技术持续领先，海外市占率提升稳固龙头地位

评级及分析师信息 根据公告，2023年上半年，公司实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%；扣非归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。 ►业绩快速增长，盈利能力环比提升 根据SNE Research统计，2023年1-5月，公司全球动力电池装机量达86.2GWh，同比增长59.6%，装机量同比提升。据公司公告，2023年上半年，公司实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%；扣非归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。其中，2023年Q2公司实现营收1002.08亿元，同比增长55.86%，环比增长12.54%；归母净利润108.95亿元，同比增长63.22%，环比增长10.92%；扣 非 归 母 净利 润97.53亿 元 ， 同比 增 长60.56%， 环 比增 长25.04%。 据公司公告，2023年上半年公司毛利率达21.63%，同比提升2.95pct；净利率达11.35%，同比提升2.79pct。其中，2023年Q2毛 利 率 和净 利 率分 别 达21.96%、11.37%， 同比 分 别提 升0.11pct、微降0.60pct，环比分别提升0.69pct、0.05pct。动力电池系统方面，公司2023年上半年实现收入1394.18亿元，同比增长76.16%；实现毛利率20.35%，同比提升5.31pct。储能电池系统方面，公司2023年上半年实现收入279.85亿元，同比增长119.73%；实现毛利率21.32%，同比提升14.89pct。 存货方面，公司2023年上半年末存货为489.10亿元，相比2022年末减少277.59亿元，呈现明显下降，主要由于公司持续加强存货周转、优化库存管理以及上游部分原材料价格下降所致。 分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070008联系电话：010-5977 5338 ►全球龙头地位稳固，海外市占率持续提升根据SNE Research数据，1）在动力电池领域，公司2017至 2022年连续6年动力电池使用量排名全球第一，2023年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为36.3%，同比提升1.7个百分点，持续占据全球第一位置；据公司公告，2023年1-5月公司海外动力电池使用量市占率达27.3%，同比提升6.9个百分点；2）在储能领域，公司2021、2022年连续2年储能电池出货量排名全球第一。此外，根据SMM数据，公司2023年1-6月的储能电芯产量排名全球第一。公司在动力和储能方面的综合优势明显，与海外主流车企和储能客户合作的持续深化，全球锂电龙头地位持续巩固。►下游应用领域持续拓展，上游资源布局不断完善 下游应用方面，根据公司公告，公司产品可应用于乘用车以及商用车中的多种细分领域。据公司2023年5月投资者关系活动表，公司4月发布了凝聚态电池，凝聚态电池正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。此外，公司积极推进电动船 舶、电动飞机新动力领域应用，应用领域不断扩展。 上游布局方面，据公司公告以及2023年5月于深交所互动易的回复，在锂资源方面，公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营等项目取得突破性进展，并已取得雅江县斯诺威矿业发展有限公司100%股权；在镍资源方面，公司在印尼与合作方共同投资建设的从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目正有序推进；在磷资源方面，公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。公司积极布局锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营，供应链韧性以及成本控制能力有望持续提升。 ►研发投入快速增长，巩固产品技术领先优势 据公司公告，2023年上半年，公司研发费用投入达98.50亿元，同比增长70.77%。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品实现批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力CLTC综合工况续航1000km以上车型的上市；此外，公司发布全新的凝聚态电池，宣布4C麒麟电池首发平台；据公司2023年5月投资者关系活动表，公司钠离子电池也已宣布首发奇瑞车型；M3P产业化持续推进。储能电池方面，公司EnerOne、EnerC产品持续大批量出货，升级产品EnerOne Plus较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升；此外，公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。公司在前瞻技术方面始终引领行业的发展趋势，技术领先优势有望不断夯实。 投资建议 公司为锂电池龙头，具备全球竞争优势，业绩持续增长。我们维 持盈 利 预 测 ， 预 计2023-2025年 公 司 营 业 收 入 分 别 为4401.83亿元、5968.41亿元、7361.26亿元，归母净利润分别为455.17亿元、623.85亿元、801.36亿元，EPS分别为10.35元、14.19元、18.23元，对应PE为22X、16X、12X（以2023年7月25日收盘价226.35元计算），维持公司“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量低于预期；海外市场开拓低于预期；上游原材料价格波动巨大；产品价格持续下降；新技术应用不及预期；产能建设不及预期；行业需求不及预期等。 杨睿：华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 李唯嘉：中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华西证券研究所。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名团队成员。 哈成宸，美国康奈尔大学硕士，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。