美港股市场研究报告 2020年4月20日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：未来2-3周面临盈利下修压力 1）目前市场并没有计入除金融以外的盈利调整，我们的判断是未来2-3周季报高峰，管理层给出偏低展望的可能性比较大，盈利下修风险可能推动美股进入差异化的修正。2）值得关注的标志性的参数，恐慌指数VIX回到真正打开美股本轮调整空间的的中长期压力区域，撑压互换后，不排除为接下来波动率的再抬升埋下伏笔。3）维持对于中长期金价反弹，原油逆转需要时间的判断。 ︳港股：短期防范盈利情绪冲击，看好中期科技股复苏空间 1）近期欧美市场上行动能可能会受限于季报高峰的来临，海外企业盈利下修风险也或给港股带来二次情绪冲击，恒指上方25000中期压力，短期涨破的可能性不大。2）中期恒指PE、PB、股息率多重估值指标显示港股已接近熊市底部。3）建议中期持续关注腾讯、小米、阿里等科技龙头企业低估值优势，从稀缺性和港交所改革预期上，更看好科技股在市场复苏中带来的相对回报。 ︳英特尔：疫情扩散是否会逆转半导体行业回暖？ 疫情在全球范围内的扩散可能让半导体产商业绩回暖的脚步放缓，加上半导体行业存在‘鞭子效应’实际受损失程度可能会大于预期。1）英特尔作为最大的半导体公司，增长脚步将受到一定牵制。2）产品端10nm制程技术困扰英特尔对终端需求和供应链影响进一步放大，并将贯穿2020年。3）我们降低英特尔第2020财年第一季度和第二季度的业绩预期。 道琼斯指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《2Q20中概股投资策略展望》20200413 ➢ 《疫情冲击下的美股公司展望》20200330 美港股市场研究报告 2020年4月20日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、上周美股市场回顾 ........................................................... 3 3、美股市场分析：未来2-3周面临盈利下修压力 ................................... 5 4、港股策略点评：短期防范盈利情绪冲击，看好中期科技股复苏空间 ................ 11 5、老虎美股50指数 .......................................................... 13 6、老虎港股30指数 ........................................................... 16 7、本周基本面日程分析 ........................................................ 18 8、英特尔：疫情扩散是否会逆转半导体行业回暖？ ................................ 20 9、ETF市场观察 .............................................................. 28 10、中美互联网巨头ETF - TTTN 周报 ........................................... 33 11、本周美股财报前瞻：Netflix，新东方、洛克希德马丁、IBM、英特尔，达美航空 .... 36 12、重要声明 ................................................................. 39 rQwOtMmMyQmNpNmQmQpNxO8OaOaQtRmMmOqQiNmMsOeRmOpP8OtRmOMYmNnNNZtPtM美港股市场研究报告 2020年4月20日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 上周市场回顾 主要指数环境 标普500板块表现 -4.23%-2.79%-2.26%-0.49%-0.19%0.12%4.08%4.14%4.77%5.86%6.27%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%金融房地产原材料公共事业工业能源必须消费电信科技可选消费医药保健指数 全周涨跌幅 全周振幅 上周收盘 一周高点 一周低点 标普500指数 3.04% 158 2,874.56 2879.22 2721.17 纳斯达克指数 6.09% 634 8,650.14 8670.30 8035.95 道琼斯工业指数 2.21% 1169 24,242.49 24264.21 23095.35 恒生指数 0.33% 812 24,380.00 24666.64 23854.79 罗素2000指数 -1.41% 97 1229.10 1251.88 1154.52 原油 10.46% 8 25.14 28.14 19.95 黄金 -3.33% 98 1,694.50 1788.80 1691.20 美港股市场研究报告 2020年4月20日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元） 一周标普500成分股涨跌幅榜 港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿） 46.3%20.2%17.4%16.0%15.2%11.8%11.5%11.3%11.0%10.3%10.1%-3.9%-4.9%-5.0%-5.1%-6.5%-7.6%-9.1%-13.2%-13.4%-15.4%-18.3%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%17.0%16.3%15.2%14.3%14.1%13.5%12.1%11.3%11.2%11.2%11.1%-12.1%-12.4%-12.4%-13.3%-13.5%-13.5%-13.7%-14.5%-14.5%-17.6%-17.7%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%16.5914.388.828.88.567.87.165.345.295.21-0.72-1.06-2-2.18-4.1-4.94-5.53-9.79-13.61-16.93-20-15-10-505101520 美港股市场研究报告 2020年4月20日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析：未来2-3周面临盈利下修压力 导读：海外疫情进入平台期，但经济和盈利仍在持续受影响，未来两周科技股将亮相财报季，全球投资者也都在聚焦业绩及展望。我们的判断是：在目前疫情中期阶段，市场还没有计入除金融以外的盈利调整，未来2-3周季报高峰，管理层给出偏低展望的可能性比较大，对应美股还有下行空间，不过盈利下修风险可能推动美股进入差异化的修正。除了盈利外，近期还有一个标志性的参数值得关注，恐慌指数VIX回到真正打开美股本轮调整空间的的中长期压力区域，撑压互换后，不排除为接下来波动率的再抬升埋下伏笔。 一、1Q20业绩观察：影响盈利下修的主要因素 1）根据华尔街的传统，通常需要保证下个季度有超预期的空间，我们认为这次疫情的不确定性很难把盈利给的偏高，直接给一个偏低的展望可能性更大一些；另一种是给符合市场预期的中性展望，然后10月份财季开始前1-2个月，分析师再陆续下调预期，这种方式是正常时期盈利调整的常见“模式”，意味着盈利下修会贯穿Q2夏季。 2）上周大型银行股计提的坏账准备基本超出了市场预期的2倍，因此盈利遭遇了大幅的下修，反应的是美国金融机构对经济和消费复苏的担心还很大，在预期管理上异常谨慎。传递出来的核心信息是，之前的分析师盈利预期以及一切基于疫情预测的相关值参考性都不是很大。（参考：《1Q银行财报透视：疫情冲击下的差异化表现20200416》） 3）参考国内龙头互联网公司，疫情期间对于季报的展望和我们前期的测算相比，也比较悲观。例如京东我们测算的是疫情对全年业绩的影响在2%以内，但是业绩指引悲观程度明显高于我们的预估。 4）基于业绩展望偏低的判断，美股还有下行空间，但整体的跌幅不一定很大，更多可能体现差异化的抛售。目前金融股的盈利在季报后迅速被修正，接下来需密切关注的还有科技（主要是硬件、半导体）、工业、能源、可选消费的业绩情况，参考本周财报前瞻栏目。 美港股市场研究报告 2020年4月20日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图1：标普2020年盈利加速修正 数据来源：Bloomberg，老虎证券 图2：标普各板块盈利、营收变化 数据来源：Factset，老虎证券 600110016002100260031001001201401601802002015201620172018201920202020E2019E2018A2017A2016A2015A标普表现-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%1Q20盈利同比增长预期（左轴）3/31预期（左轴）差值（右轴）-4.5%-3.0%-1.5%0.0%1.5%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%1Q20营收同比增长预期（左轴）3/31预期（左轴）差值（右轴） 美港股市场研究报告 2020年4月20日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 二、近期技术性指标的重要变化（截至上周五） 一个关键的变化是恐慌指数VIX回撤到本轮调整初期的中长期压力区域，撑压互换后不排除为VIX接下来可能出现的反弹埋下伏笔；如果美股有调整，应该在近期触发（概率偏大），如果没有，调整真正结束也可以参考VIX跌进该支撑区域最终进入20低波动率中枢。 图3：标普 vs市场广度指标：市场内在力量持续回升（截至2020419，周五收盘） 数据来源：Bloomberg，老虎证券，备注：也可以参考indexindicators.com 图4：恐慌指数VIX上周回到支撑区域 数据来源：Bloomberg，老虎证券 0204060801002100260031003600标普收盘价标普500指数成分股股价大于50日均线占比均值1倍标准差+2020/4/17，38.1020406080100恐慌指数VIX=16VIX=25VIX=10VIX=50中期调整结束，需要观察VIX何时回到并保持在中长期压力线（红色）以下区域 美港股市场研究报告 2020年4月20日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 三、其他资产：黄金、原油的机遇和风险 自美股反弹以来，黄金已然有不俗的表现，原油价格则在供需错配下延续疲软，这与我们4月初在《盈利下修压力加大，技术信号积极20200406》中的判断相一致。我们维持中长期金价反弹，同时原油逆转需要时间的判断，进一步复盘看这些论据： 关于黄金，1）未来需求回升和通胀预期（实际利率=名义利率-通胀预期），黄金作为大宗，受益于通胀预期，商品属性强化；2）流动性危机缓解后，无差别抛售较难复现，黄金避险属性回归；3）美国债务后周期，长期锁定低利率的预期下，货币属性也将提振金价。 关于原油，供需错配问题继续凸显，近期原油在 OPEC+达成减产协议后续跌20%，进一步印证了我们之前对于原油在供需错配下，逆转需要时间的判断。 1）相比疫情期间欧美制造业强国需求的疲软（需求应该是在几十年来最低）、这次协议即便是减产了1,000万桶/日，供应相对于需求短期仍然是过剩的。这也是这段时间WTI远期合约价格更高，升水的主要背景。短期复苏无望，但大家又很看好未来油价的修复。(目前7月WTI合约价格是29，6月合约价格是