招商期货国债期货策略周报

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 金融研究 周度报告 招商期货——国债期货策略周报 2020年04月12日 20190406-20200412 李雪峰 0755-83365518 lxf@cmschina.com.cn F3015504 Z0011652 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 ➢ 本周国债期货冲高回落，但较上周整体继续呈现上涨格局，强弱分布看， TF>T> TS;主力合约周成交量方面， T国债期货主力合约成交量增25.05%，TF国债期货主力成交量增40.99%,TS国债期货主力减15.8%。 ➢ 央行本周继续暂停逆回购操作，有700亿逆回购到期，为上周投放回笼。。 ➢ 美国国债收益率小幅上行， 3个月国债收益率自0.1%升至0.25%，1年期国债收益率自0.15%升至0.25%，10年期国债收益率自0.62%降至0.73%，30年期国债收益率自1.24%降至1.35%。中债国债到期收益率下行，短期极为明显。1年期自1.6458%降至1.24%,3年期自2.0076%降至1.7615%，5年期自2.3142降至2.1150%，10年期自 2.5965 %降2.5403至%，30年期自3.2507升至3.2710%。 ➢ 国债期货持仓量方面，TS持仓17002手，TF持仓38981手，T持仓93271手，银行参与国债期货开启，未来密切关注持仓量会否上升。国债期货合约当季价格与下季的价差走高。 TF主力-下季价差0.48， T主力-下季0.53， TS主力-下季0.23，接近区间上沿。 ➢ 国债期货主力合约CTD券基差方面，截至4月10日，TS基差自0.2505升至0.2854，TF基差自0.7546升至0.9434，T基差自0.6122升至0.6493，以基差来看，国债期货价格尚未见顶。 ➢ 3月新增贷款2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。 M2余额208.09万亿元同比增长10.1%，时隔3年再上两位数，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。新增社会融资规模5.16万亿元，比上月和上年同期分别多增4.31万亿元和2.2万亿元。 ➢ 央行公布3月货币投放量，大幅超过预期，宽松化继续成为常态。央行一季度金融统计数据发布会上，央行货政司司长孙国峰表示存贷款利率机制正在实现两轨合一，部分银行存款利率实现下降，并表示当前的经济情况下应当允许宏观杠杆率有一定的阶段性上升。政策的预期以及宽松的流动性将继续支撑国债期货强势，且从基差来看目前也没有明显的见顶现象。4月10日举行商业银行参与国债期货启动仪式后，后续银行的入场可能会加大国债期货的波动率，可能出现比较好的做多机会。操作上T2006多单继续持有，如果快速调整可以继续逢低加多。套利方面，T2006-T2009价差进入相对高位，可考虑价差收敛套利。 ➢ 交易策略： 1、 套利策略：在0.5元上方做空T2006-T2009价差。 2、 单边策略：T2006多单持有，101附近做多T2006、102附近做多TF2006。 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周国债期货冲高回落，但较上周整体继续呈现上涨格局，强弱分布看， TF>T> TS;主力合约周成交量方面， T国债期货主力合约成交量增25.05%，TF国债期货主力成交量增40.99%,TS国债期货主力减15.8%。 央行本周继续暂停逆回购操作，有700亿逆回购到期，为上周投放回笼。 3月新增贷款2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。 M2余额208.09万亿元同比增长10.1%，时隔3年再上两位数，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。新增社会融资规模5.16万亿元，比上月和上年同期分别多增4.31万亿元和2.2万亿元。 一、 国债成交及主要市场利率水平 表1：国债期货市场表现 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（手） 成交环比（%） T2006 0.68% 0.695 102.195 291,541 25.05 T2009 0.57% 0.58 101.665 12,895 62.36 T2012 0.54% 0.54 101.245 1,270 613.48 TF2006 1.01% 1.03 103.375 103,363 40.99 TF2009 0.93% 0.95 102.895 3,592 217.60 TF2012 0.83% 0.84 102.48 633 375.94 TS2006 0.58% 0.585 102.18 38,660 15.80 TS2009 0.54% 0.545 101.95 2,724 7.46 TS2012 0.51% 0.52 101.725 805 88.08 资料来源：WIND 图1：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND 图2：货币投放(月，亿元，%) 资料来源：WIND (15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,0002018-01-122018-05-122018-09-122019-01-122019-05-122019-09-122020-01-12公开市场操作：净投放010,00020,00030,00040,00050,00060,0000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-01社会融资规模:当月值M2:同比 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国国债收益率小幅上行， 3个月国债收益率自0.1%升至0.25%，1年期国债收益率自0.15%升至0.25%，10年期国债收益率自0.62%降至0.73%，30年期国债收益率自1.24%降至1.35%。 银行质押回购利率方面，隔夜利率自0.9730%升至1.3265%，7天期自1.5754%升1.6511至%，1月期自1.4045 %降至1.2613%，3月期自1.9%降至1.5%，短期利率因为过低导致金融机构融出意愿降低，而月度以上跟随中长期利率走向继续下行。 中债国债到期收益率下行，短期极为明显。1年期自1.6458%降至1.24%,3年 期 自2.0076%降至1.7615%，5年期自2.3142降至2.1150%，10年期自 2.5965 %降2.5403至%，30年期自3.2507升至3.2710%。 图3：美国国债收益率（日，%） 资料来源：WIND 图4：银行质押回购利率（日，%） 资料来源：WIND 图5：中债国债到期收益率（日，%） 资料来源：WIND 0.000.501.001.502.002.503.003.504.002015-05-192016-05-192017-05-192018-05-192019-05-19美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04DR001DR007DR1MDR3MDR6M1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:30年 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 LPR 1年期4.05%，5年4.75%，MLF利率3.15%。未出现预期的下调，均维持不变。由于OMO利率的下行，4月LPR下降概率较大。 十年期国债与一年期国债收益率差自0.9417升至1.3003，30-10年自0.6542升至0.7307，10-5年收益率自0.2823升至0.4253。 国债期货持仓量方面，TS持仓17002手，TF持仓38981手，T持仓93271手，银行参与国债期货开启，未来密切关注持仓量会否上升。 图6：贷款基础利率(LPR)（%） 资料来源：WIND 图7：中债国债到期收益率差（日，%） 资料来源：WIND 图8：国债期货持仓量（日，手） 资料来源：WIND 4.004.104.204.304.404.504.604.704.804.902016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-0410年-1年10年-5年30年-10年05,00010,00015,00020,00025,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002013-09-062015-09-062017-09-062019-09-06TF持仓 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 国债期货主力合约CTD券基差方面，截至4月10日，TS基差自0.2505升至0.2854，TF基差自0.7546升至0.9434，T基差自0.6122升至0.6493，以基差来看，国债期货价格尚未见顶。 国债期货合约当季价格与下季的价差走高。 TF主力-下季价差0.48， T主力-下季0.53， TS主力-下季0.23，接近区间上沿。 本周利率债发行规模324974亿元，国债以及地方政府债、政策性银行债规模分别为1740.1亿、599.94亿及909.7亿。 图9：国债期货主力合约基差（日、元） 资料来源：WIND 图10：国债期货合约价差（日、元） 资料来源：WIND 图11：利率债发行规模（周、亿元） 资料来源：WIND -0.4-0.200.20.40.60.811.21.42019-06-182019-08-182019-10-182019-12-182020-02-18TF基差T基差TS基差00.10.20.30.40.50.62019-06-112019-08-112019-10-112019-12-112020-02-11TF主力-下季T主力-下季TS主力-下季0100020003000400050006000700080002018-01-072018-05-072018-09-072019-01-072019-05-072019-09-072020-01-07利率债发行总额（亿元） 金融研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 4月6日至4月12日主要金融利率债发行如表，其中30年期附息国债中标利率为3.288%高于中债到期收益率。 二、 重点利率债发行情况 表2：重点利率债发行情况 交易代码 债券简称 发行起始日 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面或发行利率(%) 200306Z2.IB 20进出06(增2) 2020-04-10 40.0000 1.0000 1.0960 200302Z.IB 20进出02(增发) 2020-04-10 30.0000 2.0000 1.6283