请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 绝味食品年报点评：开店稳健同店高增，美食生态圈初具雏形 [Table_Summary] 点评事件：绝味食品发布2019年年报，实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.72亿元、8.01亿元、7.61亿元，分别同比增长18.41%、25.06%、22.58%，归母净利率15.49%，同比提升0.82pct；Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为12.86亿元、1.87亿元、1.69亿元，分别同比增长16.70%、21.89%、15.66%，归母净利率14.52%，同比提升0.62pct。收入增速略超预期，利润增速符合预期。 公司公布利润分配方案，拟每10股派发现金红利5.3元（含税）。 收入分析：开店符合预期，单店增速高增 2019年公司实现营收51.72亿元，同比+18.41%（Q1：+19.63%；Q2：19.24%；Q3：+18.21%；Q4：+16.70%），公司根据“提高单店营收、多开店、开好店”的经营方针，收入表现靓丽。1）贡献拆分：全年门店增速10.48%，单店收入增速5.77%，门店增量符合年初规划，单店收入增速超3-5%的指引。2）门店数量：截至2019年公司在全国共开设门店10954家（不含港澳台），全年净增1039家（2019H1：+683家；2019H2：+356家），门店增长10.48%。上半年由于公司推出新开店优惠政策，部分区域新店有装修费用优惠和开店送冷柜，门店增量较多，下半年门店增长恢复正常。3）单店收入：2019年公司简单平均后的单店收入为44.94万元，同比增长5.77%，主要是公司上半年持续推进的满减活动，以及小部分产品的提价，贡献了较高的增长。4）量价本拆分：公司现货产品销售12.85万吨（同比+13.62%），平均售价38.30元/kg（同比+2.96%），平均成本25.36元/kg（同比+2.49%），从售价成本来看公司进行了小幅提价；5）按产品：禽类、蔬菜类占比位居前二，分别占比78%和11%，分别增长15%和19%，畜类和包装产品大幅下滑；6）按区域：华东、华中为公司的主战场，增速在10%-15%之间，西北和华南为公司的成长市场，分别增长31%和39%。 成本分析：核心毛利率略有提升，2020年预期成本压力可控 2019年毛利率33.95%（Q1：33.31%；Q2：35.03%；Q3：35.52%；Q4：31.70%），同比-0.35pct。1）毛利率下滑，但卤制品毛利率略有提升。公司毛利率下滑主要是其他业务毛利率下滑，这主要是绝配供应 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 609/609 总市值/流通(百万元) 29,884/29,884 12 个月最高/最低(元) 51.75/33.81 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 绝味食品（603517）《绝味食品三季报点评：收入延续高增长，积极打造生态圈》--2019/10/23 绝味食品（603517）《绝味食品中报点评：开店加速同店增长，重回发展快车道》--2019/08/28 绝味食品（603517）《绝味食品2018年中报点评：收入增长加快，盈利指标向好》--2018/08/19 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com (12%)3%18%32%47%62%19/4/2219/6/2219/8/2219/10/2219/12/2220/2/22绝味食品 沪深300 [Table_Message] 2020-04-21 公司点评报告 买入/维持 绝味食品(603517) 目标价：54 昨收盘：49.1 公司点评报告 P2 绝味食品年报点评：开店稳健同店高增，美食生态圈初具雏形 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 链等子公司影响；核心卤制品业务毛利率提升0.3pct，一方面跟去年基数有关，去年成本处于较高位置；另一方面跟今年整鸭供给有关，虽然今年猪价上行带动了毛鸭价格上升（全年均价3.5-4.0/斤，且在10月份涨至4.9元/斤的历史新高），但是这也拉动了鸭肉需求，导致鸭肉供给较多，鸭副供给充足，进而鸭副价格有所下降。2）2020年展望：2020Q4以来毛鸭价格波动较大，一度跌至历史新低2.5元/斤，公司有在低位储备原材料的习惯，同时由于19年基数较高，我们认为20年公司成本压力不大，毛利率有望走平。 利润分析：费用维持在合理水平，美食生态圈逐步推进 2019年期间费用率14.66%，同比提升0.23pct，其中销售费用率8.16%，同比下滑0.07pct，管理费用率5.69%，同比下滑0.28pct，净利率14.72%，同比提升0.5pct，在毛利率下降费用率上升情况下，主要得益于投资净收益的增加，公司发挥现有供应链能力和渠道管控能力，通过新项目孵化、投资并购等外延方式布局“美食生态圈”，将公司能力外部化，投资净收益有所增加。 未来展望：短期定位管理能力输出，长期展望“美食生态圈” 展望2020年，我们认为1）收入端：一季度受疫情影响，公司开店进度放缓，随着复工有序进行，公司开店和同店将有望加速。我们预计全年800-1200家门店年化目标实现依旧有望。2）利润端：2019年鸭价处于高位，2020年成本压力可控，但为完成收入目标，费用支出可能会加大。 公司逻辑来说，1）短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。2）长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级：维持“买入”评级 2020年公司虽受疫情影响，但后续三个季度有望发力，收入利润目标实现可能性大。公司短期定位管理能力输出，长期展望“美食生态圈”，发展路径清晰，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.56元、1.91元、2.19元，按照2020年业绩给予35X估值，一年目标价54元，维 公司点评报告 P3 绝味食品年报点评：开店稳健同店高增，美食生态圈初具雏形 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 持公司“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题； [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2019 2013 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5172 5860 6648 7461 增长率（%） 18% 13% 13% 12% 净利润(百万元) 801 947 1162 1332 增长率（%） 25% 18% 23% 15% 摊薄每股收益(元) 1.32 1.56 1.91 2.19 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。