请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 技术持续领先，海外市占率提升稳固龙头地位 [Table_Title2] 宁德时代(300750) [Table_Summary] 事件概述 根据公告，2023年上半年，公司实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%；扣非归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。 ► 业绩快速增长，盈利能力环比提升 根据SNE Research统计，2023年1-5月，公司全球动力电池装机量达86.2GWh，同比增长59.6%，装机量同比提升。据公司公告，2023年上半年，公司实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%；扣非归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。其中，2023年Q2公司实现营收1002.08亿元，同比增长55.86%，环比增长12.54%；归母净利润108.95亿元，同比增长63.22%，环比增长10.92%；扣非归母净利润97.53亿元，同比增长60.56%，环比增长25.04%。 据公司公告，2023年上半年公司毛利率达21.63%，同比提升2.95pct；净利率达11.35%，同比提升2.79pct。其中，2023年Q2毛利率和净利率分别达21.96%、11.37%，同比分别提升0.11pct、微降0.60pct，环比分别提升0.69pct、0.05pct。动力电池系统方面，公司2023年上半年实现收入1394.18亿元，同比增长76.16%；实现毛利率20.35%，同比提升5.31pct。储能电池系统方面，公司2023年上半年实现收入279.85亿元，同比增长119.73%；实现毛利率21.32%，同比提升14.89pct。 存货方面，公司2023年上半年末存货为489.10亿元，相比2022年末减少277.59亿元，呈现明显下降，主要由于公司持续加强存货周转、优化库存管理以及上游部分原材料价格下降所致。 ► 全球龙头地位稳固，海外市占率持续提升 根据SNE Research数据，1）在动力电池领域，公司2017至2022年连续6年动力电池使用量排名全球第一，2023年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为36.3%，同比提升1.7个百分点，持续占据全球第一位置；据公司公告，2023年1-5月公司海外动力电池使用量市占率达27.3%，同比提升6.9个百分点；2）在储能领域，公司2021、2022年连续2年储能电池出货量排名全球第一。此外，根据SMM数据，公司2023年1-6月的储能电芯产量排名全球第一。公司在动力和储能方面的综合优势明显，与海外主流车企和储能客户合作的持续深化，全球锂电龙头地位持续巩固。 ► 下游应用领域持续拓展，上游资源布局不断完善 下游应用方面，根据公司公告，公司产品可应用于乘用车以及商用车中的多种细分领域。据公司2023年5月投资者关系活动表，公司4月发布了凝聚态电池，凝聚态电池正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。此外，公司积极推进电动船 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 最新收盘价： 226.35 [Table_Basedata] 股票代码： 300750 52 周最高价/最低价： 316.88/196.81 总市值(亿) 9951.01 自由流通市值(亿) 5447.74 自由流通股数(百万) 2406.78 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 联系电话：010-5977 5338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008 联系电话：010-5977 5338 [Table_Report] 研究助理：哈成宸 邮箱：hacc@hx168.com.cn 联系电话：021-5038 0388 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年07月26日 138293 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 舶、电动飞机新动力领域应用，应用领域不断扩展。 上游布局方面，据公司公告以及2023年5月于深交所互动易的回复，在锂资源方面，公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营等项目取得突破性进展，并已取得雅江县斯诺威矿业发展有限公司100%股权；在镍资源方面，公司在印尼与合作方共同投资建设的从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目正有序推进；在磷资源方面，公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。公司积极布局锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营，供应链韧性以及成本控制能力有望持续提升。 ► 研发投入快速增长，巩固产品技术领先优势 据公司公告，2023年上半年，公司研发费用投入达98.50亿元，同比增长70.77%。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品实现批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力 CLTC综合工况续航1000km以上车型的上市；此外，公司发布全新的凝聚态电池，宣布4C麒麟电池首发平台；据公司2023年5月投资者关系活动表，公司钠离子电池也已宣布首发奇瑞车型；M3P产业化持续推进。储能电池方面，公司EnerOne、EnerC产品持续大批量出货，升级产品EnerOne Plus较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升；此外，公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。公司在前瞻技术方面始终引领行业的发展趋势，技术领先优势有望不断夯实。 投资建议 公司为锂电池龙头，具备全球竞争优势，业绩持续增长。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为4401.83亿元、5968.41亿元、7361.26亿元，归母净利润分别为455.17亿元、623.85亿元、801.36亿元，EPS分别为10.35元、14.19元、18.23元，对应PE为22X、16X、12X（以2023年7月25日收盘价226.35元计算），维持公司“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量低于预期；海外市场开拓低于预期；上游原材料价格波动巨大；产品价格持续下降；新技术应用不及预期；产能建设不及预期；行业需求不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 440,183 596,841 736,126 YoY（%） 159.1% 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 归母净利润(百万元) 15,931 30,729 45,517 62,385 80,136 YoY（%） 185.3% 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 毛利率（%） 26.3% 20.3% 22.5% 22.8% 23.5% 每股收益（元） 6.88 12.92 10.35 14.19 18.23 ROE 18.9% 18.7% 22.3% 23.4% 23.1% 市盈率 32.92 17.52 21.86 15.95 12.42 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 328,594 440,183 596,841 736,126 净利润 33,457 45,517 62,385 80,136 YoY(%) 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 折旧和摊销 13,253 31,228 51,236 77,368 营业成本 262,050 341,057 460,505 563,327 营运资金变动 17,400 -18,652 66,553 -25,450 营业税金及附加 907 1,233 1,671 2,061 经营活动现金流 61,209 59,470 181,579 133,274 销售费用 11,099 14,966 20,173 24,660 资本开支 -48,215 -97,278 -135,280 -164,060 管理费用 6,979 9,244 12,235 15,091 投资 -11,457 -16,000 -16,200 -16,400 财务费用 -2,800 -2,222 -1,887 -2,420 投资活动现金流 -64,140 -113,971 -151,534 -179,623 研发费用 15,510 25,991 37,004 48,584 股权募资 47,455 -5 0 0 资产减值损失 -2,827 -220 -210 -200 债务募资 33,352 85,000 41,000 95,000 投资收益 2,515 440 1,194 2,208 筹资活动现金流 82,266 77,242 38,612 91,772 营业利润 36,822 50,574 69,317 89,041 现金净流量 82,124 22,741 68,657 45,423 营业外收支 -149 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 36,673 50,574 69,317 89,041 成长能力 所得税 3,216 5,057 6,932 8,904 营业收入增长率 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 净利润 33,457 45,517 62,385 80,136 净利润增长率 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 归属于母公司净利润 30,729 45,517 62,385 80,136 盈利能力 YoY(%) 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 毛利率 20.3% 22.5% 22.8% 23.5% 每股收益 12.92 10.35 14.19 18.23 净利润率 9.4% 10.3% 10.5% 10.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.1% 6.4% 6.3% 7.1% 货币资金 191,043 213,785 282,441 327,864 净资产收益率ROE 18.7% 22.3% 23.4% 23.1% 预付款项 15,843 20,463 27,630 33,800 偿债能力 存货 76,669 71,123 123,313 108,277 流动比率 1.31 1.41 1.25 1.39 其他流动资产 104,179 105,725 163,307 163,441 速动比率 0.96 1.03 0.88 1.01 流动资产合计 387,735 411,096 596,