轻工制造双周报2020年第7期：量价双维度论生活用纸成长空间，开学季推荐晨光、洁柔

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月12日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 量价双维度论生活用纸成长空间，开学季推荐晨光、洁柔 ——轻工制造双周报2020年第7期 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 晨光文具 1.08 1.39 45.05 35.00 中顺洁柔 0.49 0.61 33.57 26.97 维达国际 0.98 1.19 19.47 16.03 周大生 1.33 1.55 13.50 11.58 敏华控股 0.38 0.47 12.26 9.91 梦百合 1.14 1.56 15.15 11.07 顾家家居 1.92 2.25 19.13 16.32 资料来源：长城证券研究所，敏华为FY20、21预测，敏华、维达国际EPS单位为港元  市场情绪回温轻工板块反弹。本周，上证综指上涨1.18%，轻工制造指数上涨2.12%，跑赢上证综指0.94%，在申万28个版块中排名第11。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸II（+2.72%）、家用轻工II（+2.63%）、包装印刷II（+0.8%）。上周板块成交量下降437.54万手，周环比-10.71%。个股方面，帝欧家居（+20.71%）、鸿博股份（+15.98%）、敏华控股（+10.95%）涨幅靠前；集友股份（-6.18%）、金牌厨柜（-5.77%）、大亚圣象（-3.33%）跌幅靠前。前期在疫情抑制消费的担忧下，轻工板块跌幅较大；随着疫情好转，市场情绪回升，轻工超跌标的开始反弹。随着各地逐步确定开学时间，前期受到影响的开学季需求将开始释放，推荐关注学生开学采购必备的【晨光文具】、【中顺洁柔】。  本周专题：对比海外成熟市场，再论生活用纸成长空间。尽管我国生活用纸零售市场规模已经位列全球首位，但在量和价两个维度都还具有广阔的提升空间。核心驱动因素在于：1）使用场景的丰富化与渗透率的提升将提高人均用纸量：一方面我国卫生纸的使用量仍然较低，随着城镇化推进渗透率还将稳定提升；另一方面，厨房纸这一品类在我国市场还在导入阶段，而我国的烹饪方式决定了对厨房纸在我国是有丰富应用场景的，限制因素主要在于消费力和普及度而非需求，因此厨房纸市场有望随着消费力提升及95后在日用消费市场的崛起而进入快速发展阶段。2）生活用纸品类细分化的趋势将更好的满足消费者在不同用途下的需求，通过提供更高附加值而实现价格和使用量的双重提升：“本色纸”、“乳霜纸”的出现意味着抽纸市场已经逐渐呈现出产品细分化的趋势，这些产品可以切中一些细分痛点，在创造更高附加值的同时渗透细分场景提高使用量。推荐关注生活用纸龙头【中顺洁柔】、【维达国际】，品牌及渠道壁垒将有助于龙头企业份额的提升，中长期看利润率中枢有望随着规-20%0%20%上证指数轻工制造核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 轻工制造行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 模增长及附加值的提高而提升（对比Kimberly Clark仍有5pcpts的提升空间）。  家居：疫情影响逐渐消退，关注内需驱动型家具标的。前期周报提示关注的【江山欧派】、【帝欧家居】、【欧派家居】等标的本周反弹幅度较大。武汉“解封”标志着我国疫情已得到全面控制，疫情影响正逐渐消退，线下商业体系开始全面复苏。海外疫情尚未出现拐点，而国内消费已现复苏迹象，短期内内需驱动型标的安全性较高。同时H2竣工大概率回暖，建议仍重点关注B端占比较高的【蒙娜丽莎】、【江山欧派】、【帝欧家居】；以及定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。  造纸包装：废纸系价格略有回升，文化纸表现平稳静待招标季与开学季。废纸系：原材料废纸自3月28日止跌反弹，国废本周均价为1879元/吨，周环比上涨4.6%。废纸价格上升推动原纸价格窄幅上涨，箱板纸/瓦楞纸周环比分别持平/+1.25%于3960元/3232元。短期来看，下游需求略有恢复但仍然偏弱，废纸系或仍以震荡为主。文化纸：本周木浆价格略涨0.65%至4116元，Suzano、芬林芬均表示将在保障人员安全的基础上继续稳定供应纸浆，海外疫情暂未对木浆供应构成实质性影响。双胶纸周环比-0.77%于6273元/吨，双铜纸周环比-0.87%至6066元/吨。铜版纸下游需求恢复较慢，但供给端集中度高，几大纸厂已有减产计划，预计后续将维持弱平衡的格局。双胶纸需求恢复尚不明显，但各地开学日期临近，学生本册等用纸将为需求提供支撑，预计双胶纸盈利可在高位维持。  本周推荐：各地逐步确定开学时间，Q2开学季到来【晨光文具】以及【中顺洁柔】、【维达国际】需求将快速释放，同时推荐B2B办公物资与云视频双轮驱动的【齐心集团】。家具板块推荐关注内需驱动的竣工链标的【蒙娜丽莎】、【帝欧家居】、【江山欧派】以及护城河坚固的定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】；同时持续关注软体类龙头【顾家家居】、【梦百合】、【敏华控股】；定制推荐关注。造纸包装：国内需求复苏较快文化纸供需较为平衡，盈利有望维持高位，推荐林纸一体化穿越周期的【太阳纸业】，持续关注白卡行业格局优化的【博汇纸业】。持续关注：【劲嘉股份】【盈趣科技】【周大生】【裕同科技】【吉宏股份】【山鹰纸业】。  风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 本周专题：对比海外成熟市场，再论生活用纸成长空间 ............................................... 6 2. 本周行情回顾：轻工板块上涨 ......................................................................................... 10 3. 重要行业新闻：废纸持续反弹 ......................................................................................... 13 3.1 造纸包装：废纸价格连涨多日，纸业景气度有望提升 ........................................ 13 3.2 家具：美国床垫企业对东南亚等国提出反倾销调查申请 .................................... 14 3.3 珠宝：受疫情影响销量锐减 .................................................................................... 14 4. 重点行业数据更新 ............................................................................................................. 14 4.1 家居：疫情影响地产成交冷淡 ................................................................................ 14 4.2 造纸&包装：废纸价格反弹 ..................................................................................... 19 4.3 汇率跟踪：人民币兑美元略升值 ............................................................................ 21 4.4 珠宝：黄金价格上涨 ................................................................................................ 22 5. 重要公司公告：美盈森、晨鸣纸业、盈趣科技等多家公司披露2019年年报 ........... 24 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 32 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：全球主要生活用纸市场规模及构成（亿美元） ........................................................... 6 图2：2009-2019全球主要生活用纸市场复合增速 ................................................................. 6 图3：2018全球各地区生活用纸人均年用量（千克） .......................................................... 6 图4： 2019全球主要生活用纸市场平均零售价（美元/吨）............................................... 6 图5：2015-2019维达、洁柔与Kimberly-Clark营业利润率对比 ........................................... 7 图6：2019年主要国家卫生纸人均年用量（千克） .............................................................. 7 图7： 2019全球主要生活用纸市场平均零售价（美元/吨）............................................... 7 图8：2019年主要国家厨房纸人均年用量（千克） .............................................................. 8 图9： 厨房用纸在我国的普及度非常低 ................................................................................. 8 图10：各国抽纸相对卫生纸溢价（美元/吨）及溢价率........................................................ 9 图11： 中顺洁柔乳霜纸售价高于其他产品 ........................................................................... 9 图12：上周各行业涨跌幅（%） ............................................................................................ 10 图13：上周轻工二级子板块涨跌幅 ........................................