效率提升稳健前行，疫情扰动积极应对

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 地素时尚（603587）：效率提升稳健前行，疫情扰动积极应对 2020年04月09日 推荐/维持 地素时尚 公司报告 投资摘要： 公司2019年总营收23.78亿元，同比增长13.23%；净利润6.24亿元，同比增长8.75%；扣非净利润5.76亿元，同比增长20.55%。分季度看：四个季度收入增速分别为14%、15%、19%、7%，净利润增速分别为33%、-24%、23%、16%；扣非净利润增速12%、36%、20%、18%。 零售改革效果持续释放，各品牌店效及营销效率提升明显。截止2019年末，公司拥有1,104家零售终端。分品牌：1）主品牌DAZZLE：全年收入13.72亿元，同比增加11.36%；年末门店数量（直营+加盟）605家，较年初减少8家，门店数量减少而收入增长较好，显示了门店尤其是直营门店效率的提升。2）年轻化品牌d’zzit：全年收入8.13亿元，同比增长18.82%，仍是目前增速最快的品牌；门店数量看，全年净增52家至435家，其中经销门店净增加43家。3）高端品牌DIAMOND D AZZLE：全年收入1.79亿元，增长5.3%；4）男装RAZZLE：目前规模仍小，产品风格仍在调试中。分渠道：1）直营收入10.43亿元，同比增14.65%，公司期内公司更加关注店铺的运营质量。2）经销收入10.24亿元，同比增10.16%。3）电商收入3.06亿元，同比增长19.86%，2019年电商渠道当年新品销售额占比已达50%。 公司运营稳健，现金充足分红稳定。公司通过持续的品牌营销将旗下四个品牌打造具有国际视野的时尚领导品牌形象。截至2019年末，公司直营体系有消费的活跃会员人数超过50万名，其中VIP会员人数超过25万名，较强的粉丝粘性有助于公司获得稳健增长。公司2019年经营活动产生的现金流量净额7.25亿元，与去年同期比+24.03%，好于净利润增速，表现出良好的现金流状况。 盈利预测与投资评级：疫情之下公司积极应对，加码线上销售并加大对经销商的扶持，阿里数据显示主品牌前两月销售增速超过30%。展望2020年公司收入会受到一定影响，但是渠道效率和品牌力的提升仍将继续。我们预测公司2020-2022年净利润分别为6.37、7.63、8.61亿元，对应EPS为1.59、1.90、2.15元，对应PE分别为13.71、11.45、10.14倍，维持推荐评级。 风险提示：1、新品牌培育期过长；2、国内需求持续低迷。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,100.45 2,378.42 2,461.14 2,819.58 3,170.53 增长率（%） 7.94% 13.23% 3.48% 14.56% 12.45% 净利润（百万元） 574.11 624.37 637.42 763.39 861.75 增长率（%） 19.59% 8.75% 2.09% 19.76% 12.89% 净资产收益率（%） 18.60% 18.87% 18.02% 20.03% 20.92% 每股收益(元) 1.55 1.56 1.59 1.90 2.15 PE 14.06 13.97 13.71 11.45 10.14 PB 2.83 2.64 2.47 2.29 2.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家多品牌运作的服饰时尚集团，主营业务为中高端品牌女装相关的设计、推广以及销售。公司围绕中高端品牌定位，分别创立“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个服装品牌，形成对时装领域多维度、深层次的渗透。 未来3-6个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52周股价区间（元） 20.19-28.40 总市值（亿元） 86.82 流通市值（亿元） 20.57 总股本/流通A股（万股） 40100/9500 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.36 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 研究助理：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03沪深300 地素时尚 P2 东兴证券公司报告 地素时尚（603587）：效率提升稳健前行，疫情扰动积极应对 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 2975.60 3183.98 2922.57 2625.91 2450.51 营业收入 2100.45 2378.42 2461.14 2819.58 3170.53 货币资金 2530.32 2623.89 1940.57 1525.60 1245.57 营业成本 548.24 594.53 639.90 718.99 792.63 应收账款 58.67 61.89 370.86 424.87 477.75 营业税金及附加 26.71 25.72 28.96 29.86 30.21 其他应收款 67.80 73.27 75.82 86.86 97.67 营业费用 707.42 798.90 877.01 995.34 1108.67 预付款项 58.58 50.26 -8.05 -73.57 -145.80 管理费用 125.61 144.58 148.40 170.01 191.17 存货 257.65 317.86 525.94 590.95 651.48 财务费用 -29.58 -59.41 -20.00 -20.00 -20.00 其他流动资产 2.58 5.03 17.44 71.20 123.84 资产减值损失 -43.03 -34.13 -2.45 -36.53 -24.37 非流动资产合计 593.16 740.60 1157.47 1763.81 2236.66 公允价值变动收益 0.00 1.78 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 15.69 26.34 14.01 18.68 19.67 固定资产 384.34 545.93 818.77 1261.38 1704.86 营业利润 724.51 801.72 803.33 980.59 1111.89 无形资产 9.11 35.46 38.69 41.75 44.67 营业外收入 47.35 47.33 58.19 50.96 52.16 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.41 1.52 1.79 1.90 1.74 资产总计 3568.76 3924.58 4080.04 4389.72 4687.18 利润总额 769.46 847.52 859.74 1029.64 1162.31 流动负债合计 458.76 590.63 519.30 559.08 553.58 所得税 195.35 223.16 222.32 266.26 300.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 574.11 624.37 637.42 763.39 861.75 应付账款 81.89 160.35 132.24 78.79 65.15 少数股东损益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 预收款项 149.85 156.32 168.12 184.33 206.22 归属母公司净利润 574.11 624.37 637.42 763.39 861.75 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 742.17 788.44 916.82 1186.62 1367.77 非流动负债合计 22.07 23.22 21.09 17.89 12.56 EPS（元） 1.55 1.56 1.59 1.90 2.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 -2.13 -5.33 -10.66 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 480.83 613.85 540.39 576.97 566.14 成长能力 少数股东权益 1.51 1.51 1.51 1.51 1.51 营业收入增长 7.94% 13.23% 3.48% 14.56% 12.45% 实收资本（或股本） 401.00 401.00 401.00 401.00 401.00 营业利润增长 28.13% 10.66% 0.20% 22.07% 13.39% 资本公积 1588.98 1588.98 1588.98 1588.98 1588.98 归属于母公司净利润增长 2.09% 19.76% 2.09% 19.76% 12.89% 未分配利润 889.10 1112.47 784.48 494.22 230.59 获利能力 归属母公司股东权益合计 3086.42 3309.21 3538.13 3811.23 4119.53 毛利率(%) 0.00% 76.69% 77.05% 74.00% 74.50% 负债和所有者权益 3568.76 3924.58 4080.04 4389.72 4687.18 净利率(%) 27.33% 26.25% 25.90% 27.07% 27.18% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.40% 16.09% 15.91% 15.62% 17.39% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.60% 18.87% 18.02% 20.03% 20.92% 经营活动现金流 584.65 725.14 265.57 852.69 975.06 偿债能力 净利润 574.11 624.37 637.42 763.39 861.75 资产负债率(%) 13% 16% 13% 13% 12% 折旧摊销 47.24 46.14 160.34 243.05 287.49 流动比率 6.49 5.39 5.63 4.70 4.43 财务费用 -29.58 -59.41 -20.00 -20.00 -20.00 速动比率 5.92 4.85 4.62 3.64 3.25