招商期货国债期货策略周报

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 金融研究 周度报告 招商期货——国债期货策略周报 2020年05月24日 20190518-20200524 李雪峰 0755-83365518 lxf@cmschina.com.cn F3015504 Z0011652 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 ➢ 本周国债期货见底回升，强弱方面 T>TS> TF;主力合约周成交量方面，10年期国债期货主力合约成交量增50.74%，5年期国债期货主力成交量增50.46%,2年期国债期货主力成交增90.72%。 ➢ 美国国债收益率维持在低位， 3个月国债收益率维持0.12%，1年期国债收益率维持0.17%，10年期国债收益率自0.64%升至0.66%，30年期国债收益率自1.32%升至1.37%。中债国债到期收益率上行，1年期自12186%升至1.3923%,3年期自1.5800%升至1.6368%，5年期自2.6820%降至2.5268%，10年期自2.6820%降至2.6172%，30年期自3.4963降至3.4434%。 ➢ 国债期货持仓量方面，TS持仓16025手，TF持仓47424手，T持仓92992手，调整结束之后快速增仓，随着连续反弹出现减仓。国债期货主力合约CTD券基差方面，截至5月22日，TS基差自0.5266降至04672，TF基差自0.7784降至0.6270，T基差自1.12降至0.5395。基差走低主要是国债期货快速反弹导致基差收敛。 ➢ 国债期货合约当季价格与下季的价差回落。 TF主力-下季价差走低至0.565， T主力-下季走低后小幅回升至0.635， TS主力-下季回落至0.38，主要原因为主力合约换月后价差回落，随后行情上涨，价差继续减小。 ➢ 两会工作报告内容取消了今年的经济增速具体目标，强调积极的财政政策要更加积极有为。赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。同时报告指出稳健的货币政策要更加灵活适，将综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。并会采用创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。 ➢ 海外宽松依旧，英国负利率国债发行以及美联储表明将继续宽松直至经济恢复继续导致海外国债收益率维持低位。国内经过两周调整后，特别国债的确定以及两会定调货币政策偏宽松以及利率继续下行重新刺激市场多头预期，国债期货快速反弹，基差得到修复。从目前预期来看，年内继续降准降息可能性走大，尤其中美贸易纠纷重新开始，为了保证国内经济活力，两会之后可能会有新的刺激出台，国债期货短期调整结束，重回强势。 ➢ 交易策略： 1、 套利策略：观望。 2、 单边策略：逢低参与T2009，TF2009多单。 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周国债期货见底回升，强弱方面 T>TS> TF;主力合约周成交量方面，10年期国债期货主力合约成交量增50.74%，5年期国债期货主力成交量增50.46%,2年期国债期货主力成交增90.72%。 央行本周继续暂停逆回购操作，无逆回购到期。 4月M2余额209.35万亿元,同比增长11.1%。4月人民币贷款增加1.7万亿元 ,同比多增6818亿元。4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。 一、 国债成交及主要市场利率水平 表1：国债期货市场表现 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（手） 成交环比（%） T2006 0.53% 0.54 102.395 41,382 -84.48 T2009 0.60% 0.605 101.725 376,177 50.74 T2012 0.47% 0.47 101.09 3,147 -10.88 TF2006 -0.06% -0.06 104.25 16,648 -82.67 TF2009 -0.15% -0.155 103.455 153,439 50.46 TF2012 -0.14% -0.145 102.89 699 -14.55 TS2006 -0.04% -0.04 102.405 6,726 -73.00 TS2009 -0.03% -0.035 102.105 39,385 90.72 TS2012 -0.06% -0.065 101.855 1,443 68.38 资料来源：WIND 图1：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND 图2：货币投放(月，亿元，%) 资料来源：WIND (15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002018-01-122018-06-122018-11-122019-04-122019-09-122020-02-12公开市场操作：净投放010,00020,00030,00040,00050,00060,0000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-012011-032012-052013-072014-092015-112017-012018-032019-05社会融资规模:当月值M2:同比 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国国债收益率维持在低位， 3个月国债收益率维持0.12%，1年期国债收益率维持0.17%，10年期国债收益率自0.64%升至0.66%，30年期国债收益率自1.32%升至1.37%。 银行质押回购利率方面，隔夜利率自0.8555%升至1.0937%，7天期自1.4958%升至1.5159 %，1月期自1.3112 %升至1.4158%，3月期持平1.45%，6月期降至1.65%。 中债国债到期收益率上行，1年期自12186%升至1.3923%,3年期自1.5800%升至1.6368%，5年期自2.6820%降至2.5268%，10年期自2.6820%降至2.6172%，30年期自3.4963降至3.4434%。 图3：美国国债收益率（日，%） 资料来源：WIND 图4：银行质押回购利率（日，%） 资料来源：WIND 图5：中债国债到期收益率（日，%） 资料来源：WIND 0.000.501.001.502.002.503.003.504.002015-05-192016-05-192017-05-192018-05-192019-05-192020-05-19美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04DR001DR007DR1MDR3MDR6M1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 5月LPR方面1年期维持3.85%，5年期维持4.65%，与MLF一样未出现下调。 十年期国债与一年期国债收益率差自1.4634降至1.2253，30-10年自0.8143升至0.8258，10-5年收益率自0.7118降至0.5726。 国债期货持仓量方面，TS持仓16025手，TF持仓47424手，T持仓92992手，调整结束之后快速增仓，随着连续反弹出现减仓。 图6：贷款基础利率(LPR)（%） 资料来源：WIND 图7：中债国债到期收益率差（日，%） 资料来源：WIND 图8：国债期货持仓量（日，手） 资料来源：WIND 2.503.003.504.004.505.002019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/21年MLF利率1年LPR利率5年LPR利率-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-0410年-1年10年-5年30年-10年05,00010,00015,00020,00025,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013-09-062015-09-062017-09-062019-09-06TF持仓T持仓TS持仓（右） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 国债期货主力合约CTD券基差方面，截至5月22日，TS基差自0.5266降至04672，TF基差自0.7784降至0.6270，T基差自1.12降至0.5395。基差走低主要是国债期货快速反弹导致基差收敛。 国债期货合约当季价格与下季的价差回落。 TF主力-下季价差走低至0.565， T主力-下季走低后小幅回升至0.635， TS主力-下季回落至0.38，主要原因为主力合约换月后价差回落，随后行情上涨，价差继续减小。 本周利率债发行规模6478.81亿元，国债以及地方政府债、政策性银行债规模分别为2329.3亿、3028.41亿及1121.1亿。 图9：国债期货主力合约基差（日、元） 资料来源：WIND 图10：国债期货合约价差（日、元） 资料来源：WIND 图11：利率债发行规模（周、亿元） 资料来源：WIND -1-0.500.511.52019-06-182019-08-182019-10-182019-12-182020-02-182020-04-18TF基差T基差TS基差00.20.40.60.811.22019-06-112019-08-112019-10-112019-12-112020-02-112020-04-11TF主力-下季T主力-下季TS主力-下季0100020003000400050006000700080002018-01-072018-06-072018-11-072019-04-072019-09-072020-02-07利率债发行总额（亿元） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 5月18日至5月24日主要金融利率债发行如表，国债中标利率较上周下浮下降。 二、 重点利率债发行情况 表2：重点利率债发行情况 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面或发行利率(%) 200306Z8.IB 20进出06(增8) 2020-05-22 70.0000 1.0000 1.3567 200302Z5.IB 20进出02(增5) 2020-05-22 30.0000 2.0000 1.7961 200307Z13.IB 20进出07(增13) 2020-05-22 30.0000 7.0000 2.9769 209923.IB 20贴现国债23 2020-05-22 200.2000 0.2493 1.0653 209924.IB 20贴现国债24 2020-05-22 200.0000 0.4986 1.2284 200007.IB 20附息国债07 2020-05-22 587.7000 50.00