业绩高增长符合预期，货币化率稳定，财务指标进一步改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 零售业 业绩高增长符合预期，货币化率稳定，财务指标进一步改善 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2019年年报，实现营业收入39.1亿元，同比增16.6%，归母净利润12.06亿元，同比增36%。其中公司本部实现收入14亿（+34.7%），归母净利润11亿（+44.4%）；时间互联实现收入25.1亿（+8.4%），归母净利润1.1亿（-13.6%）。整体业绩符合预期，本部维持业绩高增长，应收与现金流指标改善。拟向全体股东派息每10股1.24元（含税），共分红3.02亿元。 分季度来看，公司Q4单季度实现营收12.6亿（-3.69%），其中本部Q4单季度实现7.2亿收入（+39%）；公司Q4单季度归母净利润6.04亿（+38.22%），其中本部Q4归母净利5.84亿（+48%），本部Q4单季度表现优异。 业绩端拆分： 本部业绩维持优异增长。公司本部实现收入14亿（+34.7%），归母净利润11亿（+44.4%）。本部授权业务维持高增长，其中Q4单季度实现7.2亿收入（+39%），归母净利5.84亿（+48%）。Q4表现优秀，实现单季度高增长。 时间互联由于应收计提业绩有所下降，短期影响有限，预计可能在20年冲回，整体无商誉减值压力。时间互联19年实现收入25.1亿（+8.4%），归母净利润1.1亿（-13.6%）。我们预计时间互联业绩下降原因主要是年底计提部分应收账款影响（约3000万左右），考虑到公司正在协调回收中，20年冲回的可能性较大。由于整体三年业绩期内公司整体完成业绩目标，因此无商誉减值压力，预计20年时间互联略有增长。 GMV维持高增长，多品类新渠道持续发力。19年全年授权品牌产品的GMV305.59亿（+49%）,线上品牌影响力进一步加强。 公司合作供应商总数为1,113家，其中主要合作供应商约500家；合作经销商总数为4,513家，授权店铺5,800家。 从品牌维度看： 1) 南极人品牌的定位是大众的家庭生活方式品牌。2019年南极人品牌GMV达271.38亿元（+52.86%），已经成为电商大众领导品牌之一。主品牌保持强势增长体现线上马太效应的持续和多类目挖掘的潜力，预计20年主品牌仍然维持40%+的较高增速。 2) 卡帝乐鳄鱼品牌的定位是年轻人喜欢的国际潮流品牌，为消费者提供国际化的时尚度和品质和可接受的价格，力争成为细分领域的影响力品牌。2019年卡帝乐鳄鱼品牌GMV达29.86亿元（+27.94%）。 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,455/1,880 总市值/流通(百万元) 29,458/22,566 12 个月最高/最低(元) 12.98/9.23 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 南极电商（002127）《业绩符合预期，本部维持优异增长》--2020/03/06 南极电商（002127）《本部业绩高增长+货币化率环比提升，经营性指标全面向好》--2019/10/18 [Table_Author] 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051909001 (14%)(7%)0%7%14%21%19/4/1519/6/1519/8/1519/10/1519/12/1520/2/15南极电商 沪深300 [Table_Message] 2020-04-16 公司点评报告 买入/维持 南极电商(002127) 目标价：16.75 昨收盘：12.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 卡帝乐保持稳定增长，由于线下GMV未计入，预计实际增速高于报表水平，预计20年保持稳定趋势。 3) 精典泰迪品牌的定位是国际IP品牌，专注于母婴、IP业务。力争成为IP品牌合作的典范。2019年精典泰迪品牌GMV达2.28亿（+45.61%）。 分渠道来看： 1) 在阿里渠道实现的GMV为203.17亿元，同比增长39.13%，占比66.48%； 2) 在京东渠道实现的GMV为46.82亿元，同比增长31.50%，占比15.32%； 3) 在主要社交电商渠道（拼多多为主）实现的GMV为39.65亿元，同比增长124.89%，占比12.97%； 4) 在唯品会渠道实现的GMV为14.45亿元，同比增长200.35%，占比4.73%。 从细分品类维度看： 1） 内衣品类维持强势地位，保持较高增速：公司的内衣品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和精典泰迪，主要以南极人品牌为主，通过“八大覆盖”策略，更好地做到“人、货、场、时”的精准匹配，把握新消费趋势，清晰品牌定位，数据赋能挖掘热款，圈定并维护精准目标人群，快速渗透细分蓝海市场，建立南极人内衣品类的优势壁垒，从人群规模优势转化为粉丝规模优势。2019年在阿里平台，南极人品牌的内裤、保暖内衣、袜子和家居服等四个细分类目GMV排 名第一，文胸类目GMV排名第五；在京东平台，南极人品牌的内裤、保暖内衣、袜子和家居服等四个细分类目GMV排名第一，文胸类目GMV排名第二。 2019年度，公司所有品牌内衣品类的可统计GMV为89.67亿元，同比增长46.20%，其中： 在阿里平台的GMV为65.23亿元，同比增长38.78%； 在京东平台的GMV为11.31亿元，同比增长24.38%； 在主要社交电商平台的GMV为7.54亿元，同比增长131.14%； 在唯品会平台的GMV为5.38亿元，同比增长190.20%； 2）床上用品持续维持高增速抢占市场；床上用品类目涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼、南极人home、精典泰迪、南极人+， 主要以南极人品牌为主，旨在搭建多元化消费场景，致力于共创“南极人，家世界”。集中资源赋能“家”类目，打造综合大店矩阵。以南极人悠选专卖店为代表的综合大店，有多SKU、 多爆款、流量和转化率较高等特点。2019年在阿里平台，南极人品牌的床品套件、被子、床垫和枕头等四个细分类目GMV排名第一。 2019年度，公司所有品牌“床上用品”品类的可统计GMV为53.56亿元，同比增长75.78%， 其中： oPwOoRyQnPoOpPmNsNrQmQ7NdN6MoMqQoMmMkPqQtPkPoPtN9PpOqOvPoPtMvPpOqO 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 在阿里平台的GMV为35.60亿元，同比增长56.35%； 在京东平台的GMV为9.28亿元，同比增长60.58%； 在主要社交电商平台的GMV为7.92亿元，同比增长383.06%； 在唯品会平台的GMV为5,103.01万元，同比增长91.76%； 在其他平台上的GMV为2,428.02万元，同比增长1,836.07%。 3)男装品类二级类目扩张带来较高增速：公司的男装品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和南极人+，主要以南极人品牌为主。 南极人品牌男装品类多品类布局，打造高性价比商品，覆盖多个年龄段，挖掘蓝海类目，风格趋势更年轻化，持续上新热款，提升流量效率，形成南极人男装的行业领先地位。2019年在阿里平台，南极人品牌男士休闲裤、牛仔裤、衬衫、棉衣等四个细分类目的GMV 排名第二，男士T恤、针织衫/毛衣、卫衣、背心/马甲、羽绒裤等五个细分类目GMV排名第三。在京东平台，男士休闲裤、牛仔裤等两个细分类目GMV排名第二，男士夹克、卫衣、 棉衣等三个细分类目GMV排名第三。 2019年度，公司所有品牌男装品类的可统计GMV为49.49亿元，同比增长48.97%，其中： 在阿里平台的GMV为30.61亿元，同比增长44.65%； 在京东平台的GMV为7.89亿元，同比增长42.69%； 在主要社交电商平台的GMV为8.87亿元，同比增长45.57%； 在唯品会平台的GMV为1.48亿元，同比增长1,992.53%； 在其他平台上的GMV为6,519.19万元,同比增长75.35%。 4）女装品类部分头部类目发力带来增长：公司的女装品类涉及的品牌有南极人和卡帝乐鳄鱼，主要以南极人品牌为主。2019年在阿里平台，南极人女装GMV年度排名第九，其中打底裤类目GMV年度排名第一， 女士羽绒裤、半身裙类目GMV月度最好排名第一，女士休闲裤类目GMV月度最好排名第四， 女士毛衣类目GMV月度最好排名第六。 2019年度，公司所有品牌女装品类的可统计GMV为18.48亿元，同比增长61.48%，其中： 在阿里平台的GMV为14.09亿元，同比增长43.65%； 在京东平台的GMV为1.29亿元，同比增长22.76%； 在主要社交电商平台的GMV为2.59亿元，同比增长338.95%； 在新拓平台唯品会的GMV为5,175.40万元； 在其他新拓平台的GMV为26.20万元。 5）童装及母婴品类运营稳步发展：公司的童装及母婴品类涉及的品牌有南极人、卡帝乐鳄鱼和精典泰迪，主要以南极人品牌为主。 2019年在阿里平台，南极人品牌的儿童内衣裤、儿童袜子、孕妇家居服/哺乳装/秋衣裤等三 个细分类目GMV排名第一，儿童裤子、儿童家居服、婴儿睡袋/凉席/枕头/床品、哺乳文胸/ 内裤/产检裤、孕妇裤/托腹裤等五个细分类目GMV排名第二，儿童背心吊带细分类目GMV 排名第三、儿童卫衣/绒衫细分类目GMV排名第四，儿童T恤细分类目 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 GMV排名第五；在京东平台，南极人品牌的儿童内衣裤、儿童卫衣/绒衫、婴儿睡袋/凉席/枕头/床品等三个细分类目GMV排名第一，儿童袜子、儿童家居服、儿童羽绒服饰/羽绒内胆等三个类目GMV排名第二，儿童裤子细分类目GMV排名第三。 2019年度，公司所有品牌童装及母婴品类的可统计GMV为31.70亿元，同比增长31.36%，其中： 在阿里平台的GMV为21.93亿元，同比增长21.08%； 在京东平台的GMV为4.15亿元，同比增长16.00%； 在主要社交电商平台的GMV为2.78亿元，同比增长189.76%； 在唯品会平台的GMV为2.65亿元，同比增长133.94%。 6)健康生活类目：非纺织品类中的亮眼 公司的健康生活品类涉及的品牌以南极人为主。生活电器类目，2019年在阿里平台，南极人品牌的电热毯、干鞋器等两个细分类目GMV排名第一； 毛球修剪器细分类目GMV排名第二； 居家日用类目，2019年在阿里平台，南极人品牌的热水袋、电热毯等两个细分类目GMV排名第一； 保暖贴/怀炉/保暖用品细分类目GMV排名第二；防护用品、鞋用品等两个细分类目GMV排名 第三； 2019年在阿里平台，南极人品牌的个人护理/保健/按摩器材类目GMV排名第六。 2019年度，公司所有品牌个人护理/保健/按摩器材类目的可统计GMV为13.34亿元，同比增长 27.87%，其中： 在阿里平台的GMV为6.00亿元，同比增长24.96%； 在京东平台的GMV为4.69亿元，同比基本持平； 在主要社交电商平台的GMV为2.57亿元，同比增长190.74%； 在唯品会平台上的GMV为506.54万元，同比增长1,130.34% 在其他平台上的GMV为336.31万元。 2019年度，公司所有品牌生活电器类目的可统计GM