Q1业绩延续高增长，扣非增速超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1业绩延续高增长，扣非增速超预期 ■事件：公司2019Q1归母净利润同比增长73.67%。长春高新发布2019年一季度报告，实现营业收入17.75亿元，同比增长72.07%；归母净利润3.65亿元，同比增长73.67%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长96.93%；加权平均ROE为6.66%，扣非净利润增速超市场预期。 ■生长激素持续高增长，房地产结算收入增加。公告显示公司19Q1业绩高速增长，一方面是由于医药企业收入与净利润持续快速增长，同比增速分别达到44.16%和62.15%；另一方面是由于房地产结算收入同比增加。公司扣非净利润增速明显高于归母净利润增速，主要是由于18Q1转让百克药业确认2000万左右收益。根据投资者关系记录及公司公告，我们预计生长激素继续维持高速增长，金赛药业营收增速超过50%，利润增速超过60%；华康药业的业绩预计同比略有增长。根据中检院数据，百克生物19Q1狂犬与水痘疫苗分别批签发24万和72万支，低于18Q1批签发量，预计业绩与去年同期基本持平。参考历年年报数据，预计房地产确认收入3亿元左右，贡献净利润约5000万元。财务数据方面，公司整体毛利率与期间费用率下降明显，分别同比下滑7.53pct和10.06pct，这可能主要与房地产收入确认增加有关。 ■生长激素高增长有望延续，换股收购金赛理顺治理结构。PDB数据显示，我国生长激素近年销售持续快速增长，但市场渗透率依旧维持在较低水平，市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加，预计19年生长激素销售仍将保持高速增长。3月7日，公司发布换股收购金赛药业剩余30%股权的交易预案，我们认为，随着本次换股收购的完成，公司治理结构或将被理顺，核心管理层积极性有望进一步提升。同时，金赛药业100%并表也有望进一步丰厚公司利润。 ■疫苗业务有望稳健增长，鼻喷流感疫苗优先审评。中检院数据显示，公司19Q1疫苗批签发量低于去年同期，这主要与疫苗批签发整体趋严放缓有关，预计公司批签发后续将逐步恢复正常。考虑到长生生物停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张，同时吉林迈丰狂犬疫苗产能不断释放，预计公司疫苗业务有望在19年实现稳健增长。此外，CDE官网显示，公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评，如果能够于19H1获批上市，则有望在19年正式上市销售，进一步带来业绩增量。 Table_Tit le 2019年04月19日 长春高新（000661.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入--A 维持评级 6个月目标价： 332.40元 股价（2019-04-18） 309.51元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 52,651.45 流通市值（百万元） 52,619.13 总股本（百万股） 170.11 流通股本（百万股） 170.01 12个月价格区间 161.33/323.09元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.74 26.79 74.07 绝对收益 5.28 60.08 73.49 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 长春高新：长春高新 Q1业绩大超预期，生产激素继续高增长/马帅 2019-03-26 长春高新：长春高新 业绩持续高增长，拟收购金赛少数股权方案获批/马帅 2019-03-07 长春高新：长春高新 拟收购金赛30%股权，有望优化治理结构/马帅 2019-02-25 -32%-17%-2%13%28%43%58%73%201 8-04201 8-08201 8-12长春高新 生物医药 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：不考虑金赛药业股权的收购，我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%，净利润增速分别为40.4%、30.8%、22.8%，成长性突出；给予买入-A 投资评级，6个月目标价为332.4元，相当于2019年40的动态市盈率。 ■风险提示：生长激素市场推广不及预期，核心产品降价风险，新药研发不及预期等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 4,102.3 5,375.0 7,164.0 9,043.5 10,866.0 净利润 661.9 1,006.5 1,413.6 1,848.7 2,270.5 每股收益(元) 3.89 5.92 8.31 10.87 13.35 每股净资产(元) 26.02 31.13 37.53 46.26 56.86 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 79.5 52.3 37.2 28.5 23.2 市净率(倍) 11.9 9.9 8.2 6.7 5.4 净利润率 16.1% 18.7% 19.7% 20.4% 20.9% 净资产收益率 15.0% 19.0% 22.1% 23.5% 23.5% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.6% 0.7% 0.9% ROIC 29.8% 43.3% 49.0% 73.0% 66.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/长春高新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 4,102.3 5,375.0 7,164.0 9,043.5 10,866.0 成长性 减:营业成本 740.7 800.7 978.6 1,153.1 1,289.8 营业收入增长率 41.6% 31.0% 33.3% 26.2% 20.2% 营业税费 102.6 99.4 187.7 210.2 246.1 营业利润增长率 40.6% 58.7% 34.5% 31.3% 23.1% 销售费用 1,565.5 2,094.8 2,786.8 3,554.1 4,324.7 净利润增长率 36.5% 52.1% 40.4% 30.8% 22.8% 管理费用 580.5 351.2 859.7 1,067.1 1,271.3 EBIT DA增长率 37.9% 81.1% 13.2% 29.0% 21.4% 财务费用 -9.3 -31.8 -62.4 -106.3 -161.0 EBIT增长率 41.5% 85.6% 13.9% 30.2% 22.1% 资产减值损失 45.7 15.9 27.5 29.7 24.4 NOPLAT增长率 42.8% 60.0% 31.8% 30.5% 22.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 10.1% 16.4% 12.3% 35.5% 15.2% 投资和汇兑收益 52.0 64.8 43.7 53.5 54.0 净资产增长率 16.8% 21.6% 26.5% 28.3% 27.1% 营业利润 1,138.4 1,806.4 2,429.8 3,189.2 3,924.7 加:营业外净收支 -19.7 -73.5 -28.7 -40.6 -47.6 利润率 利润总额 1,118.7 1,732.9 2,401.1 3,148.6 3,877.2 毛利率 81.9% 85.1% 86.3% 87.3% 88.1% 减:所得税 191.1 270.1 398.8 517.1 628.3 营业利润率 27.8% 33.6% 33.9% 35.3% 36.1% 净利润 661.9 1,006.5 1,413.6 1,848.7 2,270.5 净利润率 16.1% 18.7% 19.7% 20.4% 20.9% EBIT DA/营业收入 29.4% 40.6% 34.5% 35.2% 35.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 27.3% 38.7% 33.0% 34.1% 34.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,390.3 1,868.4 3,861.4 4,918.6 8,375.7 固定资产周转天数 81 77 58 42 32 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 164 133 91 91 88 应收帐款 615.8 1,498.8 1,111.0 2,136.9 1,908.2 流动资产周转天数 424 395 358 379 418 应收票据 75.2 88.7 173.8 140.0 228.8 应收帐款周转天数 58 71 66 65 67 预付帐款 281.4 439.4 334.6 622.1 461.6 存货周转天数 110 123 84 87 84 存货 1,840.1 1,832.9 1,512.8 2,870.0 2,206.1 总资产周转天数 595 561 497 483 502 其他流动资产 1,054.5 808.0 700.0 650.0 719.3 投资资本周转天数 290 251 190 165 146 可供出售金融资产 143.8 161.8 127.5 144.3 144.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 74.4 69.1 69.1 69.1 69.1 ROE 15.0% 19.0% 22.1% 23.5% 23.5% 投资性房地产 85.8 83.2 83.2 83.2 83.2 ROA 12.6% 15.5% 19.3% 19.0% 19.8% 固定资产 1,115.9 1,190.7 1,105.7 1,020.8 935.8 ROIC 29.8% 43.3% 49.0% 73.0% 66.0% 在建工程 165.0 537.1 537.1 537.1 537.1 费用率 无形资产 313.7 380.6 363.6 346.7 329.7 销售费用率 38.2% 39.0% 38.9% 39.3% 39.8% 其他非流动资产 195.6 454.5 403.0 345.6 397.9 管理费用率 14.2% 6.5% 12.0% 11.8% 11.7% 资产总额 7,351.4 9,413.0 10,382.7 13,884.4 16,397.1 财务费用率 -0.2% -0.6% -0.9% -1.2% -1.5% 短期债务 60.0 255.0 - - - 三费/营业收入 52.1% 44.9% 50.0% 49.9% 50.0% 应付帐款 850.9 878.7 843.8 1,327.1 1,167.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 29.3% 32.8% 22.9% 26.0% 20.4% 其他流动负债 1,062.7 1,780.0 1,373.6 2,122.9 2,013.4 负债权益比 41.4% 48.8% 29.7% 35.2% 25.6% 长期借款 12.5 11.8 - - - 流动比率 2.66 2.24 3.47 3.29 4.37 其他非流动负债 164.9 161.5 161.9 162.8 162.0