积极应对疫情，运营效率持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月26日 华测检测（300012.SZ） 积极应对疫情，运营效率持续提升 2020年上半年业绩贴近预告上限，Q2单季度同增56%。公司公告2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%，其中Q2单季度实现8.82亿元，同比15.3%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.2%，贴近业绩预告上限，其中Q2单季度实现1.79亿元，同比实现56.3%，业绩改善弹性显著。毛利率稳中有升，净利率提高2.3pct至14.6%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来，随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。今年上半年，公司主业收入保持稳定，营业利润实现较快增长。 各业务板块稳健增长，内生外延培育新增长点。分业务看，公司生命科学/工业测试/消费品/贸易保障检测业务分别实现营收6.83/ 2.58/ 1.76/ 2.22亿元，同比-1.8%/ +9.7%/ -7.5%/ +5.8%，毛利率45.39%/ 43.40%/ 42.67%/ 69.45%，同比变动+0.73/ +2.97/ -4.39/ -2.25 pct。华测未来三年实验室利用率将持续提高，目前处于微利甚至亏损阶段的实验室将逐步进入成熟阶段，在这个过程中，华测的盈利水平将获得显著提高。 收购Maritec，开启国际化新征途。申屠献忠来到华测后，用过去两年的时间打下了持续内生增长的基础，接下来会投入更多精力在国际化。一是在消费品出口市场，华测与外资机构还存在一定差距，通过海外并购方式争取进入海外主流零售商和品牌商的名录，开拓新的增长点。对Maritec的并购是华测国际化道路的开端，也是华测未来收购路线的一个模板，也就是收购那些与中国业务有协同效应的海外公司。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4、6.9、8.3亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.5元/股，对应PE分别为80.4、62.9、52.3倍。维持“增持”评级.风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,681 3,183 3,678 4,420 5,123 增长率yoy（%） 26.6 18.7 15.5 20.2 15.9 归母净利润（百万元） 270 476 543 693 834 增长率yoy（%） 101.6 76.5 13.9 27.7 20.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.29 0.33 0.42 0.50 净资产收益率（%） 10.2 15.1 15.1 16.3 16.5 P/E（倍） 161.5 91.5 80.4 62.9 52.3 P/B（倍） 16.1 13.9 12.0 10.2 8.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 综合 前次评级 增持 最新收盘价 26.20 总市值(百万元) 43,610.44 总股本(百万股) 1,664.52 其中自由流通股(%) 90.71 30日日均成交量(百万股) 11.41 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 分析师 彭元立 执业证书编号：S0680520030003 邮箱：pengyuanli@gszq.com 相关研究 1、《华测检测（300012.SZ）：疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显》202007-13 2、《华测检测（300012.SZ）：疫情造成一次性冲击，精细化管理促高质量成长》202004-21 3、《华测检测（300012.SZ）：盈利能力继续改善，外延蓄势提振预期》2019-10-29 -21%0%21%41%62%82%103%123%2019-082019-122020-042020-08华测检测沪深300 2020年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1948 2242 2678 3365 4093 营业收入 2681 3183 3678 4420 5123 现金 808 507 977 1292 2072 营业成本 1480 1610 1798 2114 2436 应收票据及应收账款 509 758 706 1053 985 营业税金及附加 9 13 14 17 20 其他应收款 36 43 49 62 66 营业费用 506 605 697 837 971 预付账款 39 36 50 53 67 管理费用 181 223 253 306 354 存货 15 20 19 27 26 研发费用 222 301 326 405 461 其他流动资产 541 878 878 878 878 财务费用 22 8 -6 -12 -19 非流动资产 2112 2193 2271 2435 2516 资产减值损失 50 -14 49 41 32 长期投资 95 106 124 145 166 其他收益 60 61 53 58 57 固定资产 1153 1276 1341 1481 1557 公允价值变动收益 0 -1 0 0 -1 无形资产 144 151 157 164 173 投资净收益 44 84 7 10 10 其他非流动资产 720 660 649 646 620 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 4059 4434 4949 5800 6610 营业利润 315 522 607 780 934 流动负债 1187 1109 1116 1305 1316 营业外收入 12 23 17 17 19 短期借款 508 193 193 193 193 营业外支出 3 9 5 6 6 应付票据及应付账款 326 413 412 558 560 利润总额 323 536 619 791 947 其他流动负债 353 503 511 554 563 所得税 41 52 60 77 92 非流动负债 97 117 117 117 117 净利润 283 484 559 714 855 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 13 8 16 21 21 其他非流动负债 97 117 117 117 117 归属母公司净利润 270 476 543 693 834 负债合计 1285 1226 1233 1422 1433 EBITDA 592 839 853 1063 1258 少数股东权益 57 61 78 99 120 EPS（元） 0.16 0.29 0.33 0.42 0.50 股本 1658 1658 1665 1665 1665 资本公积 42 51 51 51 51 主要财务比率 留存收益 1016 1434 1872 2455 3162 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2717 3147 3639 4279 5056 成长能力 负债和股东权益 4059 4434 4949 5800 6610 营业收入(%) 26.6 18.7 15.5 20.2 15.9 营业利润(%) 80.8 65.9 16.2 28.5 19.8 归属于母公司净利润(%) 101.6 76.5 13.9 27.7 20.3 获利能力 毛利率(%) 44.8 49.4 51.1 52.2 52.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.1 15.0 14.8 15.7 16.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.2 15.1 15.1 16.3 16.5 经营活动现金流 684 795 832 804 1239 ROIC(%) 8.7 14.1 14.1 15.3 15.4 净利润 283 484 559 714 855 偿债能力 折旧摊销 262 306 244 294 349 资产负债率(%) 31.6 27.6 24.9 24.5 21.7 财务费用 22 8 -6 -12 -19 净负债比率(%) -8.2 -7.8 -19.4 -23.7 -35.1 投资损失 -44 -84 -7 -10 -10 流动比率 1.6 2.0 2.4 2.6 3.1 营运资金变动 88 9 41 -183 62 速动比率 1.1 1.7 2.0 2.3 2.8 其他经营现金流 74 73 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -422 -658 -316 -448 -421 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 445 446 60 143 60 应收账款周转率 5.7 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -83 -1 -18 -20 -21 应付账款周转率 5.9 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -61 -213 -274 -326 -383 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 -390 -45 -40 -38 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.29 0.33 0.42 0.50 短期借款 73 -315 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.48 0.50 0.48 0.74 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.63 1.89 2.18 2.57 3.03 普通股增加 0 0 7 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 9 0 0 0 P/E 161.5 91.5 80.4 62.9 52.3 其他筹资现金流 -74 -84 -53 -40 -38 P/B 16.0 13.9 12.0 10.2 8.6 现金净增加额 262 -251 470 315 780 EV/EBITDA 73.3 51.1 49.7 39.6 32.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPnPmMpNwOsRtOmMtQwPpP8OcM8OmOrRtRnNfQqQyQjMtRpR7NmNoNvPnPqNuOoOrO 2020年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预