轻工制造双周报20年24期：母婴消费碎片化孕育新机，持续推荐晨光、洁柔、梦百合

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年11月29日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 母婴消费碎片化孕育新机，持续推荐晨光、洁柔、梦百合 ——轻工制造双周报20年24期 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 梦百合 1.47 2.33 22.55 14.23 飞亚达 0.71 1.05 17.35 11.73 晨光文具 1.34 1.73 56.72 43.93 豪悦护理 6.41 7.35 28.83 25.14 顾家家居 2.09 2.51 37.03 30.84 中顺洁柔 0.69 0.83 29.88 24.84 维达国际 1.44 1.53 15.14 14.25 资料来源：长城证券研究所，敏华为FY20、21预测，敏华、维达国际EPS单位为港元 ◼ 上周轻工板块下跌。上周，上证综指上涨0.91%，轻工制造指数下跌2.67%，跑输上证综指3.58%，在申万28个版块中排名第23。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸II（-2.27%）、包装印刷II（-2.52%）、家用轻工II（-2.94%）。上周板块成交量下降0万手，周环比0%。个股方面，尚品宅配（+9.68%）、理文造纸（+9.6%）、*ST赫美（+8.77%）涨幅靠前；吉宏股份（-14.51%）、恒林股份（-9.18%）、太阳纸业（-8.72%）跌幅靠前。 ◼ 本周专题：母婴消费碎片化下，纸尿裤赛道孕育新机。电商行业的发展带动我国母婴消费流量向线上迁移，微商、垂直电商、小程序商城等一手提供育儿信息，在前端抢夺母婴消费流量，一手销售母婴产品变现，享受渠道碎片化红利。在渠道变迁以及国内生产制造商无木浆芯体产品革新的背景下，纸尿裤市场陷入混战，新兴品牌跑步入场。母婴APP强势入场，蜜芽创建自有品牌兔头妈妈甄选，亲宝宝创立自有品牌亲宝优品，两者均为豪悦客户。蜜芽APP月活用户为161万人，2019年给豪悦的纸尿裤订单已达1.4亿元；亲宝宝月活用户达1217万人，而纸尿裤处于发展初期，未来潜力巨大。此外，纸企中顺洁柔也推出了朵蕾蜜K BEBE纸尿裤，与近两年公司布局的母婴渠道强协同，中长期有望破局而出。考虑产品质量及成本控制，新兴品牌大都选择大型制造商作为代工厂，豪悦的议价力有望在纸尿裤消费碎片化时代维持较高水平。 ◼ 家具：后疫苗行情引发盘面扰动，重点推荐错杀标的梦百合，新管理模式确立的敏华控股。本周受疫苗利好消息频发影响，大宗周期板块表现活跃，梦百合股价承压。但我们认为梦百合此轮下跌为错杀：1）上游原材料MDI、TDI、聚醚，近期价格均在回调；2）明年的主要矛盾在于二轮反倾销下，订单向梦百合集中抬升议价权。梦百合的塞尔维亚、西班-20%0%20%40%上证指数轻工制造核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 轻工制造行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 牙、美国产能均在快速扩张，可填补部分供给缺口，快速抢占市场（美国记忆棉床垫缺口为消费量的28%左右）。议价权提升下，原材料端的波动可有效传导至下游客户。持续关注功能沙发龙头敏华控股，FY2021H1的高增主要来自于公司产品策略的变化，年轻化、引流产品的推广高效圈粉，疫情催化宅家需求旺盛，线上及同店均获得高速增长。明年公司的弹性来自于：1）疫情下公司加速跑马圈地，全年新增门店数量有望达1000家，快速扩张的线下门店明年将显著放量。2）引进职业经理人冯国华先生，公司的管理变革及数字化转型再提速。 ◼ 电子烟：拜登上台提振美国THC放开预期，思摩尔相关产品有望放量。本周美国联邦总务署(GSA)宣布当选总统，权力交接程序正式开始。由于此前哈里斯早于10月就曾公开表示，拜登政府将使大麻合法化，本周大麻板块迎来催化。顺灏股份、思摩尔国际均有较好表现。美国THC合法化将带来新增雾化产品的需求，支撑相关标的业绩增长。思摩尔的相关产品CCELL在合法渠道口碑最佳，有望受益于监管变革下合法渠道的放量。 ◼ 造纸：外废清零在路上，龙头布局外废纤维原料，废纸系集中度有望提升。箱板瓦楞纸：11月25日，生态环境部、商务部、国家发展和改革委员会、海关总署联合发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》。《公告》指出，禁止以任何方式进口固体废物，自2021年1月1日起施行。固废进口清零靴子即将落地，龙头外废浆前瞻布局，掌握优质美废纤维，龙头优势在固废清零的新框架下更加明显。在消费升级的长期趋势中，有望凭借原料优势胜出。短期关注后疫苗时代，全球经济需求复苏，及供给端纤维流动的新格局下，龙头的盈利修复及份额扩张。白卡纸：行业格局优化及白卡替代需求上升，白卡价格维持强势趋势，规模纸企接单价格提涨300元/吨，但双十一后下游补库谨慎，实际落地情况不明朗。白板纸方面，固废进口限制形成支撑。文化纸：本周价格以震荡为主，整体需求较为平淡，但木浆价格有所回升，对价格形成支撑。积极关注明年建党100周年需求释放提振行业景气度。 ◼ 本周推荐：软体方面，首推化工原料价格回落，二轮反倾销初裁落地，订单集中、议价能力提升逻辑顺畅的【梦百合】；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】；以及估值较低，自主品牌稳健增长，影视业务边际改善的【喜临门】。其他轻工推荐：【晨光文具】下半年复学正常，市场策略灵活积极，同时扭转集采招投标丢包失误，业绩弹性可期；【思摩尔国际】：雾化科技龙头，PMTA后份额及客户粘性有望大幅提升，THC放量最受益标的；【稳健医疗】:医疗消费强协同，占领消费者“全棉”心智，成长空间广阔。造纸固废清零确定，推荐关注外废纤维资源优势明显的龙头企业，相关标的【山鹰纸业】；进入旺季景气度向上，推荐即将进入产能投放周期的【太阳纸业】，推荐关注白卡高景气周期的持续，相关标的：【博汇纸业】。持续关注生活用纸龙头，个护发力打开新攻坚的【中顺洁柔】、【维达国际】，规模优势下囤浆助力平滑成本波动。持续推荐国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】。 ◼ 风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 期，行业景气度下滑。 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 小专题：母婴消费渠道碎片化，龙头代工厂坐享行业红利 ........................................... 7 1.1 线上渠道崛起，母婴消费流量呈现分散化 .............................................................. 7 1.2 母婴APP自营品牌等玩家跑步进场，制造商议价能力提升 .................................. 9 2. 本周行情回顾：轻工板块跌幅大于大盘 ......................................................................... 12 3. 重要行业新闻：太阳纸业45万吨文化纸投产 ............................................................... 16 3.1 家具家装：玛格家居上市 ........................................................................................ 16 3.2 造纸包装：太阳纸业45万吨文化纸投产，四部委宣布停止受理进口废纸申请 16 3.3 电子烟：合元、美众联等电子烟公司中标浙江中烟子公司新型烟草供应商 .... 17 4. 重点行业数据更新 ............................................................................................................. 18 4.1 家居：聚醚及TDI价格回落 .................................................................................... 18 4.2 造纸&包装：白卡纸价格继续上涨 ......................................................................... 22 4.3 汇率跟踪：人民币兑美元持续升值 ........................................................................ 25 4.4 珠宝：黄金价格回落 ................................................................................................ 26 5. 重要公司公告：江山欧派拟发行6亿元可转债 ............................................................. 27 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 32 行业周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：纸尿裤销售渠道 ............................................................................................................... 7 图2：不同阶段妈妈知识获取渠道 ........................................................................................... 8 图3：抖音母婴人群最近一年购买母婴商品的渠道分布 ....................................................... 8 图4：不同规模纸尿裤品牌数量 ............................................................................................... 9 图5：中顺洁柔自有品牌朵蕾蜜K BEBE纸尿裤 ................................................................ 10 图6：上周各行业涨跌幅（%） .............................................................................................. 12 图7：上周轻工二级子板块涨跌幅 .....................................