2019年报点评：全球化战略成效显现，产业链布局稳步推进

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 全球化战略成效显现，产业链布局稳步推进 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 计算机 报告时间 । 2020/4/23 前收盘价 । 8.99元 公司评级 । 增持评级 分析师 方科 证书编号：S1100518070002 021-68595195 fangke@cczq.com 联系人 周紫瑞 证书编号：S1100119080005 021-68595127 zhouzirui@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——网宿科技（300017）2019年报点评 ❖ 事件 2019年，公司实现营业收入600,749.78万元，比去年同期下降5.21%；营业利润16,403.74万元，比去年同期下降80.50%；利润总额2,166.52万元，比去年同期下降97.45%；归属于上市公司股东的净利润3,448.36万元，比去年同期下降95.71%。 ❖ 点评 行业增速放缓，公司盈利能力有所降低，公司坚持技术投入，5G时代有望厚积薄发。2019年，CDN行业整体增速放缓以及国内CDN市场竞争趋于常态化导致大流量分发业务市场价格下降，公司的盈利也受到较大影响，同时公司计提商誉与无形资产减值准备7.56亿。公司现金流健康，截至2019年12月31日，公司持有的货币资金、定期存款及理财产品合计51.17亿元。2019年子公司CDNetworks首次被Gartner评为全球级服务商。2019年公司继续保持较大规模的研发投入，研发投入金额为66,962.38万元，占公司营业收入的11.15%，研发体现在四个方面：（1）着重在超高清视频领域发力，优化云视频平台；（2）强化应用加速能力；（3）发布“政企安全加速解决方案3.0”；（4）完成平台的互联网协议第6版（IPv6）升级，目前公司全线产品均已支持IPv6。 公司加速拓展云安全及云计算业务，海外安全服务能力大幅提升。公司云安全平台与CDN加速平台无缝融合，提供DDoS防护、Web应用防护、业务安全防护、态势感知、安全评估等全方位的安全产品及解决方案，为客户构筑新一代智能安全防护体系。2019年，公司面向政府机构及金融、制造、零售、电商、游戏等行业，利用现有销售体系，积极将云安全服务推向市场。海外方面，公司云安全平台上线纽约、法兰克福、中国香港、伦敦等8大清洗中心，安全防护网络覆盖亚太、北美及欧洲的重要城市和地区，安全防护规模与服务能力得到大幅提升，为开拓全球云安全市场提供支撑。 公司边缘计算平台进展顺利，深化产业合作，推进应用的创新与落地。2019年公司继续推进“面向边缘计算的支撑平台”项目建设，截至2019年末，该项目累计投入27,649.62万元，投入进度为86%。推出网宿边缘云平台（Edge Cloud Platform），将计算、存储、传输等平台能力对外开放，提供综合性的边缘计算解决方案。在保证自身研发投入的同时，公司积极推进在边缘计算领域的对外合作。2019年7月，公司与铁塔智联技术有限公司正式签署战略合作协议，双方将在边缘计算、物联网等5G时代关键技术应用领域展开合作；同月，公司与海尔旗下工业互联网平台COSMOPlat达成战略合作，双方将在工业互联网、物联网、边缘计算和AI等前沿领域展开全方位的合作。 川财证券研究报告 2/4 ❖ 盈利预测 短期来看，受疫情影响，云办公、在线教育成为公司发展机遇，长期来看，CDN行业竞争格局基本稳定，CDN量增价稳成长可期。预计2020-2022年EPS分别为0.24、0.44和0.60元/股，对应4月22日收盘价8.99元，PE分别为36.72倍、20.26倍和14.97倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：1）CDN行业竞争格局恶化；2）5G商业进程不及预期；3）研发投入不及预期；4）海外业务拓展不及预期。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 6007.5 7481.7 9390.9 11898.2 +/-% -5.2% 24.5% 25.5% 26.7% 归属母公司净利润(百万) 34.5 596.0 1080.1 1462.1 +/-% -95.7% 1628.3% 81.2% 35.4% EPS(元) 0.01 0.24 0.44 0.60 PE 634.56 36.72 20.26 14.97 资料来源：公司2019年年报，预测截止日期2020年4月22日，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/4 盈利预测 利润表（百万元）2019A2020E2021E2022E现金流量表（百万元）2019A2020E2021E2022E营业收入6007.57481.79390.911898.2经营性现金净流量611.9461.9798.21142.5减:营业成本4496.85115.56340.67934.7投资性现金净流量-740.8-931.8-1024.1-1125.5营业税金及附加14.618.222.828.9筹资性现金净流量405.8-179.7-105.0-152.5营业费用402.6503.5469.5594.9现金流量净额280.3-649.6-330.8-135.5管理费用328.51271.91502.51903.7财务费用-32.3-22.0-14.5-9.3资产减值损失-766.40.00.00.0加:投资收益731.50.00.00.0财务分析和估值指标2019A2020E2021E2022E公允价值变动损益36.80.00.00.0盈利能力其他经营损益-2217.90.00.00.0毛利率25.1%31.6%32.5%33.3%营业利润114.1594.61070.01445.3销售净利率-1.4%7.8%11.3%12.1%加:其他非经营损益-142.40.00.00.0ROE0.4%6.5%10.7%12.8%利润总额-28.2594.61070.01445.3ROA-0.6%5.6%9.2%11.8%减:所得税56.29.69.69.6净利润-84.4584.91060.41435.6成长能力减:少数股东损益2.8-11.7-21.3-28.8销售收入增长率-5.2%24.5%25.5%26.7%归属母公司股东净利润34.5596.71081.61464.4净利润增长率-111.3%793.2%81.3%35.4%资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E货币资金1458.1808.5477.6342.1资本结构应收和预付款项1769.42132.22763.33437.1资产负债率14.8%14.9%15.8%18.0%存货10.352.425.372.0流动比率4.84.23.73.2其他流动资产2520.02520.02520.02520.0速动比率4.74.13.63.1长期股权投资134.8134.8134.8134.8经营效率投资性房地产186.7186.7186.7186.7总资产周转率0.60.70.81.0固定资产和在建工程1848.92734.73712.73870.0存货周转率436.997.6250.5110.2无形资产和开发支出468.8468.1467.3466.6业绩和估值其他非流动资产1184.31160.31136.21136.2EPS0.00.20.40.6资产总计9581.310197.711424.012165.5BPS3.53.84.24.7短期借款135.70.00.00.0PE634.636.720.214.9应付和预收款项1064.21297.21582.61972.4PB2.52.42.21.9长期借款0.00.00.00.0其他负债222.3222.3222.3222.3负债合计1422.21519.51804.92194.7股本2434.02434.02434.02434.0资本公积2152.02152.02152.02152.0留存收益4045.24576.05538.26840.9归属母公司股东权益8631.29162.010124.211426.9少数股东权益0.5-11.2-32.5-61.3股东权益合计8631.79150.810091.711365.6负债和股东权益合计10053.910670.311896.613560.3 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0004 4/4 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证