业绩符合预期，高分红回报股东

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月20日 证券研究报告•2019年年报点评 买入 （维持） 当前价： 19.40元 威孚高科（000581） 汽车 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，高分红回报股东 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱：swj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.09 流通A股(亿股) 8.36 52周内股价区间(元) 16.38-25.39 总市值(亿元) 195.74 总资产(亿元) 228.23 每股净资产(元) 16.30 相关研究 [Table_Report] 1. 威孚高科（000581）：主业稳健发展，新兴领域业务开拓 (2020-03-08) [Table_Summary]  业绩总结：公司公布2019年年报，2019年公司营收87.8亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润22.7亿元，同比下滑5.3%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元。  主业稳健发展，高分红持续兑现。分业务来看，高压共轨方面，公司参股公司博世汽柴实现营收142亿元，同比下滑8%，主要原因为同期天然气重卡占比提升以及部分客户去库存所致。尾气处理方面，公司全年销量同比下滑32%，营收同比增长9%，尾气处理均价同比提升59%，主要原因为贵金属大幅涨价导致成本转移所致。参股公司中联电子实现净利润14亿元，同比下滑24%，主要原因为受乘用车市场销量下滑影响所致。公司来自于合资公司的投资收益为13.8亿元，较去年同期减少2.5亿元。2019年公司毛利率为24.1%，较去年同期提升0.8个百分点。期间费用率为12.9%，同比下降1个百分点。公司维持超过50%的分红比例，持续高分红回报股东。  重卡景气度恢复，积极布局新兴领域。国三替换加速推进，国内重卡市场景气度有望维持。短期来看，3月重卡销量约11.3万辆，同比下滑约24%，较2月份降幅大幅收窄。从需求端来看，物流逐步复工，干线物流运力逐步恢复。同时随着逆周期调节的推进，各地投资项目陆续启动，工程类重卡后续销量预期较为乐观。受疫情影响重卡销量一季度下滑明显，行业销量高峰期有所推迟，随着需求和供给端的逐步恢复，二季度重卡行业有望迎来较好的表现，公司有望处分受益。与此同时，T4排放标准的实施有望为公司带来新的业务增量。公司以汽车零部件产业链为核心，其它相关领域为补充，积极布局新能源汽车驱动技术， 推进氢燃料电池技术、智能网联技术研发能力建设，打开后续发展想象空间。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.25元、2.34元、2.46元。公司主业有较高壁垒，亦积极布局新兴产业，值得期待。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行；重卡销量不及预期；新兴业务拓展不及预期；投资收益或不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8784.36 9142.90 9413.41 9706.66 增长率 0.72% 4.08% 2.96% 3.12% 归属母公司净利润（百万元） 2268.03 2268.42 2356.85 2480.26 增长率 -5.34% 0.02% 3.90% 5.24% 每股收益EPS（元） 2.25 2.25 2.34 2.46 净资产收益率ROE 13.17% 12.01% 11.33% 10.86% PE 9 9 8 8 PB 1.15 1.04 0.95 0.86 数据来源：Wind，西南证券 -31%-25%-18%-11%-4%3%19/419/619/819/1019/1220/220/4威孚高科 沪深300 威孚高科（000581）2019年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：未来两年国三车型进入淘汰的集中期，同时在逆周期调解下，我们认为重卡行业景气度将持续。我们预计2020-2022年国内重卡销量分别为117/115/110万辆； 假设2：共轨系统目前已经基本普及，受益于重卡行业景气度的维持，我们认为汽车燃油喷射系统销量总体保持稳定。我们预计燃油泵系统2020-2022年销量增速分别为5%/0%/0%； 假设3：受益于排放标准的日益严苛，尾气处理技术将进一步升级，并带来一定的增量市场。我们预计尾气后处理系统2020-2022年销量增速分别为8%/8%/8%。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 汽车燃油喷射系统 收入 4872.8 4942.8 4930.3 4930.3 增速 -3.1% 1.4% -0.3% 0.0% 毛利率 30.3% 30.3% 30.3% 30.3% 汽车后处理系统 收入 3036.1 3272.8 3528.0 3792.6 增速 8.6% 7.8% 7.8% 7.5% 毛利率 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 进气系统 收入 445.9 454.8 468.4 482.5 增速 1.3% 2.0% 3.0% 3.0% 毛利率 27.3% 27.0% 27.0% 27.0% 其他主营业务 收入 429.6 472.5 486.7 501.3 增速 -6.3% 3.0% 3.0% 3.0% 毛利率 19.1% 21.0% 21.0% 21.0% 合计 收入 8784.4 9142.9 9413.4 9706.7 增速 0.7% 4.1% 3.0% 3.1% 毛利率 24.1% 23.9% 23.7% 23.4% 数据来源：Wind，西南证券 oPzRqMqPrNqQwPwPmOqMpO7NdN8OnPpPnPqQjMoOmQfQmOpP7NtRoNwMoNqPuOmNtO 威孚高科（000581）2019年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 8784.36 9142.90 9413.41 9706.66 净利润 2302.74 2324.46 2413.94 2538.74 营业成本 6670.35 6954.54 7185.64 7434.14 折旧与摊销 346.22 42.76 42.76 42.76 营业税金及附加 66.63 69.76 71.48 73.81 财务费用 -57.89 -1.57 -11.81 -18.93 销售费用 259.65 265.14 260.13 242.67 资产减值损失 -169.46 152.89 174.33 192.70 管理费用 514.03 1005.72 1035.47 1038.61 经营营运资本变动 3907.40 -895.40 26.49 7.48 财务费用 -57.89 -1.57 -11.81 -18.93 其他 -5280.33 -1763.95 -2108.61 -2060.63 资产减值损失 -169.46 152.89 174.33 192.70 经营活动现金流净额 1048.67 -140.80 537.09 702.10 投资收益 1614.54 1719.08 1801.48 1891.56 资本支出 2872.88 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 25.02 12.35 14.43 15.50 其他 -4088.40 1731.43 1815.92 1907.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1215.52 1731.43 1815.92 1907.06 营业利润 2454.26 2427.83 2514.09 2650.73 短期借款 13.23 -312.15 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.71 40.77 40.94 40.90 长期借款 -30.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2450.54 2468.60 2555.02 2691.63 股权融资 -24.49 0.00 0.00 0.00 所得税 147.81 144.14 141.08 152.89 支付股利 0.00 -453.61 -453.68 -471.37 净利润 2302.74 2324.46 2413.94 2538.74 其他 -1381.09 -1.82 11.81 18.93 少数股东损益 34.71 56.04 57.09 58.48 筹资活动现金流净额 -1422.36 -767.58 -441.87 -452.44 归属母公司股东净利润 2268.03 2268.42 2356.85 2480.26 现金流量净额 -1584.18 823.05 1911.14 2156.73 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1596.89 2419.94 4331.08 6487.80 成长能力 应收和预付款项 4262.05 4256.03 4420.08 4568.89 销售收入增长率 0.72% 4.08% 2.96% 3.12% 存货 2418.74 2401.43 2603.59 2654.58 营业利润增长率 -6.00% -1.08% 3.55% 5.43% 其他流动资产 5020.54 4996.04 5027.26 5061.11 净利润增长率 -6.63% 0.94% 3.85% 5.17% 长期股权投资 5322.41 5322.41 5322.41 5322.41 EBITDA 增长率 -5.36% -9.97% 3.08% 5.09% 投资性房地产 22.41 22.41 22.41 22.41 获利能力 固定资产和在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 24.07% 23.94% 23.67% 23.41% 无形资产和开发支出 432.38 391.47 350.57 309.66 三费率 8.15% 13.88% 13.64% 13.00% 其他非流动资产 4882.92 4881.07 4879.21 4877.36 净利率 26.21% 25.42% 25.64% 26.15% 资产总计 23958.35 24690.79 26956.61 29304.21 ROE 13.17% 12.01% 11.33% 10.86% 短期借款 312.15 0.00 0.00 0.00 ROA 9.61% 9.41% 8.95% 8.66% 应付和预收款项 5615.09 4857.49 5163.05 5443.28 ROIC 36.80% 68.95% 63.26% 66.24% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 31.22% 27.00% 27.04% 27.55% 其他负债 546.45 481.18 481.18 481.18 营运能力 负债合计 6473.69 5338.67 5644.23 5924.46 总资产周转率 0.39 0.38 0.36 0.35 股本 1008.95 1008.95 1008.95 1008.