2020年报点评：市占率进一步提升，全球化战略稳步推进

公司点评 | 三一重工 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 市占率进一步提升，全球化战略稳步推进 三一重工（600031.SH）2020年报点评 公司点评 | 三一重工 公司评级 增持 股票代码 600031 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 34.15 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张一鸣 zhangyiming@research.xbmail.com.cn 相关研究 三一重工：三季度淡季不淡，下游需求持续旺盛—三一重工（600031.SH）三季报点评 2020-10-31 三一重工：二季度业绩表现强劲，行业需求确定性高—三一重工（600031.SH）半年报点评 2020-08-30 三一重工：工程机械龙头，盈利能力有望超预期—三一重工（600031.SZ）首次覆盖 2020-03-15 0%26%52%78%104%130%156%182%2020-032020-072020-112021-03三一重工专用设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 20年收入增长符合预期，现金流入创新高。2020年公司实现营业总收入1000.54亿元，YOY+31.3%，去除金融类收入，实现营业收入993.42亿元；归属于上市公司股东的净利润154.31亿元，同比增长36.25%。经营活动产生的现金流量净额133.63亿元，同比增长12.45%，创历史新高。 各业务均大幅同比增长，受价格战影响毛利率承压。2020年公司挖掘机、混凝土机械、起重机械分别实现收入375.3/270.5/194.1亿元，YOY+35.9%/16.6%/38.8%，挖掘机市占率稳步提升。受疫情后价格战影响，公司综合毛利率为30.3%(YOY-2.96pct)，其中挖掘机34.7%（YOY-3.9pct），混凝土机械27.3%（YOY-2.5pct），起重机21.7%（YOY-2.6pct）。随着2021年价格的企稳，公司毛利率有望回升。 净利率和运营效率持续提升。2020年公司毛利率承压下净利率为16.0%（+0.8pct）。期间费用（含销售、管理、研发、财务四项费用）率为12.89%，较2019年同期大幅下降1.83pct，其中，销售费用率较2019年下降1.92pct；营运能力方面，在收入大幅增长下，2020年底应收账款为215亿元，同比下降1.3%，应收账款周转天数从上年的103天降至80天，资产质量大幅提升。 投资建议：我们判断2021年工程机械需求有望维持高景气，公司产品竞争力增强，市占率不断提高；公司国际化战略的稳步推进有望为公司打造新的业绩增长点，并弱化国内需求的波动带来的周期效应。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润193.58/216.63/236.67亿元，YOY+25.4%/11.9%/9.2%，EPS分别为2.28/2.55/2.79元，维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期，价格战程度超预期，国际化进度低于预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 75,665 99,342 120,204 129,820 137,609 增长率 35.5% 31.3% 21.0% 8.0% 6.0% 归母净利润 (百万元) 11,326 15,431 19,358 21,663 23,667 增长率 85.2% 36.2% 25.4% 11.9% 9.2% 每股收益（EPS） 1.33 1.82 2.28 2.55 2.79 市盈率（P/E） 25.6 18.8 15.0 13.4 12.2 市净率（P/B） 6.5 5.1 4.0 3.2 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月31日 公司点评 | 三一重工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月31日 索引 内容目录 一、营业收入增长符合预期，盈利能力持续提升 ..................................................................... 3 二、国内竞争优势持续提升，海外全球化战略步步为营 .......................................................... 4 图表目录 图1：2020年公司营业收入YOY+31.3% ............................................................................... 3 图2：2020年公司归母净利润YOY+36.3% ............................................................................ 3 图3：2020年公司各业务均大幅同比增长（百万元） ............................................................ 3 图4：受价格影响毛利率承压 ................................................................................................... 3 图5：公司净利率持续提高 ...................................................................................................... 4 图6：2020年公司应收账款天数降至80天（天） ................................................................... 4 图7: 2020年公司资产负债率提升2.7个百分点 ...................................................................... 4 图8：2020年公司短期偿债能力稍有下滑............................................................................... 4 图9：2020年挖机销量同比增长39% ........................................................................................ 5 图10：2021年2月挖机内销和出口分别同比增长255.5%和57.9% ......................................... 5 图11：公司市占率逐年稳定提升 ............................................................................................. 6 公司点评 | 三一重工 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月31日 一、营业收入增长符合预期，盈利能力表现出较强韧性 20年收入增长符合预期，现金流入创新高。2020年公司实现营业总收入1000.54亿元，YOY+31.3%，去除金融类收入，实现营业收入993.42亿元；归属于上市公司股东的净利润154.31亿元，同比增长36.25%。经营活动产生的现金流量净额133.63亿元，同比增长12.45%，创历史新高。 图1：2020年公司营业收入YOY+31.3% 图2：2020年公司归母净利润YOY+36.3% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 各业务均大幅同比增长，受价格战影响毛利率承压。2020年公司各产品收入均有大幅同比提升。2020年公司挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械和路面机械分别实现收入375.3/270.5/194.1/68.2/28.0亿元，YOY+35.9%/16.6%/38.8%/41.9%/30.6%，挖掘机市占率稳步提升。受疫情后价格战影响，公司综合毛利率为30.3%(YOY-2.96pct)，其中挖掘机34.7%（YOY-3.9pct），混凝土机械27.3%（YOY-2.5pct），起重机21.7%（YOY-2.6pct）。随着2021年价格的企稳，公司毛利率有望回升。 图3：2020年公司各业务均大幅同比增长（百万元） 图4：受价格影响毛利率承压 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 净利率和运营效率持续提升。2020年公司毛利率承压下净利率为16.0%（+0.8pct）。期间费用（含销售、管理、研发、财务四项费用）率为12.89%，较2019年同期大幅下降1.83pct，其中，销售费用率较2019年下降1.92pct，主要系执行新收入准则将运输费核算在营业成本以及销售规模效应影响。营运能力方面，在收入大幅增长下，2020年底应-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200004000060000800001000001200002014201520162017201820192020营业收入(百万元)YOY0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%0200040006000800010000120001400016000180002017201820192020归母净利润(百万元)YOY0500010000150002000025000300003500040000起重机械挖掘机械路面机械201920200%10%20%30%40%50%2017201820192020起重机械桩工机械挖掘机械混凝土机械路面机械 公司点评 | 三一重工 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月31日 收账款为215亿元，同比下降1.3%，应收账款周转天数从上年的103天降至80天，资产质量大幅提升。 图5：公司净利率持续提高 图6：2020年公司应收账款天数降至80天（天） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 偿债能力保持平稳，资产负债率略有上升。2020年公司资产负债率为53.91%，较19年增加2.7pct，主要系业务规模扩大及存货储备导致的应付账款增加，以及为优化负债结构导致的长期借款和其他流动负债增加所致，2020年公司速动和流动比率略有下降，但仍保持在较优水平。 图7: 2020年公司资产负债率提升2.7个百分点 图8：2020年公司短期偿债能力稍有下滑 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、国内竞争优势持续提升，海外全球化战略步步为营 2020年全年挖机销量同比增长39%，21年景气度有望维持。2020年挖掘机全年销量32.76万台，YOY+39.0%，其中，国内市场销量29.29万台，YOY+40.1%，出口销量3.47万台，YOY+30.5%。从2021年数据来看，1-2月共计销售挖机4.79万台，YOY+149.2%，超出预期水平。根据我们的草根调研情况，各地挖掘机开工率和台班费均维持在历史较高水平，且基建有望迎来新一轮高峰，我们