Q1盈利能力提升显著，全年有望快速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 130.73 元 目标价格（人民币）：163.90-163.90元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.60 已上市流通A股(亿股) .40 总市值(亿元) 209.17 年内股价最高最低(元) 130.73/112.67 沪深300指数 3867 上证指数 2822 相关报告 1.《脱颖而出的IGBT龙头-脱颖而出的IGBT龙头》，2020.2.5 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 联系人 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn Q1盈利能力提升显著，全年有望快速增长 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 675 779 947 1,307 1,711 每股净资产(元) 3.618 4.664 7.636 9.175 11.338 每股经营性现金流(元) 1.00 0.70 1.52 1.12 1.74 市盈率(倍) 0.00 0.00 119.15 79.75 57.78 净利润增长率(%) 83.50% 39.83% 29.77% 49.41% 38.03% 净资产收益率(%) 22.28% 24.17% 14.37% 17.87% 19.96% 总股本(百万股) 120.00 120.00 160.00 160.00 160.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布一季度业绩：2020年Q1实现营收1.37亿元，同比下滑7.48%，归母净利润0.27亿元，同增长41.79%，扣非归母净利润0.196亿元，同比增长12.22%。 经营分析  一季度净利润率大幅提升。受疫情影响，生产周期减少，Q1营收出现了下滑。净利润大幅增长主要由于财务费用、信用减值损失减少，其他收益、投资收益和营业外收入（政府补贴增加400万元）增加等利好。Q1净利率达到19.64%，较去年同期的12.82%有了较大幅度提升，毛利率30.9%，较去年同期的28.82%提升明显。我们认为，公司在一季度疫情影响营收减少下，盈利能力提升显著，研判主要由于产品结构调整，毛利率高的产品比例提升，持续看好未来的盈利能力提升。  海外疫情影响竞争对手出货，加速国产替代进行时：我们从产业链了解到，由于海外疫情的影响，竞争对手交货受到影响，据富昌电子2020年Q1市场行情报告，目前英飞凌、安森美、Microsemi等IGBT供应商的供货周期普遍维持在13-30周左右，且交期还有延长趋势，而IGBT正常的供货周期在7-8周左右。公司本土化优势明显（交期、服务），技术在不断提升，产品品类也在不断扩张，有望加速国产替代，2019年公司在国内的市占率不到5%，具有较好的国产替代机会。公司产能逐渐提升，口罩机需求强劲，还有家电、电动汽车、工控等领域的国产替代加速，二季度业绩展望乐观。  芯片自给率提升，多应用领域推进，募集资金项目投产，未来具有较好的增长动力。2019年上半年，公司芯片自给率芯片自给率已达到54.1%，未来还将不断提升，2019 年，公司使用自主芯片的 IGBT 模块在欧洲市场已被包括新能源汽车行业在内的客户批量采购。2019年，公司生产的汽车级 IGBT 模块配套了超过 20 家终端汽车品牌，合计配套超过 16 万辆新能源汽车。同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额持续提高。此外，应用于燃油车微混系统的 48V BSG功率组件通过了主流车企量产认证，今年有望实现大批量装车应用。公司的 IGBT 模块产品在电梯控制器领域也获得了大批量应用，预计 2020 年市场份额将持续增加。我们预测，公司下半年产能将持续投放，在行业快速增长及存量市场国产替代的背景下，公司具有较好的增长动力。 投资建议  预计2020-2022年公司分别实现营收9.47、13.07、17.11亿元，实现归母净利润1.76、2.62、3.62亿元，EPS分别为1.09、1.639、2.26元，现价（130.73元）对应PE为119.1、79.75、57.8倍，维持“买入”评级。 风险  疫情影响，电动汽车增长低于预期，工控需求低于预期，IPM领域竞争激烈，碳化硅替代。客户开拓周期长，业绩增速低于预期，估值偏高风险。 2020年04月30日 创新技术与企业服务研究中心 斯达半导 (603290.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 438 675 779 947 1,307 1,711 货币资金 27 81 94 678 498 581 增长率 54.2% 15.4% 21.5% 38.0% 30.9% 应收款项 199 215 263 243 318 393 主营业务成本 -304 -477 -541 -658 -899 -1,151 存货 115 144 197 200 275 356 %销售收入 69.4% 70.6% 69.4% 69.5% 68.8% 67.2% 其他流动资产 21 10 6 13 15 17 毛利 134 199 239 289 408 561 流动资产 362 450 561 1,134 1,106 1,346 %销售收入 30.6% 29.4% 30.6% 30.5% 31.2% 32.8% %总资产 59.7% 62.2% 65.2% 73.3% 62.6% 62.6% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -5 -7 -9 长期投资 11 10 2 2 1 -1 %销售收入 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 205 233 263 369 607 744 销售费用 -11 -15 -15 -18 -23 -27 %总资产 33.7% 32.1% 30.5% 23.9% 34.3% 34.6% %销售收入 2.6% 2.2% 2.0% 1.9% 1.8% 1.6% 无形资产 25 25 27 39 50 60 管理费用 -20 -22 -24 -28 -37 -44 非流动资产 245 274 300 414 661 806 %销售收入 4.6% 3.2% 3.1% 3.0% 2.8% 2.6% %总资产 40.3% 37.8% 34.8% 26.7% 37.4% 37.4% 研发费用 -38 -49 -54 -57 -76 -99 资产总计 607 724 860 1,548 1,767 2,152 %销售收入 8.8% 7.3% 6.9% 6.0% 5.8% 5.8% 短期借款 100 93 85 72 0 0 息税前利润（EBIT） 61 109 142 181 266 381 应付款项 60 68 100 119 150 176 %销售收入 14.0% 16.1% 18.2% 19.1% 20.4% 22.3% 其他流动负债 11 33 17 37 49 61 财务费用 -7 -9 -10 0 12 11 流动负债 171 193 203 227 199 237 %销售收入 1.7% 1.4% 1.3% 0.0% -0.9% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 -1 -2 -1 -1 其他长期负债 96 100 102 102 103 104 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 268 294 304 329 302 341 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 343 434 560 1,222 1,468 1,814 %税前利润 0.3% 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 其中：股本 120 120 120 160 160 160 营业利润 59 109 145 179 278 391 未分配利润 157 239 357 517 763 1,109 营业利润率 13.4% 16.2% 18.6% 19.0% 21.3% 22.9% 少数股东权益 -3 -4 -3 -3 -3 -3 营业外收支 0 0 0 20.00 20 20 负债股东权益合计 607 724 860 1,548 1,767 2,152 税前利润 59 109 145 199 298 411 利润率 13.4% 16.1% 18.6% 21.1% 22.8% 24.0% 比率分析 所得税 -7 -13 -9 -24 -36 -49 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 12.6% 11.5% 6.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 51 96 136 176 262 362 每股收益 0.439 0.806 1.127 1.097 1.639 2.263 少数股东损益 -1 0 1 0 0 0 每股净资产 2.858 3.618 4.664 7.636 9.175 11.338 归属于母公司的净利润 53 97 135 176 262 362 每股经营现金净流 0.203 1.000 0.695 1.516 1.119 1.744 净利率 12.0% 14.3% 17.4% 18.5% 20.1% 21.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.37% 22.28% 24.17% 14.37% 17.87% 19.96% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 8.68% 13.36% 15.72% 11.34% 14.85% 16.83% 净利润 51 96 136 176 262 362 投入资本收益率 12.22% 18.42% 20.73% 12.35% 16.01% 18.51% 少数股东损益 -1 0 1 0 0 0 增长率 非现金支出 19 23 29 37 45 56 主营业务收入增长率 45.67% 54.20% 15.41% 21.50% 38.01% 30.91% 非经营收益 6 8 6 -16 -19 -19 EBIT增长率 118.93% 77.16% 30.26% 27.70% 47.11% 42.94% 营运资金变动 -52 -8 -87 47 -109 -120 净利润增长率 145.61% 83.50% 39.83% 29.77% 49.41% 38.03% 经营活动现金净流 24 120 83 243 179 279 总资产增长率 13.09% 19.23% 18.85% 79.89% 14.14% 21.79% 资本开支 -48 -52 -49 -130 -273 -183 资产管理能力 投资 6 7 0 1 1 2 应收账款周转天数 118.0 75.4 81.8 75.0 70.0 65.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 114.6 99.4 115.4 112.0 113.0 114.0 投资活动现金净流 -41 -45