宏观流动性观察35：拐点待确认，重启路漫漫

华泰期货|全球宏观2020-04-20投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院宏观组研究员徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人吴嘉颖021-60827995wujiaying@htfc.com从业资格号：F3064604相关研究：多轮非常规宽松来临，提振实体需求——宏观流动性观察342020-04-13经济停摆依旧危机恐将来临——宏观流动性观察332020-04-06全球经济停滞，中美流动性继续分化——宏观流动性观察322020-03-30降息竞发疫情难敌——宏观流动性观察312020-03-22拐点待确认重启路漫漫——宏观流动性观察35宏观流动性摘要：经济周期：流动性危机向实体经济危机转变。上周全球疫情继续扩散，资本市场波动较大，欧派克石油减产协议一波三折，疫情对实体经济的冲击已经显现。截至4月11日当周美国初请失业金人数录得524.5万人，高于预期的500万人；近四周初请失业金人数已累计约2200万，基本抹去了金融危机以来所有的新增就业。中国第一季度实际GDP增速从去年第四季度6.0%降至-6.8%；3月工业增加值同比从-13.5%回升至-1.1%，各行业工业增加值增速均明显恢复，其中设备制造、医药、计算机恢复较快。3月社零从-20.5%回升至-15.8%，其中餐饮消费同比降幅进一步扩大，家电消费回升力度疲软，疫情对消费影响仍未修复。3月固定资产投资增速从-24.5%回升至-9.5%，其中基建和房地产回升最为明显。中国经济第二季度有望得到明显恢复，但仍需政策发力带动。宏观政策：全球疫情开启新一轮宽松。由于疫情导致实体经济停滞，全球多国货币政策和财政政策共同发力，刺激需求，改善经济。美联储副主席克拉里达表示，将维持利率在近零水平，直到经济重返正轨，离讨论加息还有很长一段距离。全球多国一轮降息潮过后，利率基本维持在零左右，预计货币政策空间有限，财政政策将持续发力在疫情到达高点后恢复经济秩序。宏观流动性：各国加大流动性投放，稳定市场。由于美国新增疫情确诊增长率略有放缓，市场对美元避险需求减弱，上周美元指数持续99上方震荡。美国国内由于无限QE和新发布的2.3万亿元救助计划接连发力，美元流动性短期较为平稳。上周中国央行开展1000亿元1年期MLF，中标利率为2.95%，较上次中标利率下调20BP；这是继2017年以来MLF利率首次跌破3%。本次MLF利率下调将大概率带动20日LPR利率同步下行，疏通货币传导机制，降低融资成本。同时由于15日定向降准正式实施，向市场释放约2000亿长期资金。货币市场利率总体呈现下降趋势，SHIBOR隔夜、R001、DR001均处于低位，流动性持续宽松。本周关注：关注权益类资产反弹机会。疫情持续冲击各国实体经济遭受重创，多轮政策持续发力对冲负面影响、提振经济。等待全球疫情拐点来临，关注权益资产反弹机会，持续配置黄金等避险资产。 华泰期货|全球宏观2020-04-132/23全球经济景气状态点评：3月全球PMI受疫情影响大幅下跌图1：全球PMI热图（截止3月）——受疫情影响3月欧美PMI全面下跌，中国重回荣枯线上。数据来源：Wind华泰期货研究院图2：全球通胀曲线（截止3月）——整体环比有降，中国受疫情影响通胀回落明显数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-133/23全球一周利率观察基准利率图表点评：发达经济体与中上游国家政策差距大幅走走扩图3：过去3个月主要央行加减息变化图4：上游资源国加减息变化数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图5：中游生产国加减息变化图6：发达经济体和中上游国家加减息差异数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-134/23利率预期图表点评：各国降息预期已经达成，再次降息空间有限图7：美联储利率预期与基准零利率（粗）对比图8：欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图9：中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比图10：英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-135/23图11：澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比图12：主要货币OIS利差1Y-3M数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-136/23全球一周流动性观察美国货币市场点评：美联储再次降息叠加QE，利率大幅走低图13：美联储观察利率图14：最优贷款利率水平数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图15：欧洲美元利率图16：欧洲美元利率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-137/23图17：CP贴现率图18：CP贴现率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图19：联邦基金利率期货图20：联邦基金利率期货期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图21：3个月LIBOR互换利率图22：互换利率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-138/23欧洲货币市场点评：持续负利率宽松政策，开启新一轮QE维护流动性图23：欧央行观察利率图24：欧元存款利率数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图25：EURIBOR利率图26：EURIBOR利率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-139/23图27：EURIBOR6个月利率互换图28：利率互换期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院英国货币市场点评：英国紧急降息，利率走低图29：英国央行观察利率图30：英国央行QE规模数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1310/23图31：英镑存款利率图32：英镑存款利率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图33：英镑LIBOR6个月利率互换图34：利率互换期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院日本货币市场点评：日本央行通过市场运作和资产购买操作来提供足够的流动性 华泰期货|全球宏观2020-04-1311/23图35：日本央行观察利率图36：日元存款利率数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图37：日元存款利率期限结构图38：日元互换利率数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1312/23图39：日元互换利率期限结构图40：日元LIBOR利率数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图41：日元LIBOR利率期限结构图42：3个月欧洲日元期货数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1313/23图43：6个月日元LIBOR互换图44：互换期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1314/23香港货币市场点评：美元货币需求减弱，人民币贬值趋势暂缓图45：港元基准利率图46：USDCNY曲线数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图47：港元HIBOR利率（一）图48：港元HIBOR利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1315/23图49：HKD存款利率（一）图50：HKD存款利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图51：USDHKD远期点数（一）图52：USDHKD远期点数（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图53：3个月港元LIBOR互换（一）图54：3个月港元LIBOR互换（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1316/23图55：港元远期利率协议（一）图56：港元远期利率协议（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图57：港元基点掉期（一）图58：港元基点掉期（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图59：USDCNH远期点数（一）图60：USDCNH远期点数（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1317/23图61：CNH参考利率（一）图62：CNH参考利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院货币互换基差点评：港币、日元走低图63：澳元图64：人民币数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1318/23图65：港币图66：日元数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图67：韩元图68：欧元数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院OIS结构变化点评：各国开始小幅回升 华泰期货|全球宏观2020-04-1319/23图69：美元OIS走势图70：美元OIS期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图71：欧元OIS走势图72：欧元OIS期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图73：日元OIS走势图74：日元OIS期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1320/23图75：英镑OIS走势图76：英镑OIS期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 华泰期货|全球宏观2020-04-1321/23全球一周交易日历欧洲多国公布4月制造业PMI数据，值得关注表格1：一周交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态20-Apr7:01英国4月Rightmove平均房屋要价指数(同比)月3.50%-亚太经合组织举行贸易部长会议，至21日/16:30英国央行首席经济学家及货币政策委员会委员霍尔丹和英国央行副行长布罗德班特举行吹风会14:00德国3月PPI(环比)月-0.40%-0.40%3月PPI(同比)月-0.10%-0.40%16:00欧元区2月季调后贸易帐(十亿欧元)月