业绩稳健，杠杆下降，高股息率凸显价值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评研究报告 ● 房地产行业 2020年04月09日 业绩稳健，杠杆下降，高股息率凸显价值 荣盛发展（002146.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业收入709.12亿元，同比增长25.80%；公司实现归属上市公司股东的净利润91.20亿元，同比增长20.57%,扣非后归属上市公司股东的净利润为90.43亿元，同比增长23.25%；公司基本每股收益为2.1元，同比增长20.69%。 2．我们的分析与判断 （一）业绩及盈利能力均表现稳健 2019年公司实现营业收入709.12亿元，同比增长25.80%；实现归母净利润91.20亿元，同比增长20.57%；房地产业务实现营业收入634.10亿元，同比增长26.92%。报告期内公司营业收入的增长主要因为房地产项目结转的收入增加，房地产项目结算收入为620.38亿元，同比增长24.17%。公司的盈利能力较去年同期保持稳定，公司毛利率为30.08%，同比减少1.38个百分点，净利率为13.52%，同比减少1.16个百分点。截至本报告期末，公司预收账款为890.15亿元，覆盖同期营收1.26倍，可结算资源丰富，未来业绩保障性较强。 （二）销售突破千亿，土储结构优化 报告期内公司房地产业务实现合同销售面积1098.07万平米，同比增长11.66%，合同销售金额1153.56亿元，同比增长13.58%，超额完成年初计划。从销售区域来看，河北、山东、江苏三个省份销售贡献最高，分别贡献35.66%、13.66%、13.80%的销售额。公司土地资源充裕，报告期内公司新增土地102宗，规划建筑面积979.34万平方米，同比增长28.8%，购地金额302亿元，权益金额266.04亿元，新增货值超千亿元。截至报告期末，公司土地储备3726.64万平方米。公司2019年再次进入广东地区拿地，新增土储占比8.9%，土地结构不断优化。 （三）杠杆水平下降，高股息率凸显价值 截止报告期末，公司资产负债率82.45%，较去年底减少1.59个百分点，净资产负债率79.70%，较去年底下降8.16个百分点，杠杆水平下降；公司现金流状况持续改善，经营性现金流净额为21.20亿元，连续三年为正，主要系销售回款及融资金额增加。公司实现销售回款860亿元，完成年度计划的93.48%，占签约金额的74.55%，新增融资额478.03亿元。报告期末，公司融资余额659.62亿元，同比增加46.6%，从融资结构上看，银行贷款占比51.4%，债券占比11.4%，均较去年有所提升，2020年公司计划新增融资520亿元，并进一步优化融资结构。公司高股息率吸引力凸显，2019年每股拟分红0.48元，对应分红率23%，对应2019年股息率5.8%，显著高于行业平均。 分析师 潘玮 房地产行业分析师 ：（8610）6656 8212 ：panwei@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130511070002 特别鸣谢 王秋蘅 ：（8610）83574699 ：wangqiuheng_yj@chinastock.com.cn 相对上证指数表现图 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%上证综指荣盛发展 资料来源：wind 市场数据 时间 2020.04.08 A股收盘价 8.07 A股一年内最高价(元) 10.05 A股一年内最低价(元) 7.12 上证指数 2815.37 市净率 0.86 总股本（百万股） 4348.16 实际流通A股（百万股） 3893.57 限售的流通A股（百万股） 454.60 流通A股市值(亿元) 314.21 公司点评研究报告/房地产行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 3．投资建议 公司业绩及盈利能力均表现稳健，销售突破千亿，土储结构不断优化，杠杆水平下降，经营性现金流连续3年为正，公司股息率明显高于行业均值，长期投资价值凸显。我们预计公司2020年业绩及销售均保持稳健增长，预计公司2020-2022年的每股收益分别为2.51、2.92、3.45元。以4月8日8.07元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为3.22、2.76、2.34倍。参照可比公司估值水平，公司2020年的动态市盈率为3.22倍，低于均值8.11倍，具有吸引力，我们继续维持“推荐”评级。 4．风险提示 政策调控风险，房价大幅下跌风险等。 公司点评研究报告/房地产行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图1：荣盛发展营业收入及同比增速 19,171 23,119 23,432 30,622 38,704 56,368 70,911.90 42.9 20.6 1.4 30.6 26.4 45.64 25.80 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002013201420152016201720182019营业收入/百万营收同比/% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2：荣盛发展归母净利润及同比增速 2,906 3,232 2,428 4,148 5,761 7,565 9,120 35.8 11.2 -24.9 72.1 38.9 31.3 20.6 -40.0-20.00.020.040.060.080.001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002013201420152016201720182019归母净利润/百万归母净利润同比/% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：荣盛发展ROE及ROA历年变化 30.4 26.0 14.1 18.7 22.5 24.8 24.5 6.2 5.1 2.9 3.5 3.6 3.9 4.0 0.05.010.015.020.025.030.035.02013201420152016201720182019ROE/%ROA/% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：荣盛发展销售毛利率、三费率及销售净利率 35.4 33.3 28.5 31.0 29.5 31.46 30.08 5.8 5.9 6.7 5.9 7.2 7.9 7.7 16.3 14.9 11.0 14.3 15.7 14.68 13.52 0.05.010.015.020.025.030.035.040.02013201420152016201720182019销售毛利率/%三费率/%销售净利率/% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：荣盛发展资产负债率及总资产周转率 79.0 79.6 78.6 82.7 84.7 84.0 82.5 0.38 0.34 0.26 0.25 0.23 0.27 0.29 0.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02013201420152016201720182019资产负债率/%总资产周转率/次（右轴） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评研究报告/房地产行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 潘玮，房地产行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评研究报告/房地产行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析