澳门博彩行业点评：博彩股短期估值已作积极修复；下调交易评级

澳门博彩 | 2020年4月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 澳门博彩| 行业点评 博彩股短期估值已作积极修复；下调交易评级 澳门3月博彩毛收入为52.57亿澳门元(下同)，同比下跌79.7%，数据基本符合我们预期(-78.4%)。根据行业渠道数据，4月首十三天赌收约8.5亿元，相当于日均赌收6,500万元。我们预测4月赌收为21亿元，同比下跌91.1%，环比下跌60.1%，主要因为澳门政府及广东省政府在3月下旬实施的入境政策打击内地客访澳意欲。我们维持今年博彩毛收入同比下跌36.3%的预测不变，随着内地各城市的交通管制陆续恢复及博彩公司将公布2020年Q1业绩，相信有助提升行业前景的透明度及盈利的可预测性。博彩股如上月报告的预测因市场气氛改善及宽松的流动性出现超跌反弹，现时行业预测20年EV/EBITDA为14.8倍，高于历史均值。虽然21年预测估值只有8.5倍，但我们认为市场对明年盈利预测仍过于乐观，相信博彩股经历一波技术性反弹后今年估值已作出修复，预测内地在5月前不会放宽个人游及出境旅行团签证，今年“五‧一”澳门博彩业将没有黄金周。基于公司将即公布1Q业绩及政策上没有最新进展，我们暂时维持公司的盈利预测，但考虑到股份的潜在升幅减少，因此把银河娱乐(27 HK)、金沙中国(1928 HK)、美高梅中国(2282 HK)、澳博控股(880 HK)的评级从“买入”下调至“增持”；把永利澳门(1128 HK)的评级从“增持”下调至“中性”。 预测4月赌收同比下跌91.1% 根据澳门治安警察局的数据，过去一周澳门的日均访客只有550人次，较去年同期日均11.4万人次大跌99.5%。3月下旬实施的新入境措施基本上等同把澳门“封关”，预测4月赌收将同比下跌91.1%。内地疫情减退进展良好，各城市亦陆续恢复交通及日常经济活动，我们估计签证最快或在6月个别城市有限度放宽，相信今年第三及第四季博彩收入同比跌幅可大为收窄，环比可望录得增长，暂时预测第三季及第四季赌收分别同比-19.9%及-13.4%。 市场预期过于乐观，明年盈利预测仍有下调风险 根据彭博数据，市场年初至今已把今年及明年博彩股预测EBIDTA下调了39%及6.5%。目前博彩股21年预测估值只有8.5倍，但我们认为市场对明年盈利预测仍然过于乐观。根据我们的估值模型，我们所覆盖的五家博彩股明年平均预测EV/EBITDA为11.4倍，接近历史均值的12.5倍，相信股价短期已对重启签证有所预期。今次疫情对经济及居民心理的打击十分明显，即使未来全球交通管制及个人游签证能够恢复，但1) 居民出游的心理受影响、2) 内地Q1GDP同比下跌6.8%，全球经济下行压力较2015年更大，企业盈利及市民可支配收入减少下将会延迟出境游的消费、3) 过往博彩业的旺季一般在暑假开始，但今年全国高考延迟一个月举行，各省市教育部门也发布通知压缩暑假来补课时，预计今年的暑假时间将至少缩减一个月，相信会影响今年暑期的中场旅客数目。我们认为赌收在下半年及明年出现“V”型反弹并回补19年的水平机率较低，即使参考2015年博彩业的下行周期，中场博彩毛收入也要在2018年才能恢复至2014年约1,389亿澳门元的水平。 金沙及永利取消19年末期息属预期以内 金沙中国(1928 HK)及永利澳门(1128 HK)不派发2019年末期股息，符合我们预期。金沙及永利过往依靠较高的财务杠杆营运，派息比率长期超越100%，在行业逆风时期公司减少派息也是可以预期，我们预测金沙及永利在21年也不会派发中期股息。博彩公司已对循环融资协议作出部分条款的豁免和修改申请，消除技术性违约风险。长线而言，我们相对看好拥有达517亿港元净现金及银河三/四期项目待推出的银河娱乐(27 HK；增持；目标价：55.4港元)。我们亦看好明年初推出上葡京的澳博控股(880 HK；增持；目标价：8.7港元)股价有较强的抗跌力。 图表：博彩板块走势表现 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.050.0100.0150.0200.0250.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.021/10/195/12/1919/1/204/3/20(百万股)成交量(右轴)中华博彩股指数恒生指数 澳门博彩 | 2020年4月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 1：澳门博彩股公司评级更新 公司 股份编号 旧评级 新评级 年结 货币 股价 目标价 EV/EBITDA(X) 20年 EV/EBITDA(X) 21年 潜在升幅 银河娱乐 27.HK 买入 增持 12月31日 港元 $48.75 $55.40 22.0 11.9 13.6% 金沙中国 1928.HK 买入 增持 12月31日 港元 $30.40 $35.20 22.6 13.2 15.8% 永利澳门 1128.HK 增持 中性 12月31日 港元 $12.80 $13.50 24.5 13.1 5.5% 美高梅中国 2282.HK 买入 增持 12月31日 港元 $8.96 $10.30 19.7 10.3 15.0% 澳博控股 880.HK 买入 增持 12月31日 港元 $7.61 $8.70 29.6 8.7 14.3% 来源：公司资料，中泰国际研究部预测(数据截至2020年4月16日) 图表 2：中华博彩股指数估值波动区间 图表 3：2020年盈利预测被快速下调 来源：Bloomberg，中泰国际研究部 来源：Bloomberg，中泰国际研究部 图表 4：澳门博彩股近月反弹力度强 来源：Bloomberg，中泰国际研究部(数据截至2020年4月16日) 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.08.6倍10.3倍12.6倍14.9倍15.6倍中华博彩股指数-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%7.09.011.013.015.017.019.021.0行业EV/EBITDA彭博一致预测EBITDA同比增长-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%银河娱乐(27 HK)金沙中国(1928 HK)美高梅中国(2282 HK)澳博控股(880 HK)永利澳门(1128 HK)新濠国际(200 HK) qRmRsPxOmMmRrMrRpOoRsO7NaO9PoMmMpNmMeRnNsOfQmOqQbRnNwPwMpNyRNZtRoN澳门博彩 | 2020年4月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 5 图表 5：3月赌收跌79.7% 图表 6：即使赌收“V”型反弹也难以回复2019年水平 来源：DSEC，中泰国际研究部 来源：DSEC，中泰国际研究部预测 图表 7：中国进出口受到疫情影响下跌 图表 8：中国金融数据仍然偏弱 来源：国家统计局、DSEC、中泰国际研究部 来源：国家统计局、DSEC、中泰国际研究部 图表 9：内地乘用车销售仍受疫情影响 图表 10：内地企业利润下跌打击VIP需求 来源：国家统计局、DSEC、中泰国际研究部 来源：国家统计局、DSEC、中泰国际研究部 -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月2017201820192020博彩毛收入(百万澳门元)同比增速-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000201220132014201520162017201820192020E2021E贵宾厅中场贵宾厅同比增长中场同比增长-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%中国出口同比增长(三个月移动平均)中国进口同比增长(三个月移动平均)澳门博彩毛收入增速-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%澳门博彩毛收入增速M1-M2(三个月移动平均)-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/04澳门博彩毛收入:同比狭义乘用车销量:当月同比-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%工业企业:利润总额:累计同比澳门博彩毛收入:同比 澳门博彩 | 2020年4月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 5 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20% 以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于 5% 至 20% 之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于 -10% 至 5% 之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于 10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准： 推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定 谨慎：行业基本面向淡 澳门博彩 | 2020年4月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 5 / 5 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无