Q1盈利能力提升，全年业绩有望稳健增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 35.01 元 目标价格（人民币）：57.10-57.10元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 23.11 已上市流通A股(亿股) 2.68 总市值(亿元) 809.23 年内股价最高最低(元) 38.02/30.53 沪深300指数 3753 中小板综 9640 相关报告 1.《产品结构及转固影响三季度毛利率，2020年有望快速增长-产品...》，2019.10.30 2.《Q2毛利率提升明显，下半年有望稳健增长-Q2毛利率提升明显，...》，2019.8.14 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 联系人 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn Q1盈利能力提升，全年业绩有望稳健增长 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 1.199 1.265 1.419 1.737 2.053 每股净资产(元) 7.73 8.57 9.43 10.47 11.70 每股经营性现金流(元) 2.69 1.80 2.19 3.01 3.75 市盈率(倍) 14.61 35.49 24.67 20.15 17.06 净利润增长率(%) 51.65% 5.54% 12.15% 22.42% 18.16% 净资产收益率(%) 15.49% 14.75% 15.05% 16.59% 17.54% 总股本(百万股) 2,311.43 2,311.43 2,311.43 2,311.43 2,311.43 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布一季度业绩预告：预计一季度归属于上市公司股东的净利润2.95-3.14亿元，同比增长60-70%，整体来看，一季度盈利能力提升明显。 经营分析  一季度营收下降，盈利能力提升。公司一季度实现营收39.69亿元，同比下滑6.38%，主要是受到2月开工晚、客户需求延迟等因素的影响，3月生产及订单逐渐恢复后，单月营收实现了较好的增长。公司一季度业绩大幅增长，主要由于汇兑收益增加，政府补贴等因素，我们研判扣非净利润呈现增长的良好势头，一季度SE2的SLP开始拉货，3月公司整体稼动率较高，生产成本下降明显，从而提升了盈利水平。  疫情影响，苹果FPC订单加速向龙头转移，公司积极受益。日本三大FPC公司仍占据苹果近50%的份额，近几年，除藤仓略有增长外，旗胜和住友电工FPC营收均出现大幅下滑。我们认为，在消费电子FPC领域，技术更新较快，需要持续投入，日本公司在投入上较为谨慎，所以近两年苹果新料号的份额主要给了鹏鼎和东山。疫情的影响，更是加速了日本企业退出的节奏，根据产业链调研信息，日本旗胜计划关闭珠海及泰国的工厂，苹果供应商其他区域的FPC工厂也都受到了疫情的影响，中国疫情控制的较好，鹏鼎控股的生产工厂全部在中国大陆，目前FPC、SLP、HDI工厂已恢复正常，有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看，苹果FPC、SLP订单将逐渐向国内转移，公司在FPC、SLP及HDI方面积极扩产，将积极受益。  疫情影响，短期业绩承压，不改长期向好格局。我们认为，受到疫情影响，苹果iPhone销量将受到影响，由于公司来自于iPhone的营收占比较大，业绩短期会受到疫情影响，目前iPad及M ac业务需求较好，今年这块业务有望呈现快速增长。我们认为海外疫情一旦控制住，需求将被逐渐释放出来，公司的多项业务具有较好的增长趋势，FPC有望继续增加新料号，并承接老料号的转移，M PI及LCP有望继续提升单机价值量；秦皇岛SLP产能继续增加，按照扩产产能，今年可承接大客户30%的订单份额，预计公司的SLP产品在大客户中的份额将不断提升，与竞争对手相比，公司的SLP合格率较高，具有较好的盈利能力；大客户推出M ini LED技术，公司有望主力供应超薄HDI，超薄HDI技术难度较大，公司是为数不多的掌握该技术的公司，预计明年大客户将有多款产品搭载M ini LED技术，公司在超薄HDI方面产能准备充足，未来有望积极受益。 投资建议  预测公司2020-2022年净利润分别为32.8、40.1及47.4亿元，考虑到疫情影响，2020年预测利润较之前下调12.9%，2021年预测利润较之前下调9.0%，EPS分别为1.42、1.73、2.05元，现价（35.01元）对应PE分别为24.6、20.1及17.0倍，维持“买入”评级。 风险  疫情影响，苹果iPhone 5G手机批量生产延后，整体iPhone销量不及预期，公司稼动率下降，产业链价格下降，毛利率下降。 2020年04月13日 创新技术与企业服务研究中心 鹏鼎控股 (002938.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 23,921 25,855 26,615 28,744 33,918 39,006 货币资金 2,214 7,303 6,791 4,651 5,370 6,050 增长率 8.1% 2.9% 8.0% 18.0% 15.0% 应收款项 7,354 5,631 6,489 7,302 8,508 9,659 主营业务成本 -19,642 -19,859 -20,272 -21,989 -25,778 -29,449 存货 2,432 2,230 1,999 2,147 2,517 2,876 %销售收入 82.1% 76.8% 76.2% 76.5% 76.0% 75.5% 其他流动资产 2,565 1,282 1,146 1,198 1,232 1,265 毛利 4,279 5,996 6,343 6,755 8,140 9,556 流动资产 14,565 16,446 16,424 15,298 17,627 19,850 %销售收入 17.9% 23.2% 23.8% 23.5% 24.0% 24.5% %总资产 62.7% 60.1% 56.9% 51.1% 51.7% 53.0% 营业税金及附加 -127 -157 -123 -129 -153 -176 长期投资 0 0 27 27 27 27 %销售收入 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 7,119 8,530 9,854 11,903 13,561 14,549 销售费用 -264 -306 -377 -402 -509 -624 %总资产 30.7% 31.2% 34.1% 39.8% 39.8% 38.9% %销售收入 1.1% 1.2% 1.4% 1.4% 1.5% 1.6% 无形资产 298 1,799 1,761 1,793 1,825 1,855 管理费用 -1,733 -910 -1,068 -1,064 -1,255 -1,443 非流动资产 8,661 10,908 12,432 14,633 16,443 17,582 %销售收入 7.2% 3.5% 4.0% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 37.3% 39.9% 43.1% 48.9% 48.3% 47.0% 研发费用 0 -1,223 -1,352 -1,380 -1,628 -1,872 资产总计 23,227 27,353 28,856 29,931 34,070 37,431 %销售收入 0.0% 4.7% 5.1% 4.8% 4.8% 4.8% 短期借款 3,460 2,053 2,254 927 1,290 472 息税前利润（EBIT） 2,155 3,401 3,422 3,780 4,596 5,441 应付款项 6,547 6,013 5,193 5,409 6,344 7,251 %销售收入 9.0% 13.2% 12.9% 13.2% 13.6% 14.0% 其他流动负债 935 1,355 1,438 1,648 2,030 2,406 财务费用 -135 -80 180 14 31 45 流动负债 10,942 9,420 8,885 7,984 9,664 10,128 %销售收入 0.6% 0.3% -0.7% 0.0% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -53 -130 -313 -135 -133 -165 其他长期负债 2 45 142 150 200 250 公允价值变动收益 2 -1 -1 0 0 0 负债 10,944 9,466 9,027 8,134 9,864 10,378 投资收益 114 101 34 50 50 50 普通股股东权益 12,283 17,888 19,829 21,797 24,206 27,053 %税前利润 5.3% 3.0% 1.0% 1.3% 1.1% 0.9% 其中：股本 2,080 2,311 2,311 2,311 2,311 2,311 营业利润 2,139 3,404 3,429 3,859 4,724 5,582 未分配利润 1,569 3,259 4,873 6,841 9,250 12,097 营业利润率 8.9% 13.2% 12.9% 13.4% 13.9% 14.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 26 -47 1 0 0 0 负债股东权益合计 23,227 27,353 28,856 29,931 34,070 37,431 税前利润 2,165 3,357 3,430 3,859 4,724 5,582 利润率 9.0% 13.0% 12.9% 13.4% 13.9% 14.3% 比率分析 所得税 -337 -586 -505 -579 -709 -837 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 15.6% 17.5% 14.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,827 2,771 2,925 3,280 4,015 4,744 每股收益 0.878 1.199 1.265 1.419 1.737 2.053 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.904 7.739 8.579 9.430 10.472 11.704 归属于母公司的净利润 1,827 2,771 2,925 3,280 4,015 4,744 每股经营现金净流 0.756 2.687 1.801 2.187 3.009 3.753 净利率 7.6% 10.7% 11.0% 11.4% 11.8% 12.2% 每股股利 0.000 0.500 0.500 0.568 0.695 0.821 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.88% 15.49% 14.75% 15.05% 16.59% 17.54% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 7.87% 10.13% 10.14% 10.96% 11.79% 12.67% 净利润 1,827 2,771 2,925 3,280 4,015 4,744 投入资本收益率 11.