招商期货国债期货策略周报

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 金融研究 周度报告 招商期货——国债期货策略周报 2020年04月26日 20190420-20200426 李雪峰 0755-83365518 lxf@cmschina.com.cn F3015504 Z0011652 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 ➢ 本周国债期货继续走高，所有主力合约均创新高，强弱分布看， T>TF> TS;主力合约周成交量方面， T国债期货主力合约成交量增17.04%，TF国债期货主力成交量增22.49%,TS国债期货主力增19.38%。 ➢ 央行本周继续暂停逆回购操作，有3个月期50亿央票到期，新发行60亿。另有2674亿TMLF到期，续作561亿，利率较之前下降20BP至2.95%。 ➢ 美国国债收益率维持在低位， 3个月国债收益率自0.14%降至0.12%，1年期国债收益率自0.16%升至0.18%，10年期国债收益率自0.65%降至0.6%，30年期国债收益率自1.27%降至1.17%。中债国债到期收益率下行，从短期传导到中长期。1年期自1.2257%降至1.1279%,3年期自1.6271%降至1.4082%，5年期自2.0293降至1.8385%，10年期自 2.5590 %降至2.51 %，30年期自3.3060降至3.2817%。 ➢ 国债期货持仓量方面，TS持仓20619手，TF持仓41508手，T持仓92437手，银行参与国债期货后成交量走高明显，持仓量小幅增加但未有明显的大幅增加。国债期货合约当季价格与下季的价差走高。 TF主力-下季价差走高至0.67， T主力-下季冲高至0.73后回落至0.6， TS主力-下季0.29，TF以及T季度价差均创近一年来新高（排除主力合约换月时间段）。 ➢ 国债期货主力合约CTD券基差方面，截至4月24日，TS基差自0.176降至0.1559，TF基差自0.61降至0.5648，T基差自0.1590降至-0.2696，短期十年期期货涨幅比现货大。 ➢ 4月LPR方面1年期降20BP至3.85%，5年期降10BP至4.65%，均跟随MLF利率20BP的下调对应下调。 ➢ 25日国务院总理李克强主持召开部分省市经济形势视频座谈会，要求稳住经济基本盘，促进经济恢复增长；通过加大宏观政策调节的力度，切实做到“六保”，努力实现“六稳”；加快全面复工复产，保住更多就业岗位；坚定实施扩大内需战略，扩大有效投资，用好地方政府专项债等政策。十三届全国人大常委会第十七次会议将于4月26日至29日在北京举行，预计政策宽松仍将继续。盘面上短端利率下行传导至中长端，自5年期7年期后，10年期国债现券收益率创下新低，国债期货整体多头继续，不过需要警惕10年期国债收益率突破短期下限失败引发快速调整。操作上前期的多单继续持有，基于5年期目前来看套利方面近期T以及TF主力与下季度差快速扩大创新高，建议观望为主。 ➢ 交易策略： 1、 套利策略：观望。 2、 单边策略：T2006多单持有，调整可以参与TF2006多单。 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周国债期货继续走高，所有主力合约均创新高，强弱分布看， T>TF> TS;主力合约周成交量方面， T国债期货主力合约成交量增17.04%，TF国债期货主力成交量增22.49%,TS国 债 期 货 主 力增19.38%。 央行本周继续暂停逆回购操作，有3个月期50亿央票到期，新发行60亿。另有2674亿TMLF到期，续作561亿。 3月新增贷款2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。 M2余额208.09万亿元同比增长10.1%，时隔3年再上两位数，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。新增社会融资规模5.16万亿元，比上月和上年同期分别多增4.31万亿元和2.2万亿元。 一、 国债成交及主要市场利率水平 表1：国债期货市场表现 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（手） 成交环比（%） T2006 1.10% 1.12 103.315 311,164 17.04 T2009 1.03% 1.05 102.715 40,438 232.60 T2012 0.82% 0.835 102.08 2,078 74.18 TF2006 1.14% 1.175 104.55 110,487 22.49 TF2009 0.96% 0.985 103.88 13,570 158.87 TF2012 0.77% 0.785 103.265 543 -24.06 TS2006 0.46% 0.47 102.65 43,693 19.38 TS2009 0.40% 0.41 102.36 7,525 153.88 TS2012 0.42% 0.425 102.15 1,436 1.34 资料来源：WIND 图1：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND 图2：货币投放(月，亿元，%) 资料来源：WIND (15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002018-01-122018-06-122018-11-122019-04-122019-09-122020-02-12公开市场操作：净投放010,00020,00030,00040,00050,00060,0000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-01社会融资规模:当月值M2:同比 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国国债收益率维持在低位， 3个月国债收益率自0.14%降至0.12%，1年期国债收益率自0.16%升至0.18%，10年期国债收益率自0.65%降至0.6%，30年期国债收益率自1.27%降至1.17%。 银行质押回购利率方面，隔夜利率自0.7125%升至0.9056%，7天期自1.4616%升至1.5463%，1月期自1.3105 %升至1.4382%，3月期自1.6005%降至1.5%，尽管出现小幅上行，但整体市场流动性依旧较好。 中债国债到期收益率下行，从短期传导到中长期。1年期自1.2257%降至1.1279%,3年期自1.6271%降至1.4082%，5年期自2.0293降至1.8385%，10年期自 2.5590 %降至2.51 %，30年期自3.3060降至3.2817%。 图3：美国国债收益率（日，%） 资料来源：WIND 图4：银行质押回购利率（日，%） 资料来源：WIND 图5：中债国债到期收益率（日，%） 资料来源：WIND 0.000.501.001.502.002.503.003.504.002015-05-192016-05-192017-05-192018-05-192019-05-19美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04DR001DR007DR1MDR3MDR6M1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 LPR方面1年期降20BP至3.85%，5年期降10BP至4.65%，均跟随MLF利率20BP的下调对应下调。 十年期国债与一年期国债收益率差自1.3333升至1.3821，30-10年自0.7470升至0.7717，10-5年收益率自0.5297升至0.6715。 国债期货持仓量方面，TS持仓20619手，TF持仓41508手，T持仓92437手，银行参与国债期货后成交量走高明显，持仓量小幅增加但未有明显的大幅增加。 图6：贷款基础利率(LPR)（%） 资料来源：WIND 图7：中债国债到期收益率差（日，%） 资料来源：WIND 图8：国债期货持仓量（日，手） 资料来源：WIND 2.503.003.504.004.505.002019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/21年MLF利率1年LPR利率5年LPR利率-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-0410年-1年10年-5年30年-10年05,00010,00015,00020,00025,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013-09-062015-09-062017-09-062019-09-06TF持仓T持仓TS持仓（右） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 国债期货主力合约CTD券基差方面，截至4月24日，TS基差自0.176降至0.1559，TF基差自0.61降至0.5648，T基差自0.1590降至-0.2696，短期十年期期货涨幅比现货大。 国债期货合约当季价格与下季的价差走高。 TF主力-下季价差走高至0.67， T主力-下季冲高至0.73后回落至0.6， TS主力-下季0.29，TF以及T季度价差均创近一年来新高（排除主力合约换月时间段）。 本周利率债发行规模2145.56亿元，国债以及地方政府债、政策性银行债规模分别为201.5亿、752.56亿及1191.5亿。 图9：国债期货主力合约基差（日、元） 资料来源：WIND 图10：国债期货合约价差（日、元） 资料来源：WIND 图11：利率债发行规模（周、亿元） 资料来源：WIND -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.42019-06-182019-08-182019-10-182019-12-182020-02-182020-04-18TF基差T基差TS基差00.10.20.30.40.50.60.70.82019-06-112019-08-112019-10-112019-12-112020-02-112020-04-11TF主力-下季T主力-下季TS主力-下季0100020003000400050006000700080002018-01-072018-06-072018-11-072019-04-072019-09-072020-02-07利率债发行总额（亿元） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 4月20日至4月26主要金融利率债发行如表，发行利率继续走低。 二、 重点利率债发行情况 表2：重点利率债发行情况 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面或发行利率(%) 200306Z4.IB 20进出06(增4) 2020-04-24 50.00 1.00 0.9113 200307Z9.IB 20进出07(增9) 2020-04-24 46.