Q1扣非业绩超预期，全年业绩高增长可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 22.05 元 目标价格（人民币）：31.20-31.20元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 16.07 已上市流通A股(亿股) 12.23 总市值(亿元) 354.25 年内股价最高最低(元) 27.91/20.61 沪深300指数 3769 中小板综 9729 相关报告 1.《5G多层板和射频软板推动公司新三年快速增长-5G多层板和射频...》，2019.11.14 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 联系人 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn Q1扣非业绩超预期，全年业绩高增长可期 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.491 0.505 0.443 0.937 1.246 每股净资产(元) 7.26 5.24 5.50 6.07 6.81 每股经营性现金流(元) 0.15 0.87 1.75 1.85 1.87 市盈率(倍) 57.93 22.36 49.79 23.52 17.69 净利润增长率(%) 264.88% 54.14% -12.27% 111.66% 32.94% 净资产收益率(%) 6.77% 9.64% 8.05% 15.45% 18.29% 总股本(百万股) 1,071.05 1,606.57 1,606.57 1,606.57 1,606.57 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布一季度业绩预告：预计一季度归属于上市公司股东的净利润1.98-2.18亿元，同比增长0-10%，预计扣除非经常性损益的净利润1.25-1.45亿元，同比增长30-50%。整体来看，一季度扣非业绩超市场预期。 经营分析  一季度订单充足，受疫情影响有限。我们认为，受疫情影响，一季度开工时间有所减少，但由于公司PCB产能弹性较大，复工率提升较快，3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛，订单充足，受远程办公、在线教育的拉动，公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。  疫情影响，苹果FPC订单加速向国内转移，公司积极受益。日本三大FPC公司仍占据苹果近50%的份额，近几年，除藤仓略有增长外，旗胜和住友电工FPC营收均出现大幅下滑。我们认为，在消费电子FPC领域，技术更新较快，需要持续投入，日本公司在投入上较为谨慎，所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎。疫情的影响，更是加速了日本企业退出的节奏，根据产业链调研信息，日本旗胜计划关闭珠海及泰国的工厂，苹果供应商其他区域的FPC工厂也都受到了疫情的影响，中国疫情控制的较好，目前东山精密的FPC工厂已恢复正常，有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看，苹果FPC订单将逐渐向国内转移，东山精密积极扩张产能，将积极受益。  业绩阶段性受到疫情影响，扩产PCB及通信业务，中长期增长动能强劲。我们认为，受到疫情影响，全球智能手机将出现下滑，公司客户的相关产品销量也会下降，公司业绩短期会受到疫情影响，但是 海外疫情一旦控制住，需求将被逐渐释放出来，5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC（主要定位大客户消费电子产品）、高频高速PCB（主要定位5G基站、高端服务器）、无线模块。我们认为，公司在消费电子领域，订单有持续的增长动力，在通信模块领域，具有较好的积累，并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户，5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求，今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破，M ultek整合改善效果有望进一步显现，业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。 投资建议  预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元，考虑到疫情影响，2020年预测利润较之前下调9.27%，2021年预测利润较之前下调10.2%，EPS分别为0.44、0.93、1.24元，现价（22.05元）对应PE分别为49.8、23.5、17.7倍，维持“买入”评级。 风险  疫情影响，苹果iPhone手机销量下滑，产业链价格下降。 2020年04月12日 创新技术与企业服务研究中心 东山精密 (002384.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 8,403 15,390 19,825 23,700 26,800 31,100 货币资金 2,705 2,941 3,150 4,148 4,698 5,436 增长率 83.1% 28.8% 19.5% 13.1% 16.0% 应收款项 3,531 6,370 7,957 8,019 8,701 9,671 主营业务成本 -7,387 -13,185 -16,662 -19,698 -22,099 -25,436 存货 2,455 3,376 3,990 4,274 4,495 5,174 %销售收入 87.9% 85.7% 84.0% 83.1% 82.5% 81.8% 其他流动资产 499 831 1,055 555 598 658 毛利 1,016 2,205 3,164 4,002 4,702 5,664 流动资产 9,190 13,517 16,152 16,996 18,492 20,939 %销售收入 12.1% 14.3% 16.0% 16.9% 17.5% 18.2% %总资产 60.7% 61.1% 51.9% 54.4% 56.6% 59.7% 营业税金及附加 -22 -42 -68 -71 -54 -62 长期投资 182 723 636 636 636 636 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 固定资产 3,361 5,331 11,278 10,841 10,774 10,673 销售费用 -197 -316 -381 -450 -509 -560 %总资产 22.2% 24.1% 36.2% 34.7% 33.0% 30.5% %销售收入 2.3% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 无形资产 2,259 2,441 2,754 2,768 2,784 2,802 管理费用 -483 -868 -594 -711 -804 -933 非流动资产 5,949 8,596 14,984 14,244 14,194 14,111 %销售收入 5.7% 5.6% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 39.3% 38.9% 48.1% 45.6% 43.4% 40.3% 研发费用 0 0 -475 -569 -670 -778 资产总计 15,139 22,113 31,136 31,240 32,686 35,049 %销售收入 0.0% 0.0% 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 短期借款 4,896 7,053 10,089 10,431 10,440 10,823 息税前利润（EBIT） 314 978 1,645 2,201 2,665 3,332 应付款项 4,866 6,164 7,861 7,365 7,960 8,814 %销售收入 3.7% 6.4% 8.3% 9.3% 9.9% 10.7% 其他流动负债 246 871 450 497 634 760 财务费用 -205 -361 -629 -741 -891 -969 流动负债 10,008 14,089 18,399 18,293 19,034 20,397 %销售收入 2.4% 2.3% 3.2% 3.1% 3.3% 3.1% 长期贷款 2,253 70 2,785 2,785 2,785 2,785 资产减值损失 -57 -133 -473 -43 -2 -7 其他长期负债 131 162 1,516 1,300 1,100 900 公允价值变动收益 11 -11 -1 0 0 0 负债 12,392 14,321 22,700 22,378 22,919 24,082 投资收益 73 47 104 0 0 0 普通股股东权益 2,732 7,773 8,415 8,842 9,745 10,947 %税前利润 45.2% 8.1% 11.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 847 1,071 1,607 1,607 1,607 1,607 营业利润 136 581 889 837 1,772 2,355 未分配利润 303 815 1,565 1,991 2,895 4,096 营业利润率 1.6% 3.8% 4.5% 3.5% 6.6% 7.6% 少数股东权益 14 19 21 21 21 21 营业外收支 25 -1 5 0 0 0 负债股东权益合计 15,139 22,113 31,136 31,240 32,686 35,049 税前利润 161 580 894 837 1,772 2,355 利润率 1.9% 3.8% 4.5% 3.5% 6.6% 7.6% 比率分析 所得税 -12 -50 -83 -126 -266 -353 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 7.5% 8.6% 9.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 149 530 811 712 1,506 2,002 每股收益 0.170 0.491 0.505 0.443 0.937 1.246 少数股东损益 5 4 0 0 0 0 每股净资产 3.225 7.258 5.238 5.503 6.066 6.814 归属于母公司的净利润 144 526 811 712 1,506 2,002 每股经营现金净流 0.089 0.150 0.875 1.751 1.853 1.868 净利率 1.7% 3.4% 4.1% 3.0% 5.6% 6.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.177 0.375 0.498 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.28% 6.77% 9.64% 8.05% 15.45% 18.29% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 0.95% 2.38% 2.60% 2.28% 4.61% 5.71% 净利润 149 530 811 712 1,506 2,002 投入资本收益率 2.93% 6.00% 7.00% 8.47% 9.85% 11.52% 少数股东损益 5 4 0 0 0 0 增长率 非现金支出 411 619 1,399 926 913 950 主营业务收入增长率 110.46% 83.14% 28.82% 19.54% 13.08% 16.04% 非经营收益 132 355 378 1,522 774 785 EBIT增长率 299.90% 211.72% 68.13% 33.79% 21.07% 25.02% 营