1 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第436期） 2022年5月21日 定向“宽信用” ——2022年5月20日LPR报价点评 5月20日，中国人民银行公布贷款市场利率报价，1年期LPR保持3.70%不变，5年期以上LPR下行15bp至4.45%，是2019年8月央行完善LPR利率形成机制以来首次单独调整5年期以上LPR利率。 一、实质：定向“宽信用” 本次LPR报价调整延续了此前非对称下调的特征，但方向逆转。此前5年期以上LPR调降幅度大多为1年期的一半，或不进行调整，反映出“房住不炒”的政策基调。2019年8月至本次调整前，1年期LPR累计下调55bp，5年期累计下调25bp。去年底以来“稳增长”政策开始加码，LPR于去年12月和今年1月两次下调，1年期分别下调5bp和10bp，但5年期仅在第二次下调5bp。而此次调整后，本轮宽松周期中5年期累计下降20bp，降幅已超过1年期5bp。LPR“非对称”下调方向逆转，背后反映的是我国经济基本面和货币政策思路的变化。 1年期LPR未作调整，主要基于三点原因。一是货币政策立场总体仍然维持稳健，坚持不搞“大水漫灌”。二是美联储加速收紧货币政策使得我国资本流动和人民币汇率承压，客观上对我国总量性货币政策空间构成一定约束。三是今年短贷表现相对良好，1-4月企业短贷同比均实现正增长，累计多增约1.05万亿。 5年期以上LPR大幅下调将有针对性地对中长期信贷需求形成托举，特别是对居民按揭贷款的有力托举。在企业端，近期疫情对市场主体经济活动和预期造成显著拖累，中长期贷款需求显著下滑。1-4月企 2 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第436期） 2022年5月21日 业新增中长贷同比少增约0.92万亿，在新增贷款中占比从2021年的79.4%大幅下滑至今年1-4月的51.2%。在居民端，疫情叠加悲观预期导致4月地产销售数据跌幅进一步扩张，居民中长贷同比少增5,232亿，降幅达106.4%。本次5年期以上LPR单边下调有助于定向支持企业和居民“宽信用”。 值得注意的是，15bp是目前为止5年期以上LPR利率最大的调整幅度，相当于2020年初疫情爆发初期两次降幅之和。5年期以上LPR的降幅空间主要来自于此前LPR非对称降息所积累的期限利差，以及近期全面降准25bp和存款利率定价机制市场化改革为银行负债端节约的资金成本。 二、影响及前瞻：降成本、稳地产、稳预期 总体来看，本次5年期以上LPR利率的大幅调降将有助于改善当前经济面临的需求收缩和预期转弱压力。一是有助于稳地产、稳增长和增强信心，扭转市场主体疲弱的预期。二是通过降成本以扩需求。5年期以上LPR利率下调叠加近期首套房贷利率下限下调20bp，将实质性降低实体经济的融资成本，有助于提振市场主体的融资意愿，特别是按揭贷款和企业中长期贷款的需求。目前多地已将首套房按揭利率下调至4.4%，未来大概率将进一步下调至4.25%。三是5年期以上LPR调降可以降低存量中长贷的付息成本，为市场主体释放更多资金，有助于扩大内需、提振消费。简单估算，本次LPR利率调降可节省居民房贷年利息支出约300亿元。 非对称降息下，银行业盈利压力加大，NIM承压。一方面，当前贷款定价下行压力较大，本次5年期以上LPR下调将引导新发放中长期对公贷款和个人住房贷款定价进一步下行。另一方面，利息收入亦将受 9Z9ZkVJYrQnMaQbP9PsQrRmOtRjMnNsPlOsQuMbRnMnNNZsQqQMYoOsO 3 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第436期） 2022年5月21日 到存量贷款业务重定价的影响。此外，考虑到重定价等因素的影响，整体而言，对明年的影响将大于今年。 前瞻地看，基准情形下，我们预计6月1年期和5年期以上LPR将保持不变，分别为3.7%和4.45%。若下半年房地产销售、居民中长期信贷压力未见明显缓解，LPR或继续下行。 （评论员：谭卓 魏文 陈芋树 田地 杨薛融 章啸圆） 图1：中国政策利率曲线 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：货币市场利率明显低于政策利率 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：金融机构人民币贷款加权平均利率走势 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：LPR改革后历次报价变化 资料来源：Macrobond、招商银行研究院