2019年报点评：营收创历史新高，营收增速十四年来最高

1 中航证券金融研究所 分析师：张 超（S0640519070001） 分析师：梁 晨（S0640519080001） 研究助理：刘琛（S0640118040009） 邮箱：liuchen@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 航发科技（600391）2019年报点评： 营收创历史新高，营收增速十四年来最高 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 行业分类：国防军工 2020年4月20日 公司投资评级 持有 当前股价(2020.4.20) 18.69 基础数据（2020.4.20） 上证指数 2852.55 总股本（亿股） 3.30 流通A股（亿股） 3.30 资产负债率 64.40% ROE 1.54% PE（TTM） 273.29 PB（LF） 4.21 上市以来公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 02004006008001000120014001600-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%成交金额航发科技沪深300➢ 事件：公司4月18日公告，2019营收33.84亿元（+43.11%），归母净利润0.23亿元，扣非后归母净利润211.25万元，较去年同期扭 亏 为 赢；毛利率12.50%（+0.12pcts）， 净 利 率1.13%（+13.42pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 经营能力逐步提升，助力公司业绩扭亏为盈：公司2019年营收同比增长43.11%，增速为近十四年来最高水平，主要系内贸航空及衍生品与外贸产品业务营收均大幅增长所致，其中后者销售收入创历史新高。内贸航空及衍生品领域，由公司负责牵头组织，借助行业力量，系统集成，最终实现产品项目的生产交付；外贸产品方面，主要为承接国际知名企业的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品委托加工业务，目前已和包括GE、RR、HON在内的多家头部企业客户建立了稳定的合作关系。 从不同行业领域看： ① 内贸航空及衍生品业务：2019年内贸航空及衍生品业务产品通过进行结构调整升级经营取得重要进展，实现营收17.38亿元，同比大幅增长57.36%，营收占比由上年的47%增至51%，创历史新高。毛利率为11.17%（-4.11pcts）。公司参与的某科研项目也已按照研制计划取得重要进展，未来有望逐步转化为公司发展新动能； ② 外贸产品业务：2019年外贸产品业务实现营收15.19亿（+37.24%），毛利率为13.05%（+4.45pcts）。公司已放弃了低技术价值与附加值的转包产品，着力于推动转包业务向长期协议发展从而提升公司在该领域的定价话语权，同时开启了161项新品试制项目。2019年公司预计完成试制项目147项，实际完成141项，完成率超95%，为转包产品的升级转型奠定了良好基础。 ③ 工业民品业务方面：工业民品业务实现营收0.90亿（-27.78%），毛利率为-0.61%（-6.70pcts）。在积极推动企业改革与瘦身健体的经营思路下，公司逐步收缩该部分业务体量，报告期内，该部分业务收入占比仅为5%。公司未来将聚焦发展“内贸航空及衍生产品”和“外贸产品”两大业务”，未来公司综合实力有望进一步增强。 ④ 子公司方面：公司本部及法斯特与航发哈轴预计于2020年进行相关生产设备采购与改造升级，投资总额预计分别达到2.32 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航发科技（600391）公司点评报告] 亿元与7，379万元。航发哈轴所生产的航空轴承拥有高技术含量及高附加值，其产品质量与知名度在行业内均处于较高水平，2019年营收与利润分别为4.22亿元（+0.74%）与0.31亿元（+24.34%），法斯特2019年营收与利润分别为0.93亿元（+47.25%）509.71万元（+78.95%）。 ⚫ 聚焦主业提质增效，“两机”专项政策支持驱动公司业务稳定发展：公司2020年经营目标预计实现：营业收入34.16亿元（+0.95%），营业成本30.18亿元（+1.14%）。各项费用3.39亿元（-1.49%），将降低公司各项费用成本作为2020年经营发展的重要目标之一,以成本优化为手段进一步提质增效。2020年作为“十三五”规划的收官之年,同时也是推进“两机”专项实施与重点型号攻坚的关键一年，公司作为中国航发的重要成员之一，有望进一步受益于“两机”专项的持续推进与实施。 ⚫ 投资建议：公司聚焦主业，并通过市场化运作不断强化综合竞争力，目前在其所处行业具有较高的行业吸引力，和行业内多家占据领导地位的客户建立了长期稳定的合作关系。未来公司将依托航空技术和品牌优势，持续提升航空技术应用产业发展能力，并进一步增厚盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为0.25亿元、0.28亿元、0.32亿元，EPS分别为0.074元、0.084元、0.097元，当前股价对应PE分别为252.57倍、222.50倍、192.68倍，给予“持有”评级。 ⚫ 风险提示：外贸航空产品需求下滑、新品研制进度不及预期、原材料采购进度受疫情影响有所推迟。 ⚫ 盈利预测： 单位:亿元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23.64 33.84 34.51 37.53 43.52 增长率 4.67% 43.11% 2.00% 8.73% 15.98% 归属母公司股东净利润 -3.03 0.23 0.25 0.28 0.32 增长率 -746.47% 107.45% 8.91% 12.29% 15.97% 每股收益(EPS) -0.918 0.068 0.074 0.084 0.097 数据来源：wind，中航证券金融研究所 fW8VuZvXkVnUnVdUyXrRoN8OcMbRoMnNtRmMfQoOqMfQpNnM9PnMzQNZmPtOMYnOyR 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航发科技（600391）公司点评报告] ◆ 公司主要财务数据 图1：公司近些年营业收入及增速情况（亿元；%） 图2：公司近些年归母净利润及增速情况（亿元；%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司年报三费情况（亿元） 图4：公司近些年毛利率及净利率情况 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：公司产品收入结构情况（亿元） 图6：公司产品毛利率情况 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航发科技（600391）公司点评报告] 数据来源：wind，中航证券金融研究所 报表预测(单位:百万元)利润表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入2258.812364.273383.553451.223752.514352.16 减: 营业成本1819.802071.602960.633019.473283.453808.14 营业税金及附加23.1818.9321.4724.1625.8929.59 营业费用37.6435.1432.2228.9931.1535.91 管理费用209.96233.20237.80153.58157.61182.79 财务费用86.57100.6380.0839.8045.7553.60 资产减值损失28.37-29.22-107.7841.2353.5656.53 加: 投资收益0.000.000.000.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润53.29-66.01159.13143.99155.11185.60 加: 其他非经营损益11.81-225.48-122.88-95.03-100.13-121.82 利润总额65.10-291.4936.2548.9654.9863.78 减: 所得税12.5912.984.037.348.259.57 净利润52.51-304.4732.2241.6146.7454.21 减: 少数股东损益16.2912.4315.6317.0219.1222.19 归属母公司股东净利润46.87-303.0322.5824.5927.6132.02资产负债表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 货币资金242.95221.51259.53276.10300.20348.17 应收和预付款项870.54812.721081.161067.041160.361295.15 存货2473.802736.592039.872208.022360.722479.82 其他流动资产68.8526.9513.0735.7637.4548.75 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程1971.061943.781880.881839.651773.631704.64 无形资产和开发支出101.0096.16105.20105.20105.20105.20 其他非流动资产89.3040.9631.9530.3627.9825.43 资产总计5817.495878.685411.665562.125765.556007.17 短期借款273.57309.65435.43462.67528.55623.98 应付和预收款项1561.001711.891842.921933.942032.102132.25 长期借款390.00450.00250.00250.00250.00250.00 其他负债1516.761624.80956.79928.60921.25913.09 负债合计3741.334096.343485.143575.223731.913919.32 股本330.13330.13330.13330.13330.13330.13 资本公积1011.531012.311012.711012.711012.711012.71 留存收益400.9292.97121.53146.12173.73205.75 归属母公司股东权益1742.581435.411464.371488.961516.571548.59 少数股东权益333.58346.93462.16479.18498.31520.49