请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔 天康生物：3月生猪出栏量大增，一季度业绩暴增可期 事件： 公司2020年3月份销售生猪6.65万头，环比+94.44%，同比-11.10%；销售收入2.38亿元，环比+131.07%，同比+209.09%。2020年3月份商品猪（扣除仔猪、种猪后）销售均价31.05元/公斤，均重131.04公斤。2020年一季度 累计销售生猪15.47万头，较去年同期-26.58%；累计销售收入5.10亿元，较去年同期+169.84%。 1、3月育肥猪单头盈利2400元，一季度业绩可期。 受益于新冠肺炎疫情趋稳，猪肉消费逐步回升，3月公司生猪销量有明显回升，其中育肥猪出栏量占比65%，仔猪出栏量占比35%，育肥猪 预计贡献当月收入1.7亿，仔猪 预计贡献收入6800万元。以育肥猪成本13元/公斤计，育肥猪单头盈利近2400元，三月仅生猪养殖板块的盈利约1.3~1.4亿。 2020Q1公司累计销售生猪15.47万头，育肥猪平均体重预计125公斤，平均价格约31元/公斤，预计生猪养殖板块一季度贡献利润近3亿，而2019Q1归母净利仅0.29亿，预计公司2020Q1利润同比大幅增长。 2、防控优势突出，出栏价格领跑新疆。 高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面，最终会反映到盈利上来。3月新疆外三元均价约30元/公斤，公司出栏均价31元/公斤，说明公司受非瘟影响较小，出栏生猪质量较高，出栏价格持续领先新疆。 3、其他看点：禽用疫苗盈利大幅增长，猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业的持续 高景气行情，养殖量激增，公司禽用疫苗业务盈利大幅增长，2020年有望继续高速增长。随着猪价上涨至高位，行业补栏积极性增强，招标苗价格同比已有上升，预计猪用疫苗业务2020年将有显著回暖。 盈利预测： 预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头，且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖，预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿，对应EPS分别为2.14/2.56。 分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿，上涨空间超7成，目标价22.53元，维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡 走势比较  股票数据 总股本/流通(百万股) 1068.22/1068.22 总市值/流通(百万元) 14153.90/14153.90 12个月最高/低(元) 15.66/7.40 相关研究报告： 《天康生物（002100.SZ）：生猪出栏量快速增长，产能环比上升》——2019/9/2 《天康生物：养殖黑马，兼具天时地利人和，非瘟防控优势突出》——2019 /12/31 《天康生物（002100.SZ）：背靠蓝海，优势铸就，厚积薄发》——2020 /03/02 证券分析师：程晓东 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：王艳君 执业资格证书编码：S1190118080008 2020-04-08 公司点评报告 买入 天康生物（002100） 目标价：22.53 昨收盘：13.25 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 天康生物：3月生猪出栏量大增，一季度业绩可期 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 献净利润19~20亿，疫苗贡献利润2亿，饲料业务贡献1亿，分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE。 风险提示： 1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5273 7797 10315 12598 （+/-） 14% 48% 32% 22% 归母净利(百万元） 314 631 2284 2731 （+/-） -23% 101% 262% 20% 摊薄每股收益(元) 0.31 0.59 2.14 2.56 市盈率(PE) 42.74 22.43 6.20 5.18 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按照当前总股本计算 pOoNpOpQmRrOsQoNnQyQqM6MbPaQoMoOnPqQkPqQmQkPrRyR6MoPsQxNsRvNNZoOoR 公司深度报告 P3 天康生物：3月生猪出栏量大增，一季度业绩可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔行业分析师介绍 程晓东：2008年加入太平洋证券，从事农林牧渔行业研究。主要研究方向涉及畜禽养殖、水产养殖、种子、饲料等相关领域。 王艳君：中国人民大学硕士，2018年加入太平洋证券，从事农林牧渔行业研究。 公司深度报告 P4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。