轻工制造行业双周报2020 年第3 期：基于行业视角研究看好晨光九木杂物社，持续推荐洁柔、梦百合

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年02月17日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 基于行业视角研究看好晨光九木杂物社，持续推荐洁柔、梦百合 ——轻工制造双周报2020年第3期 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 晨光文具 1.08 1.39 44.55 34.61 中顺洁柔 0.49 0.61 28.16 22.62 维达国际 0.98 1.19 20.37 16.77 周大生 1.33 1.55 13.52 11.60 敏华控股 0.38 0.47 16.13 13.04 梦百合 1.14 1.56 20.32 14.85 顾家家居 1.92 2.25 21.89 18.68 资料来源：长城证券研究所，敏华为FY20、21预测，敏华、维达国际EPS单位为港元 ◼ 本周大盘及轻工板块反弹。本周，上证综指上涨1.43%，轻工制造指数上涨1.23%，跑输上证综指0.2%，在申万28个版块中排名第16。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工II（+1.98%）、包装印刷II（+0.61%）、造纸II（+0.47%）。上周板块成交量上升389.23万手，周环比-8.21%。个股方面，鸿博股份（+18.41%）、威华股份（+17.79%）、帝欧家居（+17.05%）涨幅靠前；姚记科技（-18.18%）、齐心集团（-11.8%）、东风股份（-9.51%）跌幅靠前。在节后首个交易日大盘受疫情恐慌情绪影响大幅下跌后，大盘及轻工板块持续修复。个股方面，【齐心集团】受益于远程办公需求快速兴起，近两周涨幅达24.58%。节后两周上证综指和轻工制造指数分别下跌2.00%、3.43%,跌幅明显收窄。节后轻工板块企业工厂复工情况良好，终端渠道则大多尚未开始营业。 ◼ 家具：工厂复工情况良好，终端渠道复工较迟。多数家具企业工厂已于本周复工（除湖北地区工厂），欧派家居及好太太计划于2.17日复工。终端渠道方面，红星美凯龙及居然之家商场均未开始营业，其中红星美凯龙将于2.15日之后开始营业，居然之家拟延期至2月22日开始营业。B端渠道方面，房企复工相对较迟，大部分预计将于2.17日之后复工。家具企业对经销商扶持力度较大。其中欧派家居拟出资10亿元为经销商提供多方面补贴，索菲亚则将为经销商提供3亿元信用支持。软体家具中，顾家家居将承担经销商全年从工厂到经销商仓库的干线物流运费，喜临门承担全国加盟商导购一个月底薪，敏华控股将投入7亿元帮扶全国经销商及商场。我们再次强调，家具需求只会推迟而不会消失，短期业绩或受一定冲击，但也是行业龙头通过扶持经销商提升市场份额的良机，后续延迟需求释放，龙头业绩弹性较大。首推全球化产销布局，受疫情影响较小的【梦百合】，以及【敏华控股】、【顾家家居】；同时建议-20%0%20%40%上证指数轻工制造核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 轻工制造行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 关注定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】；2B端精装房提升逻辑不变，建议关注积极把握精装潮流的【帝欧家居】、【蒙娜丽莎】、【江山欧派】。 ◼ 造纸包装：中顺洁柔开展口罩业务，原纸市场交投恢复缓慢。本周原纸市场交投仍未恢复，交投冷淡。废纸系大纸企生产节奏基本正常，中小纸企大多未复工，同时废纸原材料供应出现暂时性短缺，影响纸企开工。此外，下游纸箱厂复产较少，需求偏弱。木浆系春节期间停机的厂家大多未复产，少数厂家由于库存、物流、原材料、需求等因素节后停机。中顺洁柔将开展口罩生产业务，外采5条医用外科口罩生产线，对应产能约为35万片/日，预计将于2月底前投产。后续或根据需求扩建产线至200万片/日左右。口罩业务将为公司贡献增量收入，且改造厂房为闲置厂房，对原有业务不构成影响。生活用纸及各类湿巾用量将随着居民卫生意识的提高而增长，建议重点关注【中顺洁柔】、【维达国际】。 ◼ 本周专题：文创类杂货店空间充足，看好晨光九木长期发展。传统杂货店满足的生活必需品的需求，而连锁杂货店则更强调满足“必欲品”的需求。对标日本等发达国家，我国新型连锁杂货店仍处于发展初期，具有广阔空间。按销售商品的类型，我国现有的新型杂货店可大致分为生活类杂货店与文创类杂货店。生活类杂货以日本的MUJI、名创优品、Nǒme为代表，文创类杂货包括九木杂物社、泡泡玛特、酷乐潮玩、西西弗书店等。目前，生活类杂货已经形成相对稳定的竞争格局，而相比之下文化创类杂货店中小品牌较多，行业尚待整合。此外，文创类杂货在发展阶段和运营逻辑上与生活类杂货均有较大差异，文创类杂货店成功的关键之一在于消费热点的捕捉和建立与消费者的情感联系。持续推荐【晨光文具】：长居文具领域龙头地位，拥有强大的文创基因，对消费者偏好的捕捉能力强。到目前为止，九木已经成功捕捉了“手账”、“盲盒”等爆款产品，2019年超额完成开店目标，成长速度较快。在疫情影响下，文创类杂货店短期将受到一定冲击，抗风险能力较弱的中小品牌或将提前出清，而九木的市场份额则有望提升。 ◼ 本周推荐：疫情期间持续推荐生活用纸【中顺洁柔】、【维达国际】，同时推荐同为必选消费的【晨光文具】，持续关注【齐心集团】。家具板块或受短期影响，推荐关注产销全球化的【梦百合】、【敏华控股】。此外，维持20年竣工回暖判断，关注大宗占比较高的【欧派家居】。同时关注【尚品宅配】、【索菲亚】。造纸包装：短期建议持续跟踪纸企复工及疫情对需求影响，中长期限塑替代需求将催生白卡纸、箱板纸需求，建议关注【太阳纸业】、【博汇纸业】、【吉宏股份】。持续关注：【劲嘉股份】【盈趣科技】【周大生】【裕同科技】。 ◼ 风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；疫情对宏观经济和消费带来的冲击。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 本周专题：文创类杂货店空间充足，看好晨光九木长期发展 ....................................... 8 1.1 连锁杂货店满足“必欲品”需求，空间广阔 ............................................................... 8 1.2 文创类杂货店集中度尚低，九木有望成为行业领军者 .......................................... 9 1.3 投资建议 .................................................................................................................... 15 2. 本周行情回顾：轻工板块上涨 ......................................................................................... 16 3. 重要行业新闻：国务院调整美国部分进口商品关税 ..................................................... 19 3.1 包装印刷：第三批进口名单公布，废纸核定进口量较上批下降93% ................ 19 3.2 家具：多家企业支持抗疫 ........................................................................................ 20 3.3 其他：国务院调整美国部分进口商品关税 ............................................................ 20 4. 重点行业数据更新 ............................................................................................................. 21 4.1 家居：疫情影响地产成交冷淡 ................................................................................ 21 4.2 造纸&包装：木浆价格略跌 ..................................................................................... 25 4.3 汇率跟踪：人民币兑美元略升值 ............................................................................ 28 4.4 珠宝：黄金价格上涨 ................................................................................................ 29 5. 重要公司公告：金牌厨柜披露业绩快报 ......................................................................... 31 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 41 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：传统杂货店 ....................................................................................................................... 8 图2：新型杂货店 ....................................................................................................................... 8 图3：日本杂货店零售额（亿美元）及YOY ............................................................................ 9 图4：各国杂货店渠道零售额/全渠道零售总额...................................................................... 9 图5：无印良品门店 ................................................................................................................. 10 图6：无印良品产品风格 .......................................................................