评8月金融货币数据宏观快评：金融支持实体经济力度有所增强

2013年9月10日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 金融支持实体经济力度有所增强——评8月金融货币数据 数据点评 8月信贷和货币增长基本符合预期。人民银行今日发布的数据显示，8月新增人民币信贷7113亿元，接近我们7500亿的预期（市场预测均值为7011亿元）。同时，M2增速从上月的14.5%继续加速至14.7%，也接近我们14.6%的预期（市场的预测均值为14.4%）；M1增速从上月的9.7%加速至9.9%，略高于我们9.6%的预测（表格 1）。 前两月表外融资紧缩的状况在本月略有缓解。今年6月和7月，由于钱荒的影响，社会融资总量中的表外融资（未贴现票据、委托信托贷款、债券股票融资）增长大幅下滑。这一状况在8月明显好转，表外融资的紧缩局面有所缓解（图 1、图 2）。 表内人民币信贷投放比较宽松。8月新增人民币信贷量与上月接近，略高于按照全年9万亿信贷投放量以及过去几年季节性投放规律计算的正常投放水平（图 3）。信贷中，与投资联系最为紧密的中长期贷款，特别是企业中长期贷款的投放量依然处于高位（图 4）。由于下半年银行倾向于放短贷，中长期贷款一般会呈现年内逐步下滑的态势，去年年末甚至出现中长期贷款负增长的情形。目前中长期贷款连续两个月处于全年较高位置，说明了金融对实体经济的支持力度在加强。而投资资金来源数据也显示，非地产投资（主要应该为基建投资）获得的信贷在8月也较快增长，给金融数据做了一个旁证（图 5）。 金融对实体经济支持力度增强，货币增速也在小幅上扬。8月表内信贷放量没有7月那样明显的超出季节性投放规律，但是无论从总量还是从企业中长期信贷投放量上，对实体经济的支持力度并未减少。另外表外流动性紧缩趋势得到了缓解，也将对整体流动性构成支持，因此M2和M1增长继续呈现出超预期加速（图 6）。 我们对8月金融货币数据给予正面评价。从8月数据来看，金融对实体经济的支持力度又有所增强。受助于流动性的支持，8月投资中非地产投资资金来源同比增速也继续上扬，并带来了基建投资增速的继续攀升。因此，我们对8月货币信贷数据给予正面评价。不过，未来信贷数据以及表外流动性数据还是我们跟踪高层对稳增长、以及防风险态度的主要依据之一。一旦流动性支持力度下降，国内政策对经济增长助力将会减弱，此时如果外需没有接棒，经济回暖的持续性将会受到威胁。 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 王艺伟 010-56513193 wangyw@ebscn.com 2013-9-10 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图 1. 8月表外融资紧缩状况略有缓解 图 2. 表外票据融资与债券融资增长仍然较慢 -1000-500050010001500200520062007200820092010201120122013表外流动性表内信贷同比多增（10亿人民币） -400-300-200-10001002003004002007200820092010201120122013未贴现票据委托信托贷款债券股票融资同比多增（10亿人民币，3月移动平均） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 3. 8月表内人民币信贷发放略超季节性投放规律 图 4. 企业中长期贷款量仍在较高水平 02004006008001000120014001600123456789101112按2005-08年经验估算的“常态”发放节奏2013年贷款发放月度贷款发放（10亿人民币） -1000100200300400500600700800200820092010201120122013企业中长期贷款居民中长期贷款月度新增量（10亿人民币） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 5. 非地产投资获得的信贷支持仍然较强 图 6. 货币增速小幅加快 -40-20020406080100120200520062007200820092010201120122013非房地产投资资金来源：贷款房地产投资资金来源：贷款名义增速（同比%） 051015202530354045200520062007200820092010201120122013M2M1同比增速（%） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 2013-9-10 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格 1. 月度宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2012-62012-72012-82013-42013-52013-62013-72013-82013-8F2013-8FCPI同比%2.21.82.02.42.12.72.72.62.62.6PPI同比%-2.1-2.9-3.5-2.6-2.9-2.7-2.3-1.6-1.8-1.8工业增加值真实增速同比%9.59.28.99.39.28.99.710.410.09.9固定资产投资累积名义增速同比%20.420.420.220.620.420.120.120.320.120.2消费品零售名义增速同比%13.713.113.212.812.913.313.213.413.313.2新增人民币贷款亿人民币9198540170397923669486286999711375007011M1增速同比%4.74.64.511.911.39.09.79.99.6...M2增速同比%13.613.913.516.115.814.014.514.714.614.4一年期定存%3.253.003.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%11.31.02.714.60.9-3.35.17.28.15.8进口名义增速（美元计价）同比%6.35.7-2.716.6-0.1-0.910.97.010.410.4贸易顺差亿美元317251267182204271178286249198人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.326.336.346.226.186.186.186.17......资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值。 1、2月份数字为1-2月累计增速。历史数据 表格 2. 新增人民币信贷构成 2012-82012-92012-102012-112012-122013-12013-22013-32013-42013-52013-62013-72013-8新增人民币贷款十亿人民币703.9622.6505.4522.0454.61072.1620.01062.5792.3669.4862.8699.9711.3短期贷款及票据融资十亿人民币398.3311.2204.0357.1366.9463.1182.5619.6362.9275.3461.7236.2281.8票据融资十亿人民币131.4-216.9-73.2-36.9-191.1-33.518.1118.3168.784.4-76.7-103.8-12.5中长期贷款十亿人民币286.0286.8283.6148.481.8578.1420.9424.8406.1374.7385.4438.2422.0居民户十亿人民币282.5333.5145.6240.8203.6471.4121.3382.4371.7382.3340.9306.7338.7短期十亿人民币116.8173.630.589.3109.4203.1-17.0210.6140.6153.1155.4111.6147.9中长期十亿人民币165.7159.1115.1151.597.2268.3138.3171.8231.1229.2191.3195.1190.8非金融性公司及其他部门十亿人民币421.1293.1358.6281.7239.7598.6499.4682.0420.3285.4514.3392.0373.2短期十亿人民币150.1354.5246.7304.7448.6293.5181.4290.753.637.8383.0228.4146.4中长期十亿人民币120.3127.7168.5-3.1-15.4309.8282.6253.0175.0145.5194.1243.1231.2数据来源：Wind 2013-9-10 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席宏观分析师。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事，并曾获得 2012年“远见杯”中国经济月度预测比赛第三名。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 王艺伟，北京大学中国经济研究中心经济学硕士，吉林大学经济学、理学双学士，2012年7月加入光大证券研究所，从事宏观研究。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2013-9-10 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 -