有色行业-资金持续涌入黄金市场：黄金ETF持仓单季增幅创历史新高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 研究助理：郭中伟 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：guozw@r.qlzq.com S0740517080003 [Table_Industry] 证券研究报告/金属观察 2020年4月10日 有色行业 评级：增持（维持） 资金持续涌入黄金市场：黄金ETF持仓单季增幅创历史新高 [Table_Summary] 投资要点  事件：世界黄金协会发布月度ETF持仓报告，报告指出2020年一季度，全球黄金ETF及类似产品持仓增长298吨，合计净流入230亿美元，是历史上以美元衡量的最高季度增幅，也是2016年以来以吨衡量的最大季度增幅；2020年3月，全球黄金ETF及类似产品持仓增长151吨，约合81亿美元，持仓总规模达到创纪录的3185吨；在过去一年，全球黄金ETF持仓增加了659吨，是2018年金融危机后最高的滚动年度增幅。  分地区来看，全球主要地区黄金ETF均出现明显的资金流入，其中欧洲地区黄金ETF持仓增长84吨，约44亿美元，增幅5.8%；北美地区基金持仓增加57吨，约32亿美元，增幅3.9%；亚洲地区基金持仓增加4.9吨，约3.09亿美元，增幅6.4%；其他地区基金持仓增加4.7吨，约2.49亿美元，增幅9.4%。 图表1：黄金ETF持仓量快速增加（吨） 图表2：分地区来看，黄金ETF均出现明显的资金流入 来源：彭博，WGC，中泰证券研究所 来源：彭博，WGC，中泰证券研究所  黄金持仓量快速增加的同时，便是黄金几乎跑赢其他大部分大宗商品以及主要的股票市场指数。 图表3：今年以来黄金跑赢其他大宗商品 图表4：黄金亦跑赢全球主要股票市场指数 来源：Wind，彭博，中泰证券研究所 来源：Wind，彭博，中泰证券研究所 05001000150020000100020003000400003-0304-0505-0706-0907-1109-0110-0311-0512-0713-0914-1116-0117-0318-0519-07北美 欧洲 亚洲 其他 金价（US$/oz，右） 10001100120013001400150016001700-100-500501001502002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03北美 欧洲 亚洲 其他 金价(US$/oz,右) 0%50%100%150%01-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0503-1203-1903-2604-02伦敦现货黄金 现货价原油:英国布伦特 伦敦现货白银 期货官方价:LME3个月铜 期货官方价:LME3个月铝 40%50%60%70%80%90%100%110%120%标普500 DAX日经225 上证综指 CAC40金融时报100 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版  新冠疫情冲击全球经济，各国加码并将持续加码逆周期对冲：在疫情冲击系下，全球主要经济体面临严重冲击，以PMI、失业率衡量的数据均显示经济处于危机模式，各国央行也都在不断加码逆周期调节政策，美联储政策则处在风暴中心——在疫情冲击之时即宣布将基准利率降至0区间，同时开启无限量宽松政策。 图表5：全球经济失速下滑，失业率快速飙升 图表6：美联储紧急降息并开启无限量QE 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  而随着欧美国家新增感染人数拐点的信号逐步确认，新冠疫情对全球经济冲击的边际影响有望收窄，有助于降低市场对未来经济进一步通缩的预期。此外原油市场供给端博弈均衡的重新建立，有望对油价形成支撑，也将从成本端支撑通胀预期。 图表7：欧洲主要国家新增感染数有拐点迹象 图表8：美国新增确诊仍在高位 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表9：沙特、俄罗斯、美国原油的生产成本分布 图表10：沙特装船量缩减，价格战或告一段落（千吨） 05010015020025030030354045505560652009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-10全球:摩根大通全球制造业PMI 全球:摩根大通全球服务业PMI 美国初次申请失业金人数(万) 15000200002500030000350004000045000500005500060000650000.000.501.001.502.002.503.00联邦基金利率(%) 美联储总资产(亿美元，右) 0500001000001500000200040006000800010000德国新增确诊 意大利新增确诊 英国新增确诊 德国累计确诊(右) 意大利累计确诊(右) 英国累计确诊(右) 05000100001500020000250003000035000400000100000200000300000400000500000美国累计确诊 美国新增确诊病例(右) dU9UrUsUmXnUmUfWwVnNtQ8ObPaQtRnNpNpPjMoOnReRrQqQ6MrQnQxNtQtNxNqRpP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 来源：彭博，中泰证券研究所 来源：彭博，中泰证券研究所  上述变化也正在反映到并持续影响黄金的最核心变量之上：随着美联储unlimited QE的逐步实施，欧美等国家疫情新增人数拐点的出现，同时叠加原油市场的企稳信号，流动性压力开始得到缓解，同时通缩预期也得到改善。实际利率趋势下行，黄金价格趋势上涨！ 图表11：随着政策不断出台，流动性压力开始缓解 图表12：同时通缩预期出现缓和 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  风险提示：国内外疫情超预期、宏观经济及政策工具等风险。 0.000.200.400.600.801.001.201.401.602018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03US Libor-OIS(%)0.000.501.001.502.002.502019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04通胀预期（%） 产量：千桶/天 美元/桶 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。