快评号外第160期：2020年4月20日LPR报价点评，LPR改革后最大幅度调降

1 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第160期） 2020年4月20日 LPR改革后最大幅度调降 ——2020年4月20日LPR报价点评 4月20日，1年期LPR下行20bp至3.85%，5年期LPR下行10bp至4.65%，均符合我们此前的预期。 一、货币政策量价齐松 326G20峰会和327政治局会议后，全球宏观政策的协同有所加强，国内逆周期政策节奏显著加快、力度明显加码。价格上，政策利率曲线继续下移，7天逆回购利率、MLF利率相继实现20bp的下调，超额存款准备金利率亦超预期调降37bp。数量型上，针对中小银行定向降准1个百分点，将于4月15日和5月15日落地。4月以来（4月1日-17日），央行净投放1,000亿元长期资金。资金面延续宽松态势，DR007由3月31日的2.09%降至4月17日的1.46%，同期7天期Shibor由2.15%降至1.74%。 二、预期之内的LPR调降：助力“降成本” 本次LPR的降幅符合市场及我们的预期： （一）1年期LPR降至3.85%，创LPR改革后的最大降幅，一举打破贷款利率的隐性下限3.9%（即贷款基准利率4.35%的0.9倍）。20bp的降幅与MLF利率一致，亦显示MLF利率对LPR的预期引导作用不断强化。实际上，自去年8月LPR改革以来，央行均会在月中新作或续作MLF以释放价格信号。随着存量贷款定价基准转换工作于3月展开，本次LPR下降将同时引导新发和存量贷款利率的下行，对实体经济融资成本的影响将更为显著。此外，随着监管与市场对LPR机 2 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第160期） 2020年4月20日 制的宣传与普及，客户对LPR价格变动的关注不断提升，可能引发部分客户提前还款或对存量贷款进行定价转换，并进一步拉低贷款利率。 （二）为支持实体经济中长期融资，5年期LPR下降10bp，但在“房住不炒”导向下其降幅显著低于1年期LPR。5年期LPR下降将引导中长期信贷成本降低，主要是制造业和基建领域，从而助力“宽信用”。同时，这也有助于降低刚需购房者的购房成本、稳定合理购房需求，对房地产投资形成支撑。 （三）资产收益率下行将倒逼银行降低负债成本率。近年来，银行自营存款竞争激烈、“存款搬家”现象加剧，导致存款成本率的变动相对货币市场利率呈现刚性。本次LPR下降传导至贷款利率，将进一步增大了银行息差压力。银行出于自身经营管理要求，预计将引导负债成本率逐步下行。实际上，今年以来存款实际执行利率、理财和货币基金收益率已呈现一定的下行趋势。此外，结构性存款、大额存单等主动负债产品利率远高于货币市场利率，且规模增长较快，对商业银行整体负债成本压力较大，成为银行负债成本管理关注的重点。预计这类主动负债产品的利率将趋于下行。 三、前瞻：LPR仍有下行空间 考虑到一季度GDP大幅负增长（同比增速-6.8%），叠加海外疫情蔓延，我国全年的GDP增长不容乐观，“降成本”仍迫在眉睫。尽管我国3月经济数据有所修复，但需求端修复相对缓慢。3月金融数据亦显示实体经济融资需求偏弱，“宽货币”向“宽信用”的传导尚待时日。至少在6月前，海外疫情仍将通过外需和供应链对我国经济形成拖累。 前瞻地看，逆周期政策将继续加码。4月17日政治局会议明确要求“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”，引导资金流向实体经济特别是中小微企业。“降息”方 nMqNqNxOoOmRnQrQwOrRqMbR8Q8OsQqQsQmMeRnNnRkPoMqR9PmOpNxNnPpNNZmPqP 3 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第160期） 2020年4月20日 面，除了MLF、LPR降息外，如果市场利率继续下行导致票据融资利率跌破一年期定存利率上限（上浮50%后为2.25%），亦存在调降存款基准利率的可能。 基准情形下，我们预计1年期LPR或将继续下行10bp至2020年末的3.75%，5年期LPR将继续下行5bp至4.6%。冲击情形下，海外疫情继续蔓延，我国需求端修复幅度不及预期，逆周期对冲政策仍需加码，1年期LPR继续下行的幅度可能达到15-20bp。 （评论员：谭卓 魏文 杨薛融 陈澍雨 董加加） 图1：政策利率曲线继续下移 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：今年以来货币市场利率加速下行 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：金融机构人民币贷款加权平均利率走势 资料来源：WIND、招商银行研究院 0.722.552.73.23.32.754.24.850.352.22.553.182.952.53.854.650.001.002.003.004.005.006.00IOER7D逆回购14D逆回购1M国库现金定存1YMLF1Y再贷款1YLPR5YLPR（%）2019年11月以来各期限政策利率情况2019年10月末2019年12月2020年2月2020年4月1.46 2.201.74 1.01.52.02.53.02019-012019-042019-072019-102020-012020-04(%)图表标题DR007逆回购利率:7天SHIBOR:1周5.625.916.045.745.483.843.265.755.443.04.05.06.07.02017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-022020-03(%)金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:票据融资金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款5.69