澳门博彩行业：十月增速未见起色，下调评级至中性

行业研究 澳门博彩行业 十月增速未见起色，下调评级至中性 澳门博彩行业跟踪研究 十月行业增速未见起色 2018年10月份澳门幸运博彩毛收入录得273.3亿澳门元，同比增长2.6%；1-10月累计毛收入2513.8亿澳门元，同比增长14.3%。继9月份增速大幅下滑至2.8%之后，10月行业增速再次录得低增长，低于我们的预期。 2018年三季度，中国内地GDP增速降至6.5%，较上半年有所下降，并创下近十年最低值。我们认为10月增速继续萎靡，跟国内宏观经济下行压力增大背景下，内地居民消费能力及意愿（尤其是博彩、汽车等高端可选消费）有所降低有关。内地房地产政策持续收紧，房市旺季不旺，上市公司股东股权质押融资风险频出等情况，也可能对来自内地的VIP客户博彩消费能力及意愿产生不利影响。 龙头公司三季度业绩增速明显下降 银河娱乐发布的三季度业绩显示，公司三季度净收入同比增长6%，经调整EBITDA同比增长10%。与此相对比的是，公司上半年收入增速为24.5%，净利润增速为55.6%。公司三季度业绩增速较上半年下滑明显。 金沙中国的情况也类似。公司公告显示，金沙中国三季度净收入及净利润均同比增长13%。与此相对比的是，公司上半年收入增速17.3%，净利润增速44.4%。金沙中国三季度收入增速下滑情况要略好于银河娱乐，但利润项目增速下滑同样明显。 主要上市公司估值仍处于低位 目前行业主要上市公司PE（2018E）仍处于15倍左右的较低水平。但考虑到近两月行业增速下滑明显，以及港股市场大环境与氛围仍欠佳，我们预计短期内行业整体估值水平或难出现明显回升。 评级及投资建议 9月份行业数据显著下滑对相关上市公司股价形成压制，10月份行业增速继续萎靡，或将引发市场预期走弱。国内经济下行压力增大的背景下，澳门博彩行业增速可能将继续承压。虽然目前行业主要上市公司估值并不高，但受制于预期欠佳，中短期整体估值或难有起色。下调评级至中性，并建议重点关注经营稳健程度最好的金沙中国（01928.HK） 风险提示 内地收紧赴澳门政策，宏观经济进一步走弱。 2018年11月13日 行业研究 所属行业 澳门博彩 评级 中性 恒生指数近52周走势 资料来源：彭博资讯 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告： 《依然值得拥有：澳门博彩行业投资策略》（2018-07-10） 《增长稳健，估值依旧吸引：澳门博彩行业7月数据点评》（2018-08-03） 《增速明显回升，估值具备安全边际：澳门博彩行业8月数据点评》（2018-09-06） 《稳健增长基础未变，无需过度悲观：澳门博彩行业跟踪研究》（2018-10-12） 24,000 25,000 26,000 27,000 28,000 29,000 30,000 31,000 32,000 33,000 34,000 2017-11-052018-02-052018-05-052018-08-052018-11-05 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 2 十月行业增速未见起色，低于预期 根据澳门博彩监察协调局发布的数据，2018年10月份澳门幸运博彩毛收入录得273.3亿澳门元，同比增长2.6%；1-10月累计毛收入2513.8亿澳门元，同比增长14.3%。继9月份增速大幅下滑至2.8%之后，10月行业增速再次录得低增长，低于我们的预期。 2018年三季度，中国内地GDP增速降至6.5%，较上半年有所下降，并创下近十年最低值。我们认为10月增速继续萎靡，跟国内宏观经济下行压力增大背景下，内地居民消费能力及意愿（尤其是博彩、汽车等高端可选消费）有所降低有关。内地房地产政策持续收紧，房市旺季不旺，上市公司股东股权质押融资风险频出等情况，也可能对来自内地的VIP客户博彩消费能力及意愿产生不利影响。 图1 2010年以来澳门年度博彩毛收入及增速（货币单位：百万澳门元） 数据来源：澳门博彩监察协调局，国信证券（香港）研究部 图2 2016年以来澳门每月博彩毛收入及同比增速（货币单位：亿澳门元） 数据来源：澳门博彩监察协调局，国信证券（香港）研究部 188,343 267,867 304,139 360,749 351,521 230,840 223,210 265,743 251,383 57.8%42.2%13.5%18.6%-2.6%-34.3%-3.3%19.1%14.3%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 201020112012201320142015201620172018前10月毛收入增速-21.4%-0.1%-16.3%-9.5%-9.6%-8.5%-4.5%1.1%7.4%8.8%14.4%8.0%3.1%17.8%18.1%16.3%23.7%25.9%29.2%20.4%16.1%22.1%22.6%14.6%36.4%5.7%22.2%27.6%12.1%12.5%10.3%17.1%2.8%2.6%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%50 100 150 200 250 300 2016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月收入增速 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 3 龙头公司三季度业绩增速明显下降 行业龙头公司之一银河娱乐发布的三季度业绩显示，公司三季度净收入同比增长6%，经调整EBITDA同比增长10%。与此相对比的是，公司上半年收入增速为24.5%，净利润增速为55.6%。公司三季度业绩增速较上半年下滑明显。 行业另一大龙头金沙中国的情况也类似。公司公告显示，金沙中国三季度净收入及净利润均同比增长13%。与此相对比的是，公司上半年收入增速17.3%，净利润增速44.4%。金沙中国三季度收入增速下滑情况要略好于银河娱乐，但利润项目增速下滑同样明显。 主要上市公司估值仍处于低位 目前行业主要上市公司PE（2018E）仍处于15倍左右的较低水平。但考虑到近两月行业增速下滑明显，以及港股市场大环境与氛围仍欠佳，我们预计短期内行业整体估值水平或难出现明显回升。 表1 澳门博彩行业主要公司估值情况 数据来源：wind资讯，国信证券（香港）研究部；数据截止日期：2018年10月8日收盘 （注：以上数据均来自国家统计局、澳门博彩监察协调局、wind资讯，国信证券（香港）研究部整理） 评级及投资建议 9月份行业数据显著下滑对相关上市公司股价形成压制，10月份行业增速继续萎靡，或将引发市场预期走弱。国内经济下行压力增大的背景下，澳门博彩行业增速可能将继续承压。虽然目前行业主要上市公司估值并不高，但受制于预期欠佳，中短期整体估值或难有起色。下调评级至中性，并建议重点关注经营稳健程度最好的金沙中国（01928.HK）。 风险提示 内地收紧赴澳门政策，宏观经济进一步走弱。 公司名称证券代码流通市值（亿港元）PE(TTM)PE(2018E)银河娱乐00027.HK201115.415金沙中国01928.HK274318.416.7永利澳门01128.HK96718.814.9美高梅中国02282.HK48027.334.4澳博控股00880.HK39315.714.9 行业研究：澳门博彩行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 4 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of futures and options may move up or down, fluctuate from ti