银行业周观点：LPR及负债成本双向下行，政策支持实体力度增强

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业周报 【行业·证券研究报告】 银行行业 银行周观点：LPR及负债成本双向下行，政策支持实体力度增强 核心观点  LPR、MLF利率显著调降，定向降准持续推进。15日,央行开展MLF操作1000亿元，期限1年，中标利率为2.95%，较上期下降20bps，为3年来首次跌破3%。央行对部分中小银行实施定向降准0.5%，释放长期资金约2000亿元。20日，央行下调LPR， 1年期LPR为3.85%，较上一期下降20bps；5年期以上LPR为4.65%，较上一期下降10bps，为2019年8月LPR改革以来最大降幅。此次MLF操作利率下降，释放了央行加强逆周期调节力度的信号。配合MLF，LPR下调符合市场预期。定向降准将进一步实现对中小微企业的“精准滴灌”。对银行业而言，此次调降MLF利率与定向降准将会降低银行负债端成本，增强银行信贷供给能力，配合引导LPR下行。贷款利率逐步降低是大概率事件，但银行负债端利率下行力度增加，将在一定程度上对冲息差压力。  行情观点：上周银行指数上涨，涨幅小于大盘。1）最近一周申万银行指上涨0.49%，同期沪深300指数上涨1.87%。银行板块表现在28个申万一级行业中排名第21；2）细分板块中，国有行指数上涨0.83%，股份行指数上涨0.72%，城商行指数下跌0.37%；3）个股方面，涨幅前三为招商银行（2.37%）、中国银行（2.29%）、苏州银行（1.88%）,涨幅较低的为常熟银行（-3.28%）、张家港行（-2.85%）、江苏银行（-1.50%）。  估值观点：当前板块估值较低。上周末银行板块整体PB为0.73倍，沪深300成分股为1.36倍，当前银行PB处于2013年以来1.02%分位数，板块处于低估区间。涨幅前三的招商银行、中国银行、苏州银行的PB分别为1.44倍、0.64倍、1.04倍。涨幅较低的常熟银行、张家港行、江苏银行的PB分别为1.15倍、1.00倍、0.62倍。  利率跟踪：上周货币市场利率下降，无风险利率小幅下降。银行间市场7天回购利率下降0.42%至3.98%；十年期国债到期收益率下降1bps至2.56%。 投资建议与投资标的  复工复产有序推进，政策对投资、消费的支持力度不断增加，经济有望逐渐步入恢复期。国常会首提“六保”，对稳就业，稳投资、促消费支持力度增加。投资上，新老基建并行，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放，仍较有保障，暂不构成板块业绩和估值的核心约束，长期可能会受到有效需求不足的限制，因此需密切关注内需提振政策的力度和走向。消费上，稳就业有利于稳定银行个人端信贷资产的质量。此外，流动性宽松的环境将使行业负债成本进一步下行，将可在一定程度上缓解息差下行压力，在保持银行系统稳定和信贷供给能力前提下，预计息差下行空间可能有限。时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之间资产质量分化可能加剧。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。债券投资占比较高的银行，将受益于降息带来的债券重定价，预计投资收益将有较好表现。我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。 风险提示  经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2020年04月20日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张静娴 021-63325888-4311 zhangjingxian@orientsec.com.cn 相关报告 银行周观点：银行信贷高增，关注内需提振政策走向： 2020-04-13 银行周观点：负债压力缓解，资产增速保障，估值修复蓄能： 2020-04-07 银行周观点：稳增长加码，估值修复动力增强： 2020-03-30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业行业周报 —— 银行周观点：LPR及负债成本双向下行，政策支持实体力度增强 2 目录 1. 要闻回顾与下周关注：银行资产收益率、负债成本双向降低，政策支持经济力度增强 .................................................................................................... 4 1.1. 重要新闻回顾：LPR、MLF下调、定向降准，政策支持实体力度持续加强 ........... 4 1.2. 重要公司公告：银行补充资本持续推进 ................................................................. 6 1.3. 下周关注：美国房屋销售、失业等数据公布 .......................................................... 7 2. 指数上涨，估值仍在低位 ......................................................................... 7 2.1. 行情走势：上周银行指数上涨，涨幅小于大盘 ....................................................... 7 2.2. 估值变动：当前估值仍在低位 ................................................................................ 9 2.3. 大宗交易：青农商行、江苏银行大宗交易折价率较高 .......................................... 10 3. 货币市场利率小幅下降，汇率较为稳定 .................................................. 11 3.1. 利率走势：货币市场利率小幅下降 ....................................................................... 11 3.2. 汇率走势：人民币兑美元小幅贬值 ....................................................................... 11 4. 投资建议：关注优质零售银行、资产质量佳的银行 ................................ 12 5. 风险提示 ............................................................................................... 12 mNyQqPqQuMoPnPtPmQsQzQbRbP7NpNqQtRqQkPpPmQlOmOmMaQqRoQwMnOsOvPpPmR 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业行业周报 —— 银行周观点：LPR及负债成本双向下行，政策支持实体力度增强 3 图表目录 图1：申万银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）分化加剧 ................................ 8 图2：最近一年申万银行指数相对沪深300跌幅较大 ................................................................... 8 图3：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分），银行涨幅较小 .................................. 8 图4：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB（右轴）相比低估程度增加 ......................... 10 图5：最近一年银行间市场7天回购利率有所下行 ..................................................................... 11 图6：十年期国债到期收益率呈本周持续小幅下降 ..................................................................... 11 图7：美元兑人民币汇率下降，在岸/离岸人民币价差减小 ......................................................... 11 表1：下周关注美国房屋销售、失业等数据公布 ........................................................................... 7 表2：银行板块个股情况（按最近一周涨跌幅排序）.................................................................... 8 表3：上周银行板块发生14笔大宗交易 ..................................................................................... 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业行业周报 —— 银行周观点：LPR及负债成本双向下行，政策支持实体力度增强 4 1. 要闻回顾与下周关注：银行资产收益率、负债成本双向降低，政策支持经济力度增强 1.1. 重要新闻回顾：LPR、MLF下调、定向降准，政策支持实体力度持续加强  LPR大幅下调；时间：2020/04/20 【主要内容】央行4月20日公布LPR，1年期LPR为3.85%，较上一期下降20个基点；5年期以上LPR为4.65%，较上一期下降10个基点。 【简评】本次LPR下调是自去年8月LPR改革以来，降息幅度最大的一次。鉴于4月15日MLF利率显著下调，此次LPR下调在市场预期之内。LPR利率和企业实际贷款利率下行是长期趋势，配合银行负债端成本降低，将缓解企业财务成本压力。  MLF利率再降20个基点；时间：2020/04/15 【主要内容】央行4月15日以利率招标方式开展了中期借贷便利（MLF）操作1000亿元