养殖业务盈利兑现，转基因育种前景可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 大北农（002385）：养殖业务盈利兑现，转基因育种前景可期 2020年04月15日 强烈推荐/维持 大北农 公司报告 事件：公司公布2020Q1业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东净利润4.3亿元-5.1亿元，同比扭亏。 防疫的当，养殖盈利贡献超预期。公司2020Q1养殖平台出栏合计23.9万头，预计权益出栏在15-17万。公司Q1生猪销售头均收入达到4526元/头，均重达到130公斤以上，价格和出栏体重均处于行业最优水平。侧面反应公司非洲猪瘟疫情防控得当，育肥猪压栏无忧，得以顺利享受猪价高位景气行情。防疫能力优势也最终反映到公司的养殖成本层面，预计公司Q1完全成本在23-24元/公斤，头均盈利1500元以上，盈利能力业内领先。 养殖全年量利齐升，饲料业务边际改善。公司生产性生物资产自2019年Q2开始环比明显回升，在2020Q1已经达到能繁母猪存栏10万头以上，后备母猪存栏10万头以上。预计全年出栏量将逐季释放，叠加公司出色的防疫能力，预计生猪板块2020年将实现量利齐升。能繁母猪及生猪存栏环比改善，特别是能繁母猪存栏提升将促进公司前端料产品需求提升，公司饲料业务有望持续边际改善，贡献稳定收益。 转基因种业先发优势，潜在空间广阔。公司转基因育种经过近十年深耕，DBN9936转基因玉米品种已获得转基因生物安全证书，二代三代品种实验和审批也在推进中。转基因种子商用落地能够带来显著市场扩容和龙头壁垒提升，玉米种子市场规模预期翻倍。公司转基因领域具备明显先发优势，预计在3-5年内会保持寡头垄断地位，假设公司占据30%市占率，预计转基因种子业务在21-22年能够为公司带来3-5亿元的利润增厚。 公司盈利预测及投资评级：我们预计，不考虑转基因种业贡献，公司2019-2021年净利润分别为5.12、25.04和27.33亿元，对应EPS分别为0.12、0.59和0.64元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为68、14和13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，转基因商用落地不及预期等。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 18,741.74 19,302.07 16,576.25 23,343.69 27,442.50 增长率（%） 11.29% 2.99% -14.12% 40.83% 17.56% 归母净利润（百万元） 1,265.21 506.91 512.20 2,504.35 2,732.71 增长率（%） 40.85% -63.13% 10.54% 371.77% 9.80% 净资产收益率（%） 12.38% 5.18% 4.65% 19.48% 18.37% 每股收益(元) 0.31 0.12 0.12 0.59 0.64 PE 26.55 68.58 68.18 13.94 12.78 PB 3.42 3.57 3.17 2.72 2.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是国内规模最大的预混合饲料企业，产业涵盖畜牧科技与服务、种植科技与服务、农业互联网等领域，主要为养殖户和种植户提供高附加值的产品与服务。公司的产品主要包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与金融服务等。 未来3-6个月重大事项提示： 2020-04-25 年报披露、一季报披露 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元） 8.81-3.99 总市值（亿元） 351.57 流通市值（亿元） 233.09 总股本/流通A股（万股） 419,533/278,154 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.66 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050006 -31.7%18.3%68.3%4/156/158/1510/1512/152/154/15大北农 沪深300 P2 东兴证券公司报告 大北农（002385）：养殖业务盈利兑现，转基因育种前景可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 9113 6937 8933 9603 12428 营业收入 18742 19302 16576 23344 27443 货币资金 3788 2275 2652 6960 11636 营业成本 14212 15693 13295 17010 20584 应收账款 1333 1708 1499 2088 2468 营业税金及附加 48 52 45 63 74 其他应收款 302 245 210 296 348 营业费用 1676 1522 1326 1751 1921 预付款项 310 134 96 -24 -125 管理费用 1337 961 995 1284 1372 存货 2722 2298 2246 2682 3362 财务费用 157 247 113 16 -86 其他流动资产 599 233 2187 -2452 -5326 研发费用 0 415 381 467 549 非流动资产合计 10145 11159 9690 9206 8729 资产减值损失 112.15 206.79 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1355 2328 2328 2328 2328 公允价值变动收益 -0.01 7.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 4611 4771 4389 4008 3626 投资净收益 299.53 317.19 100.00 120.00 130.00 无形资产 1681 1673 1573 1478 1390 加：其他收益 84.41 100.69 100.69 100.69 100.69 其他非流动资产 221 154 154 154 154 营业利润 1577 631 622 2973 3259 资产总计 19258 18096 18623 18809 21157 营业外收入 10.08 57.73 100.00 55.94 71.22 流动负债合计 6780 6437 5736 4041 4317 营业外支出 19.97 32.84 90.00 47.61 56.82 短期借款 1803 2442 1920 0 0 利润总额 1567 656 632 2982 3274 应付账款 1170 1112 1004 1237 1526 所得税 249 170 95 447 491 预收款项 693 688 678 667 652 净利润 1318 486 537 2534 2783 一年内到期的非流动负债 0 500 500 500 500 少数股东损益 53 -21 25 30 50 非流动负债合计 710 944 923 923 923 归属母公司净利润 1265 507 512 2504 2733 长期借款 0 94 94 94 94 主要财务比率 应付债券 500 600 600 600 600 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 7491 7381 6659 4964 5240 成长能力 少数股东权益 1551 935 960 990 1040 营业收入增长 11.29% 2.99% -14.12% 40.83% 17.56% 实收资本（或股本） 4243 4243 4243 4243 4243 营业利润增长 53.17% -60.00% -1.39% 378.01% 9.62% 资本公积 1412 1461 1461 1461 1461 归属于母公司净利润增长 43.34% -59.93% 1.04% 388.94% 9.12% 未分配利润 4704 4521 4854 6482 8258 获利能力 归属母公司股东权益合计 10216 9779 11005 12855 14877 毛利率(%) 24.17% 18.70% 19.79% 27.13% 24.99% 负债和所有者权益 19258 18096 18623 18809 21157 净利率(%) 7.03% 2.52% 3.24% 10.86% 10.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.57% 2.80% 2.75% 13.31% 12.92% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 12.38% 5.18% 4.65% 19.48% 18.37% 经营活动现金流 715 1067 -721 6785 5178 偿债能力 净利润 1318 486 537 2534 2783 资产负债率(%) 39% 41% 36% 26% 25% 折旧摊销 453.69 543.90 498.76 491.28 484.39 流动比率 1.34 1.08 1.56 2.38 2.88 财务费用 157 247 113 16 -86 速动比率 0.94 0.72 1.17 1.71 2.10 应收帐款减少 -242 -375 209 -589 -380 营运能力 预收帐款增加 -18 -6 -10 -11 -15 总资产周转率 1.09 1.03 0.90 1.25 1.37 投资活动现金流 -726 -1417 1050 85 95 应收账款周转率 15 13 10 13 12 公允价值变动收益 0 7 0 0 0 应付账款周转率 18.10 16.92 15.66 20.83 19.86 长期投资减少 0 0 977 0 0 每股指标（元） 投资收益 300 317 100 120 130 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.12 0.12 0.59 0.64 筹资活动现金流 1879 -1187 48 -2563 -597 每股净现金流(最新摊薄) 0.44 -0.36 0.09 1.02 1.10 应付债券增加 0 100 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.41 2.30 2.59 3.03 3.51 长期借款增加 0 94 0 0 0 估值比率 普通股增加 142 0 0 0 0 P/E 26.55 68.58 68.18 13.94 12.78 资本公积增加 340 49 0 0 0 P/B 3.42