2014年年报点评：智慧教育稳步推进，全媒体战略成效喜人

一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 020000400006000080000100000120000140000160000180000-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%成交金额 文化传媒(申万) 沪深300  业绩描述  公司2014年营业收入48.97亿元，同比增长16.52%；归属于上市公司股东的净利润6.56亿元，同比上升13.78%，经营活动产生的现金流量净额为6.30亿元，同比增长13.51%。基本每股收益0.26元。  业绩点评  智慧教育工程加快推进，在线教育体系即将建成：2015年上半年，公司职教业务成为增长亮点：与第三批高职中职师范学校如期签约，仅此实现销售收入超过 3000 万元；新增 78 门职教实训课程的软件开发，预计到年底将累计达到 500 万课程软件；基本完成职教云平台项目，以在线教学资源与服务为核心，预计三季度上线运营，既为全国各院校提供三维互动可视化教学资源租赁服务，也将面向社会公众提供在线职教云服务。依托全国幼教出版第一的内容资源优势，结合正在南京市成功运作两年和将在全省推进的幼教服务政府采购项目，凤凰版幼教门户网站亦将在下半年上线运营。上述项目的实施将在年内构成了完整的幼教、K12、成人职教全覆 作者 分析师 张炬华 执业证书 S0110510120002 电话 010-59366118 邮件 zhangjh@sczq.com.cn 研究助理 李甜露 电话 010-59366114 邮件 litianlu@sczq.com.cn 行业数据 文化传媒(申万) 股票家家数（家） 40 总市值（亿元） 10412.42 流通市值（亿元） 3764.71 年平均涨跌幅（%） 39.05 每股收益（TTM,元） 0.48 公司数据 总市值（亿元） 356.29 流通市值（亿元） 99.39 总股本（亿股） 25.45 流通股本(亿股) 7.10 12个月价格区间 10.10-26.48 相关研究 1. “互联网+”时代传媒转型专题：IP或平台，转型路径各有所爱（2015.5.6） 2. “互联网+出版”迎来延续性政策利好（2015.4.10） 3. “互联网+出版”迎来延续性政策利好（2015.3.18） 4. 关注政府采购和资本多元化引发的投资概念(2015.1.16) 5. 出版行业有望领军国企改革（2014.12.17） 投资要点 智慧教育稳步推进，全媒体战略成效喜人---- 凤凰传媒（601928.SH）2014年年报点评 增持 传媒行业证券研究报告 2015年08月24日 传媒行业分析报告 Page 2 盖、成体系的全国最大的在线教育体系，基本完成了传统教育出版向数字化教育的建设与运营的转型。2015年上半年，公司完成了北京凤凰学易科技有限公司的注入工作，战略投资者引进亦已达成明确初步意向，评估工作也已基本完成；通过高考真题的率先发布，公司旗下学科网在 K12 全国在线教育板块的影响力进一步提升。总体说来，公司在智慧教育、在线教育领域取得了实质性的进步，在强大内容资源的支撑下，即将形成覆盖K12、幼教、职教的在线教育体系。  大数据和网游业务成为全产业链布局亮点，全媒体出版贯通运作：2015年上半年，公司继续围绕数字化这一核心战略，积极布局数字产业和新兴媒体，加大传统媒体和新兴媒体融合力度，转型已经初见成效，经营业绩持续向好。其中，大数据和网游业务成为全产业链布局的亮点。大数据方面： 凤凰数据有限公司去年成功取得 ISP、IDC 双牌照，成为华东最大的云计算中心。上半年已实现营业收入 8194 万元，利润达 2000 万元，并且又推出了桌面云和校园管理云平台两大应用产品。网游方面：凤凰慕和网络游戏的上市工作进展顺利，战略投资者引进接近完成，有望于明年实现上市目标，获得更大的发展平台，并且，年内还将推出 7款新版游戏，保持业绩的持续增长。通过并购 3DM 及与凤凰游侠的协同，公司在单机版游戏的全国市场占有份额已达 75%左右。影视方面：译林影视公司和北京光线影业联合出品的电影《左耳》，以 5000 万元投资额收获近 5亿票房。凤凰传奇影视剧播出反响较好，《劫中劫》等三部电视剧上星播放，电影《西西里艳阳下》通过省局审核，《人民的名义》等 11 部影视剧立项筹备。公司依托雄厚的大众出版资源和已有的数字产运营的整合与尝试，组建了全媒体大众出版公司，在纸书出版、手机阅读、游戏出版、影视制作等方面贯通运作。此外，公司被新闻出版广电总局列为“全国数字出版转型示范单位”和 第3 页 传媒行业分析报告 Page 3 “国家新闻出版信息标准化技术委员会”首批成员单位，参与各项国家及省级项目。凤凰传媒的数字化板块，已形成了产品、服务、前台门户，后台支撑等完整的产业链和运营模式，加速成为公司新兴战略产业，进入快速成长期。上半年，软件开发、教育培训等新板块营业收入比上年同期增长 25%，毛利率超过 75%。  出版龙头新旧业态齐头并进，长期走势看好：我们认为，公司作为全国出版龙头，在“互联网+出版”政策利好的有利背景下，新旧业态齐头并进，多元化业务创新积极，能够有效整合现有资源。预计公司原有业务2015-2016年营业总收入为110.80亿元和127.42亿元，同比增长15.20%和15.00%；归属上市公司净利润为16.09亿元和17.93亿元，同比增长33.41%和 11.43%。同比 EPS 为0.63、0.70，对应 2015 年4月22日收盘价17.90元 PE 为28.41和25.57倍。综上所述，我们决定维持“增持”评级。  风险提示 图书出版行业增速下滑；国家教育政策出现重大变化；文化地产扩张进度减缓；并购后新老业态不匹配 传媒行业分析报告 Page 4 附表： 利润表 报告期（单位：亿元） 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业总收入 67.06 73.16 96.18 110.80 127.42 营业总成本 60.50 65.83 87.23 98.32 114.24 营业成本 41.41 45.49 60.83 70.00 84.00 营业税金及附加 0.45 0.61 0.45 0.51 0.51 销售费用 9.65 10.22 12.00 13.00 14.00 管理费用 9.44 10.27 12.57 14.56 15.78 财务费用 -1.93 -1.87 -0.54 -1.20 -1.50 资产减值损失 1.48 1.11 1.91 1.45 1.45 其他经营收益 0.74 1.12 1.09 1.21 1.35 营业利润 7.30 8.44 10.04 13.69 14.53 加：营业外收入 2.49 1.52 2.87 3.15 4.20 减：营业外支出 0.43 0.47 0.42 0.45 0.45 利润总额 9.36 9.50 12.49 16.39 18.28 减：所得税 0.04 0.10 0.15 0.20 0.25 净利润 9.32 9.40 12.33 16.19 18.03 减：少数股东损益 0.05 0.00 0.28 0.10 0.10 归属于母公司所有者的净利润 9.27 9.40 12.05 16.09 17.93 每股收益（元） 0.36 0.37 0.47 0.63 0.70 资产负债表 报告期（单位：亿元） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产： 96.52 91.54 93.61 113.21 126.36 货币资金 58.69 44.03 46.51 44.92 45.36 交易性金融资产 0.06 应收票据 0.03 0.3 0.41 0.36 0.4 应收账款 2.44 3.16 6.56 13.27 19.91 预付款项 1.6 1.08 2.44 5.26 5.52 应收利息 0.4 0.34 0.21 0.37 0.39 其他应收款 1.51 2.53 1.74 8.7 9.57 存货 15.32 17.11 23.73 31.91 35.1 其他流动资产 16.52 23 11.94 8.41 10.09 非流动资产： 36.29 53.43 75.03 83.21 103.85 可供出售金融资产 5.96 长期股权投资 0.26 1.84 1.78 3.31 3.97 投资性房地产 0.81 0.86 2.55 0.95 1 固定资产 20.84 24.19 31.02 34.83 41.8 在建工程 8.02 13.47 14.49 22.76 29.59 固定资产清理 0 0 0 0 0 第5 页 传媒行业分析报告 Page 5 无形资产 4.99 9.26 12.54 15.65 20.34 开发支出 0.04 0.03 0.04 0.03 0.03 商誉 1.03 2.51 4.67 3.61 4.34 长期待摊费用 0.27 0.63 0.92 1.42 2.13 递延所得税资产 0.03 0.07 0.39 0.07 0.07 其他非流动资产 0.56 0.69 0.57 0.58 资产总计 132.81 144.97 168.64 196.42 230.2 流动负债： 29.19 35.48 48.93 69.54 97.36 短期借款 2.54 应付票据 0.22 应付账款 15.88 19.33 24.98 37.89 53.04 预收款项 7.12 8.47 10.06 16.6 23.24 应付职工薪酬 2.23 2.13 1.97 4.17 5.84 应交税费 -0.33 -0.28 0.79 -0.55 -0.77 应付利息 0.01 应付股利 0.01 0 0.02 0 0 其他应付款 4.29 5.79 8.34 11.35 15.89 其他流动负债 0.01 非流动负债： 8.58 8.87 12.72 17.39 24.34 长期借款 0.2 2.62 0.39 0.55 长期应付款 0 0 0.09 0 0 专项应付款 8.37 8.31 7.27 16.29