招商期货：国债期货策略周报

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 金融研究 周度报告 招商期货——国债期货策略周报 2020年03月08日 20190302-20200308 李雪峰 0755-83365518 lxf@cmschina.com.cn F3015504 Z0011652 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 ➢ 本周国债期货强势震荡，强弱分布看， TF>T> TS;主力合约周成交量方面， T国债期货主力合约成交量增8.01%，TF国债期货主力成交量增14.36%,TS国债期货主力成交增13.41%。 ➢ 央行本周公开市场无操作，无逆回购到期。银行质押回购利率方面，隔夜利率自1.6270%降至1.3634%，7天期自2.3231%降至1.8928%，1月期自2.0%升至2.0555%，3月期自2.5降至2.1953%。市场流动性始终，市场利率继续维持低位。 ➢ 美国国债方收益率快速下行， 3个月国债收益率自1.27%降至0.45%，1年期国债收益率自0.97%降至0.39%，10年期国债收益率自1.13%降至0.74%，30年期国债收益率自1.65%降至1.25%，继续刷新新低。中债国债到期收益率继续走低，1年期自1.9291%降至1.9130%,3年期自2.3831%降至2.2265%，5年期自2.5266降至2.4575%，10年期自 2.7376 %降至2.6231%，30年期自3.3726%降至3.3061%。 ➢ 国债期货持仓量方面，TS持仓14411手，TF持仓32773手，T持仓76589手，连续两周减仓后重新开始增仓。国债期货合约当季价格与下季的价差变化不大。 TF主力-下季自维持在0.37， T主力-下季自0.405升至0.415， TS当季-下季自0.27降至0.2。。 ➢ 国债期货主力合约CTD券基差方面，截至3月6日，TS基差自0.1748升至至0.3587，TF基差自0.8042升至1.1851，T基差自0.1491升至1.0038，主要是现券涨幅领先期货盘面。 ➢ 受疫情影响美联储宣布降息50BP，随后加拿大、澳洲、香港等地区均跟随下调利率，日本央行宣布央行购买债券，欧央行表示也考虑降息10BP来应对疫情的冲击。全球主要经济体国债收益率快速下行，美国10年期国债收益率跌破0.7%关口，30年期国债收益率日跌至1.238%，均创历史新低，德国30年期国债收益率-0.317%跌至纪录低位。 ➢ 外围市场国债收益率继续新低，全球债券价格继续强势，国内债券收益率同步下跌，国债期货继续强势。目前市场继续处于预期政策宽松中，国内货币政策还未有明显的发力现象，本月开始湖北降陆续开始复工，政策支撑继续是目前债市多头最大信心，操作上继续逢低做多T2006。 ➢ 交易策略： 1、 套利策略：观望。 2、 单边策略：100.5附近逢低建立T2006多。。 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周国债期货强势震荡，强弱分布看， TF>T> TS;主力合约周成交量方面， T国债期货主力合约成交量增8.01%，TF国债期货主力成交量增14.36%,TS国债期货主力成交增13.41%。 央行本周公开市场无操作，无逆回购到期。 1月M2同比增长8.4%，比上月末低0.3%，与上年同期持平；新增人民币贷款3.34万亿元，同比多增1109亿元；社会融资规模新增5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。 一、 国债成交及主要市场利率水平 表1：国债期货市场表现 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（手） 成交环比（%） T2003 0.32% 0.325 101.665 707 -97.37 T2006 0.37% 0.37 101.48 264,833 8.01 T2009 0.48% 0.485 101.065 6,847 112.05 TF2003 0.32% 0.325 102.245 792 -93.46 TF2006 0.38% 0.39 101.93 63,989 14.36 TF2009 0.42% 0.425 101.56 636 119.31 TS2003 0.09% 0.09 101.36 709 -88.11 TS2006 0.12% 0.125 101.18 55,180 13.41 TS2009 0.15% 0.15 100.98 2,425 101.08 资料来源：WIND 图1：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND 图2：货币投放(月，亿元，%) 资料来源：WIND (15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002018-01-122018-06-122018-11-122019-04-122019-09-122020-02-12公开市场操作：净投放010,00020,00030,00040,00050,00060,0000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-012011-032012-052013-072014-092015-112017-012018-032019-05社会融资规模:当月值M2:同比 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国国债方收益率快速下行， 3个月国债收益率自1.27%降至0.45%，1年期国债收益率自0.97%降至0.39%，10年期国债收益率自1.13%降至0.74%，30年期国债收益率自1.65%降至1.25%，继续刷新新低。 银行质押回购利率方面，隔夜利率自1.6270%降至1.3634%，7天期自2.3231%降至1.8928%，1月期自2.0%升至2.0555%，3月期自2.5降至2.1953%。市场流动性始终，市场利率继续维持低位。 中债国债到期收益率继续走低， 1年期自1.9291%降至1.9130%,3年期自2.3831%降至2.2265%，5年期自2.5266降至2.4575%，10年期自 2.7376 %降至2.6231%，30年期自3.3726%降至3.3061%。 图3：美国国债收益率（日，%） 资料来源：WIND 图4：银行质押回购利率（日，%） 资料来源：WIND 图5：中债国债到期收益率（日，%） 资料来源：WIND 0.000.501.001.502.002.503.003.504.002015-05-192016-05-192017-05-192018-05-192019-05-19美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04DR001DR007DR1MDR3MDR6M1.80002.30002.80003.30003.80004.30004.80002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 LPR 1年期4.05%，5年4.75%未变，MLF利率3.15%。 十年期国债与一年期国债收益率差自0.8085降至0.7150，30-10年自0.6350小幅升至0.6781，10-5年收益率自0.2110跌至0.1705。 国债期货持仓量方面，TS持仓14411手，TF持仓32773手，T持仓76589手，连续两周减仓后重新开始增仓。 图6：贷款基础利率(LPR)（%） 资料来源：WIND 图7：中债国债到期收益率差（日，%） 资料来源：WIND 图8：国债期货持仓量（日，手） 资料来源：WIND 4.004.104.204.304.404.504.604.704.804.902016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-0410年-1年10年-5年30年-10年05,00010,00015,00020,00025,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013-09-062015-09-062017-09-062019-09-06TF持仓T持仓TS持仓（右） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 国债期货主力合约CTD券基差方面，截至3月6日，TS基差自0.1748升至至0.3587，TF基差自0.8042升至1.1851，T基差自0.1491升至1.0038，主要是现券涨幅领先期货盘面。 国债期货合约当季价格与下季的价差变化不大。 TF主力-下季自维持在0.37， T主力-下季自0.405升至0.415， TS当季-下季自0.27降至0.2。 本周利率债发行规模2862.6亿元，国债以及地方政府债、政策性银行债规模分别为1116亿、699亿及1047.6亿。 图9：国债期货主力合约基差（日、元） 资料来源：WIND 图10：国债期货合约价差（日、元） 资料来源：WIND 图11：利率债发行规模（周、亿元） 资料来源：WIND -0.200.20.40.60.811.21.42019-06-182019-08-182019-10-182019-12-182020-02-18TF基差T基差00.10.20.30.40.50.62019-06-112019-08-112019-10-112019-12-112020-02-11TF主力-下季T主力-下季TS主力-下季0100020003000400050006000700080002018-01-072018-05-072018-09-072019-01-072019-05-072019-09-072020-01-07利率债发行总额（亿元） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 3月2日至3月8日主要利率债发行如表，继续低于中债估值到期收益率。 二、 重点利率债发行情况 表2：重点利率债发行情况 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面或发行利率(%) 200304Z2.IB 20进出04(增2) 2020-03-06 30.0000 1.0000 1.9714 190309Z3.IB 19进出09(增3) 2020-03-06 40.0000 2.0000 2.3200 200307Z2.IB 20进出07(增2) 2020-03-06 50.0000 7.0000 3.1550 209910.IB 20贴现国债10 2020-03-06 150.0000 0.2493 1.6234 209911.IB 20贴现国债11 2020-03-06 150.0000 0.4973 1.7544 190308Z14.IB 19进出08(增14) 2020-03-05 40.0000 3.0000 2.5103 200305Z.IB 20进出05(增