玻璃纯碱专题报告：从基本面情况看纯碱玻璃比价

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 黑色及建材组 研究员 孙宏园  021-68755929  sunny@htfc.com 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 联系人 王英武  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 申永刚  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 赵钰  0755-23616492  zhaoyu@htfc.com 从业资格号：F3042576 王淼  021-60828507  wangmiao@htfc.com 从业资格号：F3063336 华泰期货|玻璃纯碱专题报告 2020-04-10 从基本面情况看纯碱玻璃比价 报告摘要： 目前在整个纯碱下游消费中，玻璃占比超过50%，尤其是在重碱消费中，玻璃更是高达90%以上。纯碱上市之后，重碱与玻璃之间的套利成为市场普遍关心的话题。从最近5年来的情况看，纯碱/玻璃现货价格波动区间基本维持在0.9—1.6之间，突破1.5、跌破1的时点都不多。目前二者比值为0.98，再次逼近历史区间的下限。 通过对比目前纯碱玻璃基本面现状我们发现： 利润方面，一季度纯碱生产利润略有分化，联产生产利润受氯化铵价格提振从微利状态改善，氨碱利润依旧在盈亏平衡线附近徘徊；玻璃利润高位回落，特别是疫情最为严重的华中地区石油焦玻璃生产利润压缩最为明显，从500-600元压缩至200元左右。 开工方面，受疫情影响，春节前后纯碱装置开工波动比较明显，不过3月随着联产副产品氯化铵需求回升，纯碱装置负荷逐步恢复至正常水平；虽然有连续性生产的要求，不过在原料短缺及胀库压力下厂家不得不通过降低玻璃牵引量减少产量，装置开工也有所下滑。 产能方面，玻璃供给变数相对大一些，2020年原计划新点火及复产产线产能大于冷修产线产能，不过受疫情影响，原计划复产及点火产线均有所推迟。此外环保压力下，沙河地区18条燃煤生产线或有集体闷炉及部分停产冷修的压力。 库存方面，相比较年前纯碱高库存、玻璃低库存，目前纯碱和玻璃厂家都先后受国内外疫情影响出现较大库存压力，目前玻璃厂家库存同比增幅102%，传统低库存模式的纯碱厂家库存同比增幅更大。纯碱直接出口占比5%-8%，玻璃直接出口比例少，但下游加工企业出口订单大约有10%，海外疫情缓解前，二者高库存压力难言缓解。 总体来看，目前国内市场终端需求已经基本恢复到去年同期水平，但外围市场冲击下，下游市场采购心态比较谨慎，纯碱及玻璃厂家高库存压力短期均难以缓解。盘面上远期合约纯碱玻璃比价呈现逐步回升趋势，体现了远期市场对纯碱产业利润持续修复的预期，因此除非沙河燃煤生产线因环保问题出现实质性的限产或者停产，否则纯碱玻璃比价修复可能还将持续。 华泰期货|玻璃纯碱专题报告 2020-04-12 2 / 10 纯碱玻璃历史比价回顾 目前在整个纯碱下游消费中，玻璃占比超过50%，尤其是在重碱消费中，玻璃更是高达90%以上。纯碱上市之后，重碱与玻璃之间的套利成为市场普遍关心的话题。 从最近5年来的情况看，纯碱/玻璃现货价格波动区间基本维持在0.9—1.6之间，突破1.5、跌破1的时点都不多。以国内重碱市场中间价及全国玻璃市场均价为例，近5年来二者比值达到1.5以及以上有两个时点： 2016年12月、2017年10月，二者比值在1及以下的时点主要是2016年8月。目前二者比值为0.98，再次逼近历史区间的下限。 图 1： 纯碱玻璃比价 单位：- 图 2： 全国玻璃纯碱均价 单位：元/吨 0.80.911.11.21.31.41.51.61.72016/012017/012018/012019/012020/01纯碱玻璃比价1月5月9月 1000110012001300140015001600170018001200140016001800200022002400260020162017201820192020纯碱均价玻璃均价（右） 数据来源：Wind 中国玻璃期货网 华泰期货研究院 数据来源：Wind中国玻璃期货网 华泰期货研究院 图 3： 沙河玻璃季节性表现 单位：元/吨 图 4： 全国重质纯碱季节性表现 单位：元/吨 8009001000110012001300140015001600170001/0103/0105/0107/0109/0111/0120162017201820192020 1200140016001800200022002400260001/0204/0207/0210/0220162017201820192020 数据来源：中国玻璃期货网 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|玻璃纯碱专题报告 2020-04-12 3 / 10 图 5： 2019年玻璃重点厂库报价 单位：元/吨 图 6： 2019年重碱地区报价 单位：元/吨 12001300140015001600170018002019/012019/052019/092020/01沙河安全荆州亿钧 1300150017001900210023002019/012019/052019/092020/01沙河采购价华东市场均价华中市场均价 数据来源：中国玻璃期货网 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 玻璃供给变数较大 供给侧结构性改革大背景下，玻璃行业日均总产能近3年来一直维持在15-16万吨区间窄幅波动。期间比较明显的两次产能变动主要是在供暖季，因环保原因2017年11月沙河地区集中关停11条生产线，2018年11-12月北方冷修8条生产线，2019年6月份7条线非季节性集中冷修。新增有限，在产面临环保压力，是玻璃这几年玻璃供需矛盾突出的主要原因。 2020年原计划新点火产线14条合计日融化量9300吨，复产产线13条合计7800吨；冷修产线17条11200吨。不过受疫情影响，多数产线复产及点火计划推迟；此外环保影响下，沙河地区18条燃煤生产线或有闷炉或部分停产冷修的压力。 纯碱方面，同样是供给侧改革，从2015年开始纯碱新增产能也在控制，不过2019年因新增、扩产增加的产能超过250万吨，而传统下游因环保影响产能增加有限，导致2019年纯碱供需严重错配，因此纯碱价格及行业利润都被大幅挤压。2020年除几条小线扩产外，纯碱基本没有新增产能计划。 华泰期货|玻璃纯碱专题报告 2020-04-12 4 / 10 图 7： 玻璃实际产能及产能利用率 单位：万重箱 图 8： 纯碱产能及产量情况 单位：万吨 8085909510010550,00070,00090,000110,000130,000150,000170,00020112013201520172019校正后实际产能校正后产能利用率 数据来源：Wind 中国玻璃期货网 华泰期货研究院 数据来源：协会 华泰期货研究院 图 9： 平板玻璃累计产量 单位：万重量箱，% 图 10： 纯碱累计产量及同比 单位：万吨 -10.0-5.00.05.010.015.050002500045000650008500010500020132014201520162017201820192020平板玻璃产量累计同比 (6)(4)(2)02468101214050010001500200025003000350020132014201520162017201820192020纯碱产量累计同比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 疫情对纯碱和玻璃开工影响略有差异 一季度玻璃产能小幅调整，新建及复产生产线各1条，冷修生产线6条，其中节前3条，节后3条。虽然有连续性生产的要求，不过玻璃产能利用率受疫情影响还是有所回落，因在原料短缺及胀库压力下厂家不得不通过降低玻璃牵引量减少产量，至2月底行业产能利用率较节前下滑近5个百分点。隆众数据统计数据显示显示，截止4月9日当周，行业产能利用率81.87%，环比+1.4%，同比-3.7%。 一季度纯碱开工波动比较明显。1月份行业会议要求自1月10日起行业限产30%，但实际执行大打折扣，个别企业执行到位，大部分企业只是象征性减量。2月份因原料紧张及库存压力，检修或减量生产的企业数量明显增加，纯碱装置开工从月初近80%至2月15日当周 华泰期货|玻璃纯碱专题报告 2020-04-12 5 / 10 最低下滑至68.8%。不过随着运输逐步恢复及联产副产品氯化铵需求回升，3月纯碱装置开工逐步恢复至正常水平，隆众数据显示，截止4月9日当周，行业产能利用率82.48%，环比+0.5%，同比-4.8%。 表1：一季度玻璃产线变动情况表 数据来源：中国玻璃期货网 华泰期货研究院 表2：一季度纯碱厂家检修情况表 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 序号生产线地址日熔化量时间新建1福建瑞玻福建8002020.01.01复产1重庆渝虎玻璃二线重庆7002020.01.062山西利虎黎城二线山西6002020.04.02冷修1中国洛阳浮法玻璃集团五线河南2302020.01.012河北沙河迎新玻璃厂四线河北5002020.01.203虎门信义三线广东6002020.01.214天津信义玻璃一线天津10002020.02.015江西宏宇能源一线江西7002020.03.056台玻集团成都一线四川7002020.04.02厂家产能区域计划停车时间检修时长开工时间河南金大地230华中2019/12/26开工负荷50%2020/1/1湖北双环120华中2020/1/2计划10天2020/1/12陕西兴化30西北2020/1/15计划检修3天2020/1/17山东海天45华北2020/1/16装置减量30%2020/1/31大连大化60东北2020/2/1待定待定徐州丰成60华东2020/2/218天2020/2/20南方碱厂60华南2020/2/211天2020/2/13昆山锦港70华东2020/2/615天2020/2/21江西晶昊36华东2020/2/418天2020/2/22山东海化（老线）120华北2020/2/331天2020/3/4中源化学（二期）58华中2020/2/2272020/2/29实联化工110华东2020/2/266天2020/3/2中源化学（三