徽商研究 * 明道取势 - 0 - 油脂期货月度报告 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 油脂期货月度报告 供需节奏改变 豆油震荡偏强 成文日期2020.3.24 摘要 1、新冠肺炎疫情在海外爆发，市场担忧担忧随着巴西和阿根廷疫情的增加，大豆及其成品因罢工或者港口停滞造成物流延误风险加大。 2、当前处于南美大豆收获关键时期，干燥天气让部分机构开始下调大豆预期产量，USDA极有可能在二季度的报告中下调南美大豆的产量。 3、南美疫情令当地大豆运输及装船放缓，近期进口大豆到港量不足令油厂缺豆停机的现象增多，因检疫环节时间增加，巴西装船较慢，4月份最新预估下调50万吨至680万吨。 4、豆油库存继续小幅下降，截至3月20日，国内豆油商业库存总量132.153万吨，较上周的139.21万吨降7.057万吨，降幅为5.07%，棕榈油总库存82.16万吨，较前一周84.66万降2.9%，较上月同期的94.45万吨降12.29万吨，降幅13.01%。 5、随着国内疫情的逐步好转，各地复工陆续展开，食堂、堂食也陆续开放，而部分地区学校也将在3月底4月初恢复，预期国内油脂消费最差的时期已经度过，终端市场正在慢慢修复中，中下游渠道库存消化后开始逐渐逢低补库，上周国内豆油成交连续放量。 徽商期货研究所 农产品部 郭文伟 油脂分析师 从业资格号：F3047852 电话：0551-82873390 Emai：guoww@hsqh.net qRzRpQnNyQpOsQsOtPtRwPaQ9RbRpNoOsQqQlOpPsOeRpPwP7NmNpOMYtRrRuOnPrM 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 油脂期货月度报告 一、期现货市场分析 图1：豆油2009合约k线走势图 图2：张家港四级豆油现货价 数据来源：徽商期货研究所 文华财经 新冠肺炎疫情在国外快速蔓延，宏观风险发酵叠加原油价格暴跌，餐饮和旅游业的全面衰退使得植物油食用消费受到限制，运输和航运的减少会降低对柴油消费的需求，在原油供给量大幅增加的同时，需求的过度下滑会推动价格的不断下移，植物油食用消费和工业消费的双重下滑，国内方面豆油成交疲软，库存大幅度增加，合力导致3月中上旬豆油大幅下跌至历史低位5230元/吨。 近期进口大豆到港量不足引发的油厂缺豆停机的现象导致市场关注焦点转向产区基本面，尤其是海外疫情是否影响当地大豆棕榈油装船和物流，阿根廷于3月20日至3月31日实施强制性隔离，阿根廷罗萨里奥的一个重要港口城镇廷比斯政府网站上发布的命令称，从周四开始该地区“所有商业、工业和港口活动”将暂停。上周巴西桑托斯港口装卸工工会申请停工一度引发国内油粕大涨，虽然后面多方消息表明巴西港口装船并未受影响，暂缓解市场担忧。但如果疫情继续扩散，很难保证未来巴西港口免受影响，至少大豆进口周期延长，而目前国内存在油厂缺豆减少压榨现象，并且南美大豆产地出现天气减产预期，对豆油有所支撑。随着国内疫情好转，餐饮需求逐步恢复，豆油成交连续放量，且油厂提货量明显改善，受大豆不足开机率降低影响，广东珠三角地区出现久违的豆油提货排队迹象，豆油库存短期预计仍将继续下降，棕榈油库存也在持续降低，油脂底部支撑正在慢慢变强，预计短期豆油行情仍有回升空 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 油脂期货月度报告 间。 国内豆油现货价格止跌大幅反弹，根据万得数据统计，截止2020年3月20日，张家港地区四级豆油现货价格5280元/吨，较上周现货价格5070元/吨上涨4.14%，不过较上月同期下降了13.44%，较去年同期5450元/吨现货价格相比下跌170元/吨。在近5年的同期现货价格中，当前张家港地区四级豆油现货价格维持在较低水平。随着内盘油脂回升，中下游经销商入市积极性也被带动，豆油连续放量成交。国内沿海一级豆油现货主流价格在5500-5550元/吨（天津贸易商5500-5520，日照贸易商5550，张家港贸易商5530，广州贸易商5520-5530）大多较上周涨150-230元/吨。 二、供应基本面及影响因素分析 目前新冠肺炎疫情在海外爆发，市场担忧担忧随着巴西和阿根廷疫情的增加，大豆及其成品因罢工或者港口停滞造成物流延误风险加大。当前巴西疫情最为严重地区是圣保罗州，该州外港桑托斯港则是巴西最重要的大豆出口港，由于现阶段巴西大豆收获进度持续加快，而运输又主要依赖公路卡车，因而一旦疫情爆发对于巴西国内的大豆运输影响更大。3月17日巴西卫生部长表示，新型冠状病毒疫情爆发对巴西卫生系统的压力将于4-5月达到顶峰，危机或于9-10月减弱。目前巴西港口尚未采取相关严格检疫措施，巴西港口船员尚可自由上下船。随着巴西确认疫情人数的增多，巴西桑托斯港口工人罢工向政府提议停工14天，主要目的可能包括疫情背景下的失业补偿金；农业团体寻求联邦政府支持，要求保障巴西港口在新冠肺炎疫情中持续运营。工会与农业团队的博弈或将时有发生。这将加剧巴西大豆外运延迟的可能性，巴西大豆物流风险正在加剧。阿根廷政府3月12日进入国家紧急状态，自3月16日起15天内所有外国居民不得进入阿根廷，所有船员在到港前24/48/72小时必须测体温，且要提前30天或离开上个港口的日志报告，来自疫区（中、日、韩、伊朗、欧洲、美国）的船舶在停靠期间，所有船员不得下船。阿根廷港口Timbues封港，相关官员表示港口和工厂活动将会关闭至4月初。 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 油脂期货月度报告 图3：全球各国现有确诊新冠肺炎人数（截止3月23日） 数据来源：徽商期货研究所 wind 当前处于南美大豆收获关键时期，干燥天气让部分机构开始下调大豆预期产量，巴西农业部下的国家商品供应公司（Conab）在3月份报告中预计南里奥格兰德州大豆产量为1690万吨，但该州的官员已经将大豆产量预测数据下调到1330万吨，他们表示，如果近期没有显著降雨，产量预测数据可能进一步下调到1000万吨。咨询机构AgRural称，预计2019/20年度巴西大豆产量1.243亿吨，低于2月份预测的1.256亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2019/20年度阿根廷大豆产量预测数据从5450万吨下调到5200万吨。因为天气高温干燥。尽管最近出现降雨，但是过去几周的天气干旱，导致阿根廷二季大豆主产区的作物遭受不可逆转的损失，产量可能损失高达80％。目前在阿根廷主产州已发现入侵性食草害虫——大豆茎蝇，可能再次打击阿根廷产量。USDA极有可能在二季度的报告中下调南美大豆的产量。 南美疫情令当地大豆运输及装船放缓，近期进口大豆到港量不足令油厂缺豆停机的现象增多，因检疫环节时间增加，巴西装船较慢，4月份最新预估下调至680万吨， 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 油脂期货月度报告 较上周预估降低50万吨。上周进口大豆到港量仍较少，导致沿海大豆库存继续减少，但本周油厂压榨继续下降至138万吨，使得大豆库存降幅明显缩窄，截至3月20日，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量240.93万吨，较上周的241.48万吨减少0.55万吨，降幅0.23%，较去年同期372.04万吨减少35.24%，为近7年新低。因3月份大豆到港量较少，预计大豆库存或继续下降。 油厂开机率连续降低，豆油产出量减少，豆油库存继续小幅下降，截至3月20日，国内豆油商业库存总量132.153万吨，较上周的139.21万吨降7.057万吨，降幅为5.07%，较上个月同期116.5万吨增15.653万吨，增幅为13.44%，较去年同期的138万吨降5.847万吨，降幅4.24%。 全国港口食用棕榈油总库存82.16万吨，较前一周84.66万降2.9%，较上月同期的94.45万吨降12.29万吨，降幅13.01%,较去年同期76.11增6.05万吨，增幅7.9%。随着餐饮企业的逐步恢复，油脂需求逐渐趋于好转，渠道库存消化后也开始陆续补库，而进口利润不佳，国内棕油买船数仍较少，预计后期食用棕榈油库存整体仍将继续下滑。 图4：沿海油厂进口大豆库存 图5：全国大豆压榨量周度走势图 数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 油脂期货月度报告 图6：国内豆油商业库存 图7：食用棕榈油商业库存 数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 三、需求及其影响因素分析 随着国内疫情的逐步好转，各地复工陆续展开，食堂、堂食也陆续开放，而部分地区学校也将在3月底4月初恢复，预期国内油脂消费最差的时期已经度过，终端市场正在慢慢修复中，中下游渠道库存消化后开始逐渐逢低补库，上周国内豆油成交放量，天下粮仓统计数据显示上周全周豆油成交量激增至22.6万吨（含远期基差），相比之下，前一周同期仅为8.2万吨，环比增加144090 吨，增幅为175.29%，日均成交量达到 45258 吨。棕榈油市场成交量连续放量，上周总成交量65410吨，较前一周37900吨增27510吨，增幅72.6%。 四、基差及其利润分析 目前南美大豆榨利异常丰厚，巴西3-7月船期大豆盘面毛榨利仍高达290-323，阿根廷5-6月船期大豆盘面毛榨利也高达298-313，丰厚的利润吸引中国贸易商积极购买巴西大豆，上周中国累计购买35-40船巴西和阿根廷大豆，与前一周采购量相同。 国内疫情进入防控后期，大部分餐饮业开始营业，学校即将开始陆续开学，团体油脂消费逐步放开，中下游渠道库存补库，豆油成交连续放量，基差开始止跌反弹， 徽商研究 * 明道取势 - 7 - 油脂期货月度报告 截至24日，基差跌至-16元/吨，较上周五上涨了66元/吨。 图8：张家港四级豆油期现价格及基差走势 图9：进口大豆压榨利润 数据来源：徽商期货研究所 天下粮仓 五、观点及策略 中国疫情已经处于后防控阶段，餐饮需求已经正在逐步恢复，各地学校也将在3月末开始逐步恢复开学，国内食用油团体需求将继续回升，而南美疫情令当地大豆运输及装船放缓，近期进口大豆到港量不足令油厂缺豆停机的现象增多，导致市场关注焦点转向产区原料供应端，且南美天气不利影响大豆产量下调，国内豆油库存也已经连续2周下降。疫情可能导致主要出口国大豆及棕榈油出口装船受影响的炒作随时可能再现，阿根廷及巴西港口工人罢工也可能频繁出现，预计近期豆油整体仍将震荡偏强运行为主，但南美大豆榨利丰厚且疫情下的全球经济担忧及原油低迷仍可能增加豆油行情的震荡频率。策略方面建议关注豆棕价差走扩，逢低做多为主。 -400-20002004006000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00基差 期货收盘价(活跃合约):豆油 出厂价:四级豆油:江苏:张家港 徽商研究 * 明道取势 - 8 - 油脂期货月度报告 【徽商期货有限责任公司期货研究分析报告由徽商期货研究所组织撰写，供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。】