出栏量大增，高盈利可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 出栏量大增，高盈利可期 ■事件： 1、2017年4月26日，公司发布2016年度报告，报告期内：公司实现营业收入56.06亿元，同比增长86.65%；归属于上市公司股东的净利润23.22亿元，同比增长289.68%；EPS为2.25元。 2、同时发布2017年第一季度报告，报告期内：公司实现营业收入19.68亿元，同比增长115.72%；归属于上市公司股东的净利润6.80亿元，同比增长84.91%；EPS为0.66元。 3、2017年1-6月预计的经营业绩情况：归属于上市公司股东的净利润变动区间12.5-15.0亿，变动幅度为16.56%-39.87% 4、董事会审议通过的利润分配预案为：以公司最新股本1,158,463,457股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6.91元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 ■我们的分析与判断： 1、17年以量补价，奠定高盈利基础 2016年全年销售生猪311.39万头，同比增长62.26%；其中商品猪222.84万头，仔猪85.63万头，种猪2.92万头；实现营业收入56.06亿元，同比增长86.65%；受猪价明显上涨的影响，2016年公司实现净利润23.22亿元，同比增长289.68%。生猪价格延续2015年下半年以来的涨势，全年肉猪业务保持高景气、长周期、高价位的特点，上半年猪价持续上涨，刷新2011年以来历史新高，其中6月初突破21元/公斤，下半年猪价虽有所回调，但仍位于高位区间运行，促使公司16年实现年度销售收入、利润大幅增长。一季度公司商品肉猪销售价格同比有所回落，但销量同比增长278%，推动业绩大幅上涨。由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严，能繁母猪存栏持续下滑，本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出，规模化养殖场快速扩张，带来产业结构的大变化，我们预计猪周期将显著弱化，同时拉长，生猪价格有望持续维持高位震荡并贯穿2017年，公司也将因此继续受益猪价高位，实现高盈利。 2、 子公司快速扩张，保障未来出栏量快速增长 公司延续了2015年以来的快速发展的势头，展开了全国范围的子公司布局，截止2016年底，全资子公司数量已经达到39个，分布在十二个省区（豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙）。2015年底，公司子公司数量为16个。2016年末，公司固定资产及在建工程余额为73.51亿元，比2015年底增长96.8%。2017年，公司第二届董事会第五十一次、第五十三次会议已审议通过，新设立子公司11个。我们预计公司17出栏量有望达到700-800万头。 Tabl e_Title 2017年04月26日 牧原股份（002714.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 畜牧养殖 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 37.00元 股价（2017-04-25） 26.46元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 30,652.94 流通市值（百万元） 15,931.29 总股本（百万股） 1,158.46 流通股本（百万股） 602.09 12个月价格区间 22.78/58.89元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.17 4.99 -2.59 绝对收益 -5.06 9.66 -2.61 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 牧原股份：一季度业绩大幅增长，全年盈利有望持续超预期 2017-03-30 牧原股份：养殖高景气，业绩高增长可期 2017-02-28 牧原股份：养殖景气，业绩大幅增长！ 2016-07-24 牧 原 股份 ：牧 原股 份（002714）年报点评：生猪龙头，拥抱周期，2016会更好！ 2016-02-25 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2016-042016-082016-12牧原股份 畜牧养殖 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3、原料价格低位运行，饲料成本有所降低 受粮食“十二”连增、玉米去库存等因素的影响，报告期内我国玉米和豆粕等养殖用原材料价格持续走低、并保持在低位徘徊，其中玉米价格全年处于震荡下跌状态，尤其是12月份，主产区玉米批发月均价每斤0.83元，环比跌1.8%，同比跌14.2%，创出年度最低价。玉米等原料价格的低位运行，有利于公司原料采购成本的降低，为公司年度利润增长提供了保障。 4、员工持股计划彰显公司对未来发展信心 据最新的增发预案，增发数量为1.25亿股，牧原集团认购不少于0.84亿股，公司员工持股计划认购不超过0.41亿股，认购价格为24.67元/股，公司大股东和员工积极认购公司增发股票，彰显公司全体员工对未来几年业绩增长的良好信心。 ■投资建议：公司是最纯粹的生猪养殖个股，高猪价低成本下盈利超预期将逐渐替代猪价上涨成为公司的投资主逻辑。预计17-19年公司净利润规模约31.5/35.8/36.7亿元，对应EPS为2.72/3.09/3.17元，6个月目标价37元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：猪价上涨不达预期；改革推进不达预期； (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 3,003.5 5,605.9 8,265.0 11,557.5 14,907.6 净利润 595.9 2,321.9 3,153.8 3,579.4 3,670.2 每股收益(元) 0.51 2.00 2.72 3.09 3.17 每股净资产(元) 3.04 4.89 7.35 9.97 12.82 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 51.4 13.2 9.7 8.6 8.4 市净率(倍) 8.7 5.4 3.6 2.7 2.1 净利润率 19.8% 41.4% 38.2% 31.0% 24.6% 净资产收益率 16.9% 41.0% 37.0% 31.0% 24.7% 股息收益率 0.6% 0.0% 1.7% 1.8% 1.3% ROIC 18.9% 47.7% 35.0% 36.7% 35.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/牧原股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,003.5 5,605.9 8,265.0 11,557.5 14,907.6 成长性 减:营业成本 2,263.9 3,044.4 4,797.8 7,665.0 10,888.5 营业收入增长率 15.3% 86.6% 47.4% 39.8% 29.0% 营业税费 - 6.2 3.1 5.7 9.8 营业利润增长率 2309.7% 340.8% 37.9% 13.6% 2.6% 销售费用 6.2 13.6 17.9 25.6 33.8 净利润增长率 643.0% 289.7% 35.8% 13.5% 2.5% 管理费用 101.7 149.5 245.2 347.6 429.4 EBITDA增长率 209.9% 233.5% 22.0% 9.0% 0.9% 财务费用 127.5 172.2 132.1 27.1 -30.9 EBIT增长率 410.1% 279.2% 33.5% 9.8% 1.0% 资产减值损失 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 NOPLAT增长率 410.1% 279.2% 33.5% 9.8% 1.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 50.4% 81.8% 4.7% 5.2% 0.3% 投资和汇兑收益 1.3 8.1 3.8 4.4 5.5 净资产增长率 80.8% 60.7% 50.5% 35.6% 28.6% 营业利润 505.4 2,228.0 3,072.7 3,490.9 3,582.3 加:营业外净收支 90.4 93.9 81.2 88.5 87.9 利润率 利润总额 595.9 2,321.9 3,153.8 3,579.4 3,670.2 毛利率 24.6% 45.7% 42.0% 33.7% 27.0% 减:所得税 - - - - - 营业利润率 16.8% 39.7% 37.2% 30.2% 24.0% 净利润 595.9 2,321.9 3,153.8 3,579.4 3,670.2 净利润率 19.8% 41.4% 38.2% 31.0% 24.6% EBITDA/营业收入 28.6% 51.1% 42.3% 33.0% 25.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.1% 42.8% 38.8% 30.4% 23.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 836.3 983.9 661.2 1,925.0 5,353.7 固定资产周转天数 307 349 320 220 163 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 93 45 43 54 56 应收帐款 0.2 0.3 0.3 0.6 0.5 流动资产周转天数 241 200 151 178 242 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 0 0 0 0 0 预付帐款 8.4 45.8 16.1 79.9 77.0 存货周转天数 131 121 107 128 146 存货 1,156.0 2,618.0 2,281.2 5,968.2 6,143.6 总资产周转天数 670 642 539 443 442 其他流动资产 512.9 70.2 237.9 273.6 193.9 投资资本周转天数 502 456 408 306 244 可供出售金融资产 - 143.0 47.7 63.6 84.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 46.8 47.3 47.3 47.3 47.3 ROE 16.9% 41.0% 37.0% 31.0% 24.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.4% 18.0% 26.7% 21.5% 18.4% 固定资产 3,393.7 7,483.2 7,195.6 6,907.9 6,620.3 ROIC 18.9% 47.7% 35.0% 36.7% 35.2% 在建工程 758.9 851.0 851.0 851.0 851.0 费用率 无形资产 169.8 232.8 225.7 218.6 211.5 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 其他非流动资产 184.5 455.8 259.7 316.5 344.0 管理费用率 3.4% 2.7% 3.0% 3.0% 2.9% 资产总额 7,067.5 12,931.3 11,823.6 16,652.3 19,927.4 财务费用率 4.2% 3.1% 1.6% 0.2% -0.2% 短期债务 1,773.0 2,500.0 1,317.9 - - 三费/营业收入 7.8% 6.0% 4.8% 3.5% 2.9% 应付帐款 569.6 1,703.2 790.3 3,218.8 2,985.6 偿债能力