投资评级：买入(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2020-04-22 收盘价（元） 28.15 一年内最低/最高(元) 20.37/35.40 市盈率 34.8 市净率 5.57 基础数据 净资产收益率(%) 23.93 资产负债率(%) 52.3 总股本(亿股) 37.72 最近12月股价走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-042019-082019-122020-04隆基股份 上证指数 电源设备 2020年04月22日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 21,988 32,897 50,103 61,977 73,691 增长率 34.4% 49.6% 52.3% 23.7% 18.9% 归属母公司股东净利润（百万） 2,558 5,280 6,592 7,877 9,110 增长率 -28.2% 106.4% 24.8% 19.5% 15.6% 每股收益（元） 0.68 1.40 1.75 2.09 2.42 市盈率(倍) 41.1 19.9 15.9 13.3 11.5 事件：公司发布2019年年报：2019年实现营业收入328.97亿元，同比增长49.62%；归母净利润52.80亿元，同比增长106.40%。 公司发布2020年一季报：2020年一季度实现营业收入85.99亿元，同比增长50.60%；归母净利润18.64亿元，同比增长204.92%。  规模优势凸显，全年业绩增速亮眼 2019年公司业绩实现迅猛增长，主要原因为：1）单晶硅片和组件出货量大幅增加，截至2019年底，公司单晶硅片产能达到42GW，单晶组件产能达到14GW，超预期完成产能规划目标。全年单晶硅片产量为64.77亿片，同比增长77.83%，单晶组件产量8.9GW，同比增长24.11%；2）单晶组件海外销售收入和比例提升显著，2019年公司加大海外拓展力度，海外销售达到4.99GW，同比增长154%，占单晶组件对外销售总量的67%；3）降本提质带动盈利能力提升，公司2019年拉晶和切片环节平均非硅成本同比下降25.46%和26.50%，非硅成本处于行业领先水平。  经营性现金流大幅提升，提质降本成果显著，盈利能力强势 公司2019年经营性现金流净流入81.58亿元，同比大幅提升595.3%。年度毛利率为28.90%（同比+6.65pc t），主要系公司不断推进技术创新、产品结构调整和产能升级，生产成本不断降低。年度三费率合计8.68%（同比-0.91pc t），费用管控能力优化提升，其中销售费用率4.04%(同比-0.59pc t)，管理费用率2.95%(同比+0.12pc t)，研发费用率0.92%（同比+0.00pct），财务费用率0.76%（同比-0.45pc t）。  扩产计划稳步推进，单晶龙头强者恒强 公司计划至2020年底单晶硅片年产能达到75GW以上,单晶组件产能达到30GW以上；2020年度单晶硅片出货量目标58GW（含自用），组件出货量目标20GW（含自用）；计划实现营业收入496亿元，较2019年增长50.77%。同时，公司密切关注技术和应用趋势，一季度快速推进大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比，新业务BIPV已完成基础研发和产品定型，预计2020年推出产品并实现量产。公司作为单晶硅片龙头，显著受益单晶市场份额快速提升，下游一体化产能布局顺畅，海外市场拓展成效显著，待疫情稳定后，有望显著受益全球光伏高景气周期，实现强者恒强。 盈利预测与投资建议 预计公司2019～2021年EPS分别为1.75元、2.09元、2.42元，对应PE分别为15.9倍、13.3倍、11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:装机不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。 证券研究报告 业绩增速亮眼，单晶龙头强者恒强 计算机软件与服务 证券研究报告 隆基股份(601012) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 周淼顺 联系人 zhoums@ctsec.com 021-68592219 付正浩 联系人 fuzhenghao@ctsec.com 021-68592272 林煜 联系人 linyu@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《隆基股份(601012):业绩预告略超预期，单晶龙头行稳致远》 2020-01-22 2 《隆基股份(601012):业绩增速亮眼，可转债护航成长》 2019-11-02 3 《隆基股份(601012):业绩高速增长，营运能力持续改善》 2019-08-30 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 电源设备 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 21,988 32,897 50,103 61,977 73,691 成长性 减:营业成本 17,096 23,389 37,727 47,041 56,447 营业收入增长率 34.4% 49.6% 52.3% 23.7% 18.9% 营业税费 117 178 271 335 398 营业利润增长率 -28.2% 119.5% 24.6% 19.4% 15.6% 销售费用 1,017 1,330 2,004 2,479 2,874 净利润增长率 -28.2% 106.4% 24.8% 19.5% 15.6% 管理费用 623 971 1,754 2,169 2,505 EBITDA增长率 -11.8% 113.8% 9.5% 19.2% 15.0% 财务费用 267 250 551 682 737 EBIT增长率 -23.3% 142.8% 8.1% 19.7% 15.0% 资产减值损失 728 -501 500 550 600 NOPLAT增长率 -24.2% 107.5% 28.3% 19.7% 15.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 30.8% -17.0% 63.8% 18.7% 39.7% 投资和汇兑收益 794 240 550 650 700 净资产增长率 18.1% 68.2% 21.7% 21.3% 20.2% 营业利润 2,869 6,298 7,846 9,372 10,829 利润率 加:营业外净收支 -2 -51 -50 -55 -55 毛利率 22.2% 28.9% 24.7% 24.1% 23.4% 利润总额 2,867 6,247 7,796 9,317 10,774 营业利润率 13.1% 19.1% 15.7% 15.1% 14.7% 减:所得税 301 690 858 1,025 1,185 净利润率 11.6% 16.0% 13.2% 12.7% 12.4% 净利润 2,558 5,280 6,592 7,877 9,110 EBITDA/营业收入 19.4% 27.7% 19.9% 19.2% 18.6% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 14.6% 23.6% 16.8% 16.2% 15.7% 货币资金 7,708 19,336 17,915 22,793 21,933 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 197 157 117 100 85 应收帐款 4,363 3,826 7,865 7,285 10,565 流动营业资本周转天数 19 -11 -15 -2 7 应收票据 4,091 4,553 8,434 8,266 11,174 流动资产周转天数 342 330 317 313 303 预付帐款 609 1,031 1,484 1,626 2,191 应收帐款周转天数 70 45 42 44 44 存货 4,283 6,356 10,831 11,383 14,632 存货周转天数 55 58 62 65 64 其他流动资产 1,848 2,264 4,355 5,461 6,814 总资产周转天数 594 541 483 456 429 可供出售金融资产 78 - - - - 投资资本周转天数 219 152 119 131 143 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 733 1,074 1,355 1,634 1,935 ROE 15.5% 19.1% 19.7% 19.5% 18.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.5% 9.4% 9.2% 10.1% 10.2% 固定资产 13,260 15,467 17,020 17,402 17,570 ROIC 24.2% 38.4% 59.3% 43.4% 42.0% 在建工程 856 2,882 3,402 4,084 5,160 费用率 无形资产 226 245 240 237 233 销售费用率 4.6% 4.0% 4.0% 4.0% 3.9% 其他非流动资产 1,605 2,269 2,114 1,866 1,401 管理费用率 2.8% 3.0% 3.5% 3.5% 3.4% 资产总额 39,659 59,304 75,014 82,038 93,609 财务费用率 1.2% 0.8% 1.1% 1.1% 1.0% 短期债务 688 854 900 1,200 1,500 三费/营业收入 8.7% 7.8% 8.6% 8.6% 8.3% 应付帐款 3,786 5,602 14,898 10,305 16,640 偿债能力 应付票据 4,721 8,112 10,583 13,607 15,716 资产负债率 57.6% 52.3% 54.6% 51.9% 51.1% 其他流动负债 5,684 10,052 8,399 12,068 10,708 负债权益比 135.7% 109.6% 120.4% 107.9% 104.6% 长期借款 2,659 2,509 3,000 3,600 4,000 流动比率 1.54 1.52 1.46 1.53 1.51 其他非流动负债 5,297 3,881 3,685 4,288 3,951 速动比率 1.25 1.26 1.15 1.22 1.18 负债总额 22,834 31,009 41,466 45,068 52,515 利息保障倍数 11.99 31.13 15.24 14.75 15.70 少数股东权益 373 666 1,013 1,428 1,907 分红指标 股本 2,791 3,772 3,772 3,772 3,772 DPS(元) 0.07 0.20 0.21 0.26 0.31 留存收益 13,073 23,846 29,663 36,570 44,515 分红比率 10.9% 14.3% 11.8% 12.3% 12.8% 股东权益 16,825 28,295 34,448 41,770 50,194 股息收益率 0.3% 0.7% 0.7% 0.9% 1.1% 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2