龙头地位稳固，市占率继续提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东方雨虹（002271）：龙头地位稳固，市占率继续提升 2020年04月23日 强烈推荐/维持 东方雨虹 公司报告 公司发布2019年年报，全年共实现营业收入和归母净利分别为181.54亿元和20.66亿元，分别同比增长29.25%和36.98%，实现每股收益1.44元。 B端放量带动2019年业绩继续高增，现金流迎来大幅改善。公司主要面对地产工程的直销渠道收入占比在70%左右，受益于精装房渗透率提升带来的地产集采规模快速增加，公司工程端在2019年继续保持了较高的增速，B端业务收入的大增带来了较大规模的应收账款，出于控制风险的考虑，公司在2019年下半年加强了对销售人员在货款回收方面的考核力度，公司强大的执行力在货款回收方面得到了充分体现，2019Q4经营净现金达到36.37亿元，同比大幅增加135%，带动2019年全年经营净现金同比增长56.71%。 2019年市占率继续加速提升，防水标准提升催化之下头部化趋势仍将继续。公司2019年营收规模占到规模以上防水企业营收总额的18.31%，相较2018年大幅提升6个百分点，2017年以来，防水材料行业在打击非标、环保提标以及下游地产客户集中度提升三重因素的驱动之下，集中度提升迎来加速的拐点，公司作为国内防水行业的绝对领跑企业，产能布局全国，产品品类最为丰富，产品品质以及施工服务能力冠绝行业，在行业迎来变局之时占尽优势，近年来业绩持续高增，2019年2月，住建部发布《住宅项目规范（征求意见稿）》，将原先防水质保期5年的标准提升为建筑结构防水质保不低于50年、屋面及卫生间防水不低于20年，而地下室防水则不低于结构设计的工作年限，后续随着征求意见稿之后正式文件的落地，防水行业中小企业在建筑防水标准大幅提升的背景之下将加速被市场所淘汰，防水材料头部化趋势将得到再一次加强，我们看好公司市占率的继续快速提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的营业收入为217.35亿元、280.16亿元和350.72亿元，归属于母公司的净利润为30.39亿元、38.27亿元和46.68亿元，对应的EPS分别为1.93元、2.43元和2.97元，对应的动态PE分别为20、16和13倍，考虑到公司全国布局，规模优势突出，龙头地位稳固，进入到集中度持续提升中，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,045.71 18,154.34 21,735.00 28,016.00 35,072.00 增长率（%） 36.46% 29.25% 19.72% 28.90% 25.19% 归母净利润（百万元） 1,510.93 2,075.26 3,039.87 3,827.14 4,668.39 增长率（%） 21.64% 37.35% 46.48% 25.90% 21.98% 净资产收益率（%） 19.09% 21.21% 21.78% 22.06% 21.55% 每股收益(元) 1.01 1.44 1.93 2.43 2.97 PE 38.40 26.93 20.06 15.94 13.06 PB 7.32 5.92 4.37 3.52 2.82 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商。为重大基础设施建设、工业建筑和民用、商用建筑提供高品质、完备的防水系统解决方案，包括人民大会堂、鸟巢、水立方、京沪高铁、北京地铁等国家重大项目。与万科、恒大、碧桂园、华为等200余家大型房地产商、企业集团建立长期稳定的战略合作关系。 未来3-6个月重大事项提示： - 发债及交叉持股介绍: - 交易数据 52周股价区间（元） 39.8-18.4 总市值（亿元） 608.76 流通市值（亿元） 427.14 总股本/流通A股（万股） 156,978/110,143 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.62 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 研究助理：韩宇 010-66554041 hany u_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070045 -12.2%87.8%187 .8%4/236/238/2310/2312/232/234/23东方雨虹 沪深300 P2 东兴证券公司报告 东方雨虹（002271）：【】 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 风险提示：地产和基建增速不及预期。 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 13952.3123 15446.9 18549 23573.53 29249.6 营业收入 14045.7083 18154.3 21735 28016 35072 货币资金 4854.92318 4428.41 5651.1 7284.16 9118.72 营业成本 9187.08997 11665 13410.5 17397.9 21920 应收账款 4510.84863 5636.06 6746.8 8696.473 10886.7 营业税金及附加 121.642432 139.428 167.36 215.723 270.05 其他应收款 223.421494 290.866 348.23 448.8677 561.918 营业费用 1698.64244 2141.65 2564.73 3305.89 4138.5 预付款项 376.441705 540.952 675.06 849.0358 1068.24 管理费用 916.977431 965.313 1158.48 1493.25 1869.3 存货 2172.28818 2016.45 2318 3007.221 3788.86 财务费用 192.787414 413.388 290.967 386.726 467.43 其他流动资产 266.367947 321.259 321.26 321.2591 321.259 资产减值损失 62.4351993 -8.35206 0 0 0 非流动资产合计 5699.39607 6968.78 8793.4 10662.48 12881.7 公允价值变动收益 0 1.93872 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2.81502023 3 2.82 2.82 2.82 固定资产 3031.85608 4349.01 5441.3 6530.737 7872.53 营业利润 1817.58294 2621.64 3828.73 4778.82 5830.4 无形资产 961.876075 990.616 1068.8 1145.309 1220.11 营业外收入 14.5716079 15.0866 15.1 15.1 15.1 其他非流动资产 672.382835 364.498 365 365 365 营业外支出 10.384712 44.7681 44 10 10 资产总计 19651.7084 22415.7 27342 34236.01 42131.4 利润总额 1821.76984 2591.96 3799.83 4783.92 5835.5 流动负债合计 9910.27521 10085.6 13197 16548.67 20125.1 所得税 310.835201 516.697 759.966 956.784 1167.1 短期借款 3713.36928 3092.64 5536 7494.121 9457.66 净利润 1510.93463 2075.26 3039.87 3827.14 4668.4 应付账款 3080.89266 2641.86 2995.5 3886.175 4896.27 少数股东损益 2.71334778 9.31662 5.47176 6.88885 8.4031 预收款项 819.177284 1513.87 1731.2 2011.378 2362.1 归属母公司净利润 1508.22129 2065.94 3034.39 3820.25 4660 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 3215.69605 4347.99 4554.91 5739.3 7033.9 非流动负债合计 1652.93407 2370.19 773.09 773.0903 773.09 EPS（元） 1.01 1.44 1.933 2.43361 2.9686 长期借款 0 408 408 408 408 主要财务比率 应付债券 1504.02048 1584.53 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 11563.2093 12455.8 13971 17321.76 20898.2 成长能力 少数股东权益 187.74914 219.866 225.34 232.2264 240.63 营业收入增长 36.46% 29.25% 19.72% 28.90% 25.19% 实收资本（或股本） 1492.0827 1487.74 1569.8 1569.785 1569.78 营业利润增长 26.92% 44.24% 46.04% 24.81% 22.00% 资本公积 1377.92472 1350.94 1350.9 1350.936 1350.94 归属于母公司净利润增长 21.74% 36.98% 46.88% 25.90% 21.98% 未分配利润 5193.17108 6724.41 9398.3 12764.72 16871.1 获利能力 归属母公司股东权益合计 7900.74997 9740 13935 17313.67 21624.2 毛利率(%) 34.59% 35.75% 38.30% 37.90% 37.50% 负债和所有者权益 19651.7084 22415.7 28546 35282.79 43178.2 净利率(%) 10.76% 11.43% 13.99% 13.66% 13.31% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.67% 9.22% 11.10% 11.16% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.19089596 21.21% 21.78% 22.06% 21.55% 经营活动现金流 1013.94663 1588.96 2544.1 2789.916 3644.78 偿债能力 净利润 1510.93463 2075.26 3039.9 3827.137 4668.39 资产负债率(%) 58.84% 55.57% 48.94% 49.09% 48.40% 折旧摊销 269.10302 358.142 438.55 1290.654 740.411 流动比率 1.40786326 1.53158 1.40547 1.4245 1.4534 财务费用 192.787414 413.388 290.97 386.7255 467.428 速动比率 1.