876 管理费用及研发费用 565 739 824 989 1,091 流动资产合计 3,899 4,768 5,459 6,258 7,202 财务费用 10 54 104 105 95 长期股权投资 78 9 0 0 0 资产、信用减值损失 24 (3) 0 0 0 固定资产 750 1,078 1,413 1,637 1,753 公允价值变动收益 4 (1) 0 0 0 在建工程 196 773 792 597 400 投资净收益 15 25 15 15 15 无形资产 278 404 393 382 370 其他 212 247 271 298 328 其他 1,427 1,428 1,402 1,409 1,416 营业利润 468 551 642 780 927 非流动资产合计 2,728 3,693 4,000 4,025 3,940 营业外收入 16 4 21 17 13 资产总计 6,628 8,461 9,459 10,282 11,141 营业外支出 6 8 5 6 6 短期借款 1,280 1,720 1,908 1,828 1,720 利润总额 479 547 657 792 934 应付票据及应付账款 186 724 854 1,030 1,149 所得税 70 68 79 95 112 其他 548 268 300 330 355 净利润 409 479 578 697 822 流动负债合计 2,015 2,712 3,062 3,188 3,225 少数股东损益 0 18 24 28 32 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 409 461 555 669 789 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.31 0.35 0.42 0.50 0.59 其他 110 152 130 131 132 非流动负债合计 110 152 130 131 132 主要财务比率 负债合计 2,125 2,864 3,192 3,319 3,357 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 31 121 145